每周观察：2024年风机出海订单加速，盈利在未来2年逐步兑现 | 中信建投电新

中信建投研究电...12-22 15:19

重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！核心观点24年我国主机企业出海订单体量...

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以上。据我们测算，销售1GW海外风机产生净利润约2亿元。风机出海是未来龙头主机公司制造业务重要业绩来源，风机企业海外订单获取到交付周期约2年左右时间，24年海外订单盈利将在未来2年逐步兑现，而订单有望成为板块主要驱动力。摘要2024年，我国主机企业出海订单体量快速增长。2024年1-11月，远景、运达、三一、明阳、金风、电气风电、中车新增海外订单合计16.6GW，相比2023年全年9.2GW增长80%，预计2024年全年同比增长有望实现翻倍增长。且2023年全年新增订单与全年实际出口量相比已有大幅提升，2023年我国出口风机总量3.67GW，远低于当年新增订单9.2GW。主机企业出海加速原因分析：国内风机企业寻求海外市场机会：国内风机企业近年出现了国内风机制造业务大规模亏损，相同体量出货，海外利润是国内的3-4倍，吸引了各家厂商积极布局海外业务。国内风机价格近年快速下降：国内风机价格自2020年以来快速下降，风电行业回报率提升；海外电价风险小；且部分国家也有碳达峰相关目标，安装风电积极性高，海外风机巨头风机价格上涨，为中国企业出海提供机遇。出海历史数据：截至2023年底，我国风电机组累计出口15.59GW，2020年-2023年出口分别为1.2/3.3/2.3/3.7GW；金风、远景累积出口占比76.1%。未来出海空间：根据GWEC未来全球各地区装机预测及出口条件判断，风机出口空间在2028年当年预计为32GW以上。风机出海利润弹性测算：以1GW出货规模为例，当前陆风出海均价约为3000元/KW，假设毛利率20%、费用率12%、所得税率15%，测算下来，销售1GW风机产生净利润约为2亿元。近年来各家主机企业业绩趋势性下滑，2023年，多家主机企业受主机业务亏损、盈利下滑影响，净利润偏低，风机出海可贡献较大利润弹性，风机企业海外订单获取到交付周期约2年左右时间，2024年海外订单盈利将在未来2年逐步兑现。投资建议：详见报告原文每周观察：2024年风机出海订单加速，盈利在未来2年逐步兑现2024年，我国主机企业出海订单体量快速增长。2024年1-11月，远景、运达、三一、明阳、金风、电气风电、中车新增海外订单合计16.6GW，相比2023年全年9.2GW增长80%，预计2024年全年同比增长有望实现翻倍增长。2023年全年新增订单与全年实际出口量相比已有大幅提升，2023年我国出口风机总量3.67GW，远低于当年新增订单9.2GW。主机企业出海加速原因分析：国内风机企业寻求海外市场机会：国内风机企业近年出现了国内风机制造业务大规模亏损，相同体量出货，海外利润是国内的3-4倍，吸引了各家厂商积极布局海外业务。国内风机价格近年快速下降：国内风机价格自2020年以来快速下降，风电行业回报率提升；海外电价风险小；且部分国家也有碳达峰相关目标，安装风电积极性高，海外风机巨头风机价格上涨，为中国企业出海提供机遇。出海历史数据：截至2023年底，我国风电机组累计出口15.59GW，2020年-2023年出口分别为1.2/3.3/2.3/3.7GW。风机累积出口至55个国家，越南、澳大利亚、乌兹别克斯坦、印度、南非、哈萨克斯坦出口量排名靠前，合计占比超50%。金风、远景累积出口占比76.1%。我国风机累积出口量排名前五企业为金风科技（7.3GW）、远景能源（4.6GW）、运达股份（905MW）、明阳智能（586MW）、东方电气（516MW）。未来出海空间：根据GWEC未来全球各地区装机预测及出口条件判断，风机出口空间在2028年当年预计为32GW以上。风机出海利润弹性测算：以1GW出货规模为例，当前陆风出海均价约为3000元/KW，假设出海毛利率20%、费用率12%、所得税率15%，测算下来，销售1GW海外风机产生净利润约为2亿元。近年来各家主机企业业绩趋势性下滑，2023年，多家主机企业受主机业务亏损、盈利下滑影响，净利润偏低，风机出海可贡献较大利润弹性，风机企业海外订单获取到交付周期约2年左右时间，2024年海外订单盈利将在未来2年逐步兑现。风电板块我们首推主机，主机企业未来业绩弹性主要来自：（1）价格稳定&成本下降，毛利率修复；（2）招投标规则优化，企业接单更看重质量，价格超预期提升，带来盈利增长；（3）高盈利出海订单增长带来的业绩增量。风机出海历史：我国风机累积出口15.59GW，2020-2023年CAGR45.49%截至2023年底，我国风电机组累计出口15.59GW ，2020-2023年我国风机累积出口量CAGR45.59%。2020年-2023年出口分别为1.2/3.3/2.3/3.7GW，CAGR45.59%。风机累积出口至55个国家，越南、澳大利亚、乌兹别克斯坦、印度、南非、哈萨克斯坦出口量排名靠前，合计占比超50%。金风、远景累积出口占比76.1%。我国风机累积出口量排名前五企业为金风科技（7.3GW）、远景能源（4.6GW）、运达股份（905MW）、明阳智能（586MW）、东方电气（516MW），其中金风科技和远景能源累积出口占比76.1%。2023年我国风电机组新增出口3.67GW，同比增长60.2%，创历史新高。累计出口18个国家，新增6个国家，乌兹别克斯坦、埃及、南非、老挝容量靠前，合计占比超50%。海风风机新增出口13.5MW，首次出口至日本。2023年金风与远景出口容量合计90.8%，明阳交付首个日本订单。2023年共有6家主机厂出口，其中金风出口1.7GW（13个国家，327台），远景出口1.62GW（5个国家，278台），运达出口129MW（3个国家，27台），中车出口100MW（越南，18台），三一出口98MW（哈萨克斯，18台），明阳出口9MW（日本，3台）。风机出海现状：我国主机企业出海订单体量快速增长，预计2024全年可以实现翻倍增长2024年，我国主机企业出海订单体量快速增长。2024年1-11月，远景、运达、三一、明阳、金风、电气风电、中车新增海外订单合计16.6GW，相比2023年全年9.2GW增长80%，预计2024年全年同比增长有望实现翻倍增长。且2023年全年新增订单与全年实际出口量相比已有大幅提升，2023年我国出口风机总量3.67GW，远低于当年新增订单9.2GW。主机企业出海加速原因分析：国内风机企业寻求海外市场机会：国内风机企业近年出现了国内风机制造业务大规模亏损，相同体量出货，海外利润是国内的3-4倍，吸引了各家厂商积极布局海外业务。国内风机价格近年快速下降：国内风机价格自2020年以来快速下降，风电行业回报率提升；海外电价风险小；且部分国家也有碳达峰相关目标，安装风电积极性高，海外风机巨头风机价格上涨，为中国企业出海提供机遇。风机出海市场空间：不考虑欧洲北美市场，出口空间在2028年预计为32GW以上受欧洲北美贸易壁垒影响，我们认为中国企业出口海外欧洲北美以外其他企业地区的实力、潜力更大，因此我们对欧洲北美、海外其他地区装机需求分开讨论。海外风电市场：据GWEC预测，2024年全球风电新增装机量为130.8GW，海外风电新增装机量为48.9GW，2024-2028年CAGR为15.92%，GWEC预计2028年海外新增装机量将达到88.3GW。欧美（欧洲+北美）地区：预计2024年欧美地区风电新增装机量30.2GW，其中欧洲地区为19.8GW，约占海外风电新增装机量41%，未来2024-2028年欧美新增装机需求CAGR为16.9%，2028年欧美地区风电新增装机容量56.4GW。海外其他地区：预计2024年海外其他地区新增装机量为18.6GW，2024-2028年CAGR为14.4%，2028年新增装机31.9GW。由于目前出口基本集中在陆风市场，风机企业中，仅明阳智能曾出口海风风机，因此我们对海外陆风装机需求单独进行分析。海外陆风市场：据GWEC预测，2024年全球陆风新增装机量为112.5GW，其中海外陆风新增装机量约为43.1GW，约占2024年风电新增装机量88%，预计2024-2028年海外陆风新增装机需求CAGR为13.1%，2028年海外陆风新增装机量将达到70.5GW。欧美地区：预计2024年陆风新增装机量为25.6GW，其中欧洲地区16.1GW，约占海外陆风新增装机量37%，未来2024-2028年欧美地区陆风新增装机需求CAGR为14.5%。海外其他地区：预计2024年陆风新增装机量17.5GW，2024-2028年CAGR为10.9%，2028年新增陆风装机26.5GW。根据GWEC未来全球各地区装机预测及出口条件判断，风机出口空间在2028年预计为32GW以上。根据GWEC预计，2028年全球除欧美以外地区风电新增装机32GW，这部分市场我们预计中国企业市占率有望达到90%以上；根据GWEC预计，2028年欧美地区风电新增装机容量56.4GW，但美国地区受高昂关税影响、欧洲地区受当地客户对本地风机企业粘性较强影响，预计市占率相对有限。综合判断，我们预计2028年我国风机出口市场空间预计为32GW以上。风机利润弹性：不考虑欧洲北美市场，出口空间在2028年预计为32GW左右风机出海利润弹性测算：以1GW出货规模为例，当前陆风出海均价约为3000元/KW，假设出海毛利率20%、费用率12%、所得税率15%，测算下来，销售1GW海外风机产生净利润约为2亿元。近年来各家主机企业业绩趋势性下滑，2023年，多家主机企业受主机业务亏损、盈利下滑影响，净利润偏低，风机出海可贡献较大利润弹性，风机企业海外订单获取到交付周期约2年左右时间，2024年海外订单盈利将在未来2年逐步兑现。风电板块我们首推主机，主机企业未来业绩弹性主要来自：（1）价格稳定&成本下降，毛利率修复；（2）招投标规则优化，企业接单更看重质量，价格超预期提升，带来盈利增长；（3）高盈利出海订单增长带来的业绩增量。投资建议详见报告风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。证券研究报告名称：《每周观察：2024年风机出海订单加速，盈利在未来2年逐步兑现》对外发布时间：2024年12月22日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：朱玥，陈思同执业证书编号：S1440521100008，S1440522080006","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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