【西部晨会】陕西煤业：西北明珠，行稳致远

西部证券研究发...2024-12-20

本期内容【基金】私募基金专题研究报告（一）：宏观策略：多资产、多工具、多市场的资产配置【医药生物】医疗器械&医疗服务&医药商业行业2025年度策略报告：沉舟侧畔，千帆竞发【电力设备】电力设备2025年年度策略：内生外延，三大主线【计算机】2025年计算机行业年度策略：从Infra到Agent，AI创新的无尽前沿【宏观】12月FOMC会议点评：降息进入观察期【煤炭】陕西煤业（601225.SH）首次...

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Law逐步验证，端到端融合为大势所趋；大模型赋能座舱场景升级，人机交互界面迭代升级进行时，智能座舱进阶4.0时代；3）人形机器人：大模型成为“AI大脑”，通用人形机器人曙光已现。4）端侧AI的智能手机：有望实现调取APP和跨APP交互。AI在B端的应用：AI只有和业务场景结合才能发挥出多重价值，我们看好大模型企业级的应用尤其是对ToB SaaS厂商的赋能。Agent有望推动下一波人工智能转型。我们认为AI Agent将与企业应用深度结合，在教育、税务、OA、ERP、CRM、营销、企业级搜索等各类场景中发挥巨大价值。高速推理：未来的AI应用场景对推理的要求将越来越高，高速推理将成为算力的核心需求。对推理芯片在高速推理方面性能提升的追求，有望推动新技术路线探索的加速与变革。国产化：海外出口管制升级，半导体产业自主可控是大势所趋；而信创处于党政深化下沉、行业持续发力的关键阶段，操作系统、数据库、办公软件、PC、打印机等环节国产替代进程有望加速。此外，工信部为工业软件的国产替代划定时间框架，工业软件国产化值得关注。风险提示AI 技术突破不及预期；大模型应用落地节奏不及预期；宏观经济增长不及预期，IT预算不及预期；国际环境发生变化。报告详情：2025年计算机行业年度策略：从Infra到Agent，AI创新的无尽前沿【宏观】12月FOMC会议点评：降息进入观察期核心观点事件：美国联邦储备委员会当地时间12月18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，降至4.25%至4.5%之间的水平，缩表节奏保持不变。隔夜逆回购工具进行技术性调整至联邦基金利率的区间下沿。12月FOMC声明中从“考虑联邦基金利率目标区间调整”转换为“考虑联邦基金利率目标区间进一步调整的幅度和时点”，或为后续暂时暂停降息埋下铺垫，其他内容基本保持不变。会议纪要显示经济活动继续以稳健的步伐扩张；自今年早些时候以来，失业率有所上升，但仍保持在低位。通胀朝着委员会2%的目标取得了进展，但仍然有些高。经济前景是不确定的，委员会注意到其双重任务所面临的风险。另外，本次委员会内部对降息出现了一定的分歧，克利夫兰联储主席哈马克对利率决议表示反对，反对12月降息。经济预测明显体现出对通胀风险的担忧，上调了2024年通胀中枢，下调了2024年失业率，或表明联储的风险平衡再度倒向通胀。2024年至2026年底GDP增速预期中值分别为2.5%、2.1%、2.0%（9月预测为2.0%、2.0%和2.0%）。2024年至2026年底失业率预期中值分别为4.2%、4.3%、4.3%（9月预测为4.4%、4.4%和4.3%）。2024年至2026年底PCE中值分别为2.4%、2.5%和2.1%，（9月预测为2.3%、2.1%和2.0%）。另外，点阵图仅暗示明年两次降息。鲍威尔会后鹰派发言。鲍威尔表示：1）当前劳动力市场下行的风险有所降低，但物价粘性较强，放缓降息节奏可能是相对合理的。2）经济下行风险有限，美国经济软着陆基本上较为确定，且对比其他主要国家，美国经济的韧性更强。3）对于特朗普上台后，关税和财政可能对经济和通胀产生的影响，市场并未充分地纳入其中。4）美联储正处于利率调整过程的新阶段，随着政策利率接近中性利率，美联储对于货币政策的把控则需要更加谨慎。短期美联储独立性未受到干预，美元指数和美债前期的分歧逐步弥合。美联储对货币政策的调整仍然是以“数据表现”为主。且根据泰勒规则来看，当前美国产出走弱、劳动力市场已经处于新的平衡、通胀缺口依然较高，货币政策进入观察期其实较为合理。另外，美元指数中长期若要创下新高，需要满足多个因素：1）Doge政府效率部门是否真的能够缓解财政赤字问题；2）特朗普关税+减税对潜在通胀和经济的影响，且在这个背景下，美联储的选择；3）德国和法国经济何时能够企稳回升。从资产价格走势来看，美股在鲍威尔发言后回落，10年美债收益率和美元指数回升。往后看，我们认为短期美元指数预计维持高位震荡。从内生性动能来看，当前美国消费韧性较强。从外部来看，欧元区的“火车头”德国和法国经济仍然处于下探的过程中，以及未来特朗普上台对欧盟可能加征关税，均是支撑美元走高的有利因素。从美股来看，当前通胀压力仍然相对可控，且货币政策并未发生明确转向，市场对于特朗普减税政策的乐观情绪短期或继续推动美股震荡上行。风险提示美联储货币政策收紧超预期，全球经济放缓超预期。报告详情：12月FOMC会议点评：降息进入观察期【煤炭】陕西煤业（601225.SH）首次覆盖报告：西北明珠，行稳致远核心观点基于模型分析，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为219.37亿、229.23亿、234.06亿，EPS分别为2.26、2.36、2.41元，同比增长3.3%、4.5%、2.1%。考虑DDM估值方法，给予公司目标价31元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。【报告亮点】市场认为煤炭行业是典型的周期型工业品行业，行业景气度随着宏观经济的波动会发生明显的周期变化；且认为公司是典型的β品种，业绩和股价是完全跟随煤炭行业的景气度涨跌。但是我们认为在供需紧平衡格局下，预计2024-2026年现货采购价格中枢依旧维持900-950元/吨的位置；公司业绩稳健，未来继续保持高分红概率较大。【主要逻辑】主要逻辑一：供需紧平衡，煤炭价格长期高位稳定。因此我们预计2024-2026年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持900-950元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。主要逻辑二：公司资源丰富，营收能力稳定。公司拥有煤炭储量181.41亿吨、可开采储量104.41亿吨，可开采年限70年以上，公司的煤炭资源储量位于中国煤炭上市公司前列；核定产能1.62亿吨，所属矿井中95%以上产能均位于国家“十三五”重点发展的大型煤炭基地。主要逻辑三：利润稳定、业绩稳健，长期保持高分红。陕西煤业自上市以来累计现金分红12次，平均分红率高达48.25%，2023年公告净利润分红率超过60%，截至2024年三季度末，未分配利润高达702.85亿，预计在稳健业绩的支撑下，未来分红将维持较高水平。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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