美联储：能否期待更多降息？

市场资讯12-22 19:49

12月FOMC例会，美联储的“鹰派”立场超市场预期。会后，市场定价的2025年降息次数下降到1.5次。如果考虑特朗普关税2.0，市场或低估了2025年美联储降息的空间。热点思考：美联储：能否期待更多降息？（一）市场对2025年降息怎么看？降息终点在哪里？12月FOMC例会超预期转鹰。鹰派信息主要表现为：（1）克利夫兰联储主席哈马克投票反对降息；（2）12月经济预测摘要（SEP）上修了2025-...

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Adjustments）。2）贸易政策不确定性+全球经济放缓方面。美联储声明中最早在2018年11月将企业固定投资增速的描述由强劲（strong）变为放缓（moderated），2019年3月会议变为回落（slower），2019年6月会议变为较弱（soft），并在2019年9月第二次降息的时点改为投资和出口弱化（weakened）。3）通胀方面，2019年1月会议声明中美联储首次提到通胀压力弱化（muted），2019年5月声明中对核心通胀的表述由接近2%变为低于2%。总结来说，美国2018-2019年驱动美联储转鸽的核心驱动力是关税，美联储由“鹰”转“鸽”的时点与制造业PMI的回落高度相关，而美联储对于降息逻辑的叙述也明显偏向关税政策以及与贸易政策相关的全球经济环境，以及两者导致经济走冷之后通胀的降温。 （三）市场可能低估了2025年美联储降息的空间参考上一轮贸易摩擦的经验，在未来潜在关税政策影响下，明年美联储或有转鸽可能性。虽然当前市场对于美联储2025年降息预期已经大幅下调，但未来美联储明年政策仍然存在较大不确定性，而不确定性主要来自于特朗普政策，特别是关税政策对于经济的影响。美国2025年经济可能呈现为“温和滞胀”。取决于关税、驱逐移民政策落地程度，通胀的粘性可能阶段性体现，而经济增速大概率弱于2024年（居民就业走弱，高利率抑制投资）。经济走弱和通胀粘性的矛盾可能使得美联储决策复杂化，直至美联储对于经济走弱的担忧占据上风。基于关税抑制经济的逻辑，美联储2025年降息次数有可能多于当前市场定价，降息空间在关税落地之后或逐步打开。这次是否不一样？1.0时期，美国仍处于低通胀环境。2.0时代，二次压力更显著，美联储将更难权衡“双重使命”。因此关税落地前，美联储或维持谨慎降息立场。关税落地后，如果经济景气转弱、风险资产回调，美联储仍倾向于关注经济下行风险、避免“制造衰退”。上一轮贸易摩擦仍处于美国低通胀时代，加征关税的商品也更多集中于中间品资本品，因而对整体消费者通胀影响不显著。若特朗普未来更多对消费品加征关税，这对于美国居民通胀压力可能有更显著的推升，进而导致美联储无法采取当年的“不应对”的策略。2018年9月Tealbook测算：如果美联储对于通胀的暂时性影响采取不应对的策略（see-through），并进行降息，则货币政策宽松足以让美国经济避免衰退。此等情形下，美国经济在2019年的增速要高于美联储应对通胀的情形（0.75个百分点），但通胀仅仅是略微更高。但是，对于关税通胀效应的不应对策略将取决于通胀预期是否锚定、通胀是否是暂时性的。基准情况下，以“战”为纲，2025年宏观交易的主线与节奏或为：第一阶段，宣布加征关税到正式落地：通胀预期上行-降息交易回摆-美债曲线熊陡、强美元；2.贸易政策不确定性上行-强美元-权益EPS和风偏下行、商品下行；第二阶段，关税落地后，经济放缓-降息交易升温-美债收益率曲线牛平-弱美元-风偏上行、贵金属上行、顺周期商品下行；第三阶段，关注关税2.0缓和之后风险偏好修复的机会。2018-2019年的经验是，美元指数和贸易政策不确定性均在2019年9月第4轮关税清单落地后开始下行，伴随着中美贸易“第一阶段协议”的谈判、美联储政策的转向（2019年7月首次降息），美元指数开始下行，人民币汇率升值、A股行情延续。1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，巴以冲突又起波澜。地缘政治冲突或加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。3、美联储再次转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。（转自：申万宏源宏观）\n\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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