十大SaaS股该何去何从？
作者 | Jamin Ball
翻译 | 美股研究社
市场原本正享受着圣诞般的小幅反弹，直到上周三美联储决定做出调整！纳斯达克指数下跌 3.5% 以上，这是自2020年以来美联储会议后的最大跌幅。那么发生了什么？为什么上周市场反应如此强烈？
2025 年降息预期
美联储的“点图”显示了每位成员每年对利率的预期。上周三发布的点图显示，预计 2025 年将降息两次。在此次会议之前，预期 2025 年将降息 3-4 次。10 年期利率从 4.3% 跃升至 4.5%
通胀担忧/鹰派评论
鲍威尔的语气也颇为鹰派。他表示，美联储“明显更接近中性”（中性是指既不刺激也不抑制经济增长的利率），并将对进一步降息持更加谨慎的态度。他还表示，“今天的决定比较接近，但我们认为这是正确的决定”，这表明不降息的可能性很大（他们降息了 25 个基点）。
通胀方面——美联储将 2025 年底 PCE 通胀预期上调至 2.5%（9 月会议预测为 2.1%）。预计 2025 年核心 PCE 通胀率为 2.5%（9 月会议预测为 2.2%）
经济预测
2025年GDP增长预测中值为2.1%，高于9月份会议上预测的2.0%。
总结来说，美联储预计利率将维持在高位，通胀问题将更加严重，但经济增长将更具韧性。市场估值也开始过高，因此美联储关于利率的评论无疑吓坏了市场。
您可以在下面看到美联储会议关于某些经济预测的图表：
季度报告摘要
前 10 名 EV / NTM 收入倍数
每周 10 大股价波动
倍数更新
SaaS 企业的估值通常按其收入的倍数进行估值 - 在大多数情况下，是未来 12 个月的预计收入。收入倍数是一个速记估值框架。
鉴于大多数软件公司没有盈利，或者没有产生有意义的 FCF，这是比较整个行业的唯一指标。即使是 DCF 也充满了长期假设。SaaS 的承诺是，早期的增长会带来成熟期的利润。
下面显示的倍数是通过取企业价值（市值 + 债务 - 现金）/NTM 收入来计算的。
总体统计数据：
整体中位数：6.2 倍
前 5 名中位数：18.4 倍
10 年期：4.5%
被增长所控制。在下面的存储桶中，我认为高增长 >预计 NTM 增长为 27%（我必须更新这一点，因为只有 1 家公司预计在本季度收益后增长 >30%）、中等增长 15%-27% 和低增长 <15%
高增长中位数：10.0 倍
中增长中位数：10.8 倍
低增长中位数：4.5倍
EV / NTM Rev / NTM 增长
下图显示了 EV/NTM 收入倍数除以 NTM 普遍增长预期。因此，一家交易价格为 20 倍 NTM 收入的公司预计增长 100%，其交易价格为 0.2 倍。该图表的目标是显示每只股票相对于其增长预期的相对便宜/昂贵程度。
EV / NTM FCF
折线图显示了 FCF 倍数为 >0 倍和 <100 倍的所有公司的中位数。我创建此子集是为了向公司展示 FCF 是相关估值指标的公司。
图表上未列出 NTM FCF 为负的公司
EV / NTM Rev 倍数与 NTM Rev 增长的散点图
增长与估值倍数的相关性如何？
运营指标
NTM 增长率中位数：12%
LTM 增长率中位数：14%
毛利率中位数：76%
营业利润率中位数 （7%）
FCF 保证金中位数：16%
净留存率中位数：109%
CAC 投资回收期中位数：37 个月
S&M % 收入中位数：40%
研发收入百分比中位数：25%
G&A % 收入中位数：17%
Comps 输出
40 法则显示收入增长 + FCF 利润率（LTM 和 NTM 均用于增长 + 利润率）。自由现金流计算为运营现金流 - 资本支出
GM 调整后回报率的计算方式为：（前值 Q S&M）/（以 Q 为单位的净新 ARR x 毛利率）x 12。它显示了 SaaS 企业在毛利润基础上偿还其完全负担的 CAC 所需的月数。
大多数上市公司不会报告净新 ARR，因此我采用隐含 ARR 指标（季度订阅收入 x 4）。净新 ARR 就是本季度的 ARR 减去上一季度的 ARR。未披露认购收入的公司已被排除在分析之外，并被列为 NA。
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