关于12月议息会议和滞胀风险提示

议息会议的主要情况

今天凌晨，美国公布了12月议息会议的决议，联邦基金利率下调25bp至4.25-4.50%。特朗普将于明年1月20日就职，这是美国政府换届之前的最后一次议息会议。

这是一次大型的议息会议，还有经济展望和点阵图。

经济展望方面，美联储上调了明年的GDP增速预期，从2.0%上调至2.1%，大幅上调了对通货膨胀的预期，从2.1%上调至2.5%。

这意味着，美联储大幅上调了其对中性利率的估计水平，因此，十年美债利率大幅上升了10bp。

令人意外的是，这一次的点阵图和经济展望有一些冲突，点阵图并没有像经济展望中那样担心通胀，明年依旧有两次降息。

这个点阵图认为，1、明年有两次25bp降息；2、后年还有两次25bp。

按照这个路径去预期，两年美债利率应该在3.96%。

市场对未来降息路径的困惑

然而，市场对点阵图所描绘的降息路径表示困惑。

两年美债利率大幅攀升至4.35%，这个利率离3.96%很远，显而易见，市场不太认同点阵图所隐含的降息路径，市场在点阵图上做了相当巨大的修正。

市场认为，如果其他条件保持不变，按照经济展望所描绘的场景，美联储明年应该不降息。

如上图所示，如果用十年美债利率代理中性利率的大致位置，目前，美国的政策利差（ps：中性利率减去政策利率）正好在零轴附近，即刚刚好保持一定的限制性。

如果按照点阵图所描绘的降息路径行动，那么，政策利率很有可能脱离限制性区间，制造二次通胀的压力。

财政支出方面的不确定性

一方面美国有潜在的通胀压力，另一方面美联储似乎挺想降息的。在新闻发布会上，鲍威尔有这样一段表述：

就业前景方面，劳动力市场保持稳健，并非显著的通胀压力来源，没有冷却到令人担忧的程度，将继续关注。

换成大白话就是，民间部门并非“通胀压力”的根源了，政府部门才是“通胀压力”的根源。

事实上，我们在《关于政府收支状态和通货膨胀的关系》一文中讨论过这个问题，

如上图所示，经过长时间的反通胀，美国的通胀问题主要集中在非生产组织当中，这是财政政策的范畴。

理解了这个大背景，就不难理解美联储的“小九九”了，

1、生产组织方面的通胀遏制得很好，劳动力市场不再过热；

2、货币政策只能调剂生产组织，政府部门调剂不到；

3、如果通胀再次抬头，那么，一定是财政方面做得不好；

4、希望财政方面的改革加快，这样才能给货币政策让出空间；

有一个经济学常识，货币政策对“滞胀”束手无策。

那么，滞胀是怎么来的呢？？有一个十分明显的逻辑回路：政府部门人浮于事，挤压生产部门的生存空间。货币政策对于这种结构性问题无能为力。

所以，就有了马斯克的政府效率部。

理解了这些弯弯绕之后，就能明白为啥美股大跌了。

鲍威尔戳破了一层窗户纸——美国潜在的滞胀风险，如果大家真的开始讨论“滞胀”，那么，问题会变得极其麻烦。

结束语

当下，美国最大的问题在于其高达36万亿美金的债务。

增量的债务并不是为了扩大生产，扩张供给曲线，而是借新还旧，给各种公务员发工资。

然而，生产部门已经在美联储的帮助下完成了“瘦身”。于是，经济的主要矛盾从总供给和总需求之间的矛盾，转化成生产性部门和非生产性部门的矛盾——生产性部门希望非生产性部门让渡宏观政策空间。

如果两边能达成妥协，那么，我们会观察到这样的场景，一方面美国政府缩减无效率的开支，另一方面美联储进一步降息，最终，核心cpi增速达到2%。

目前，我们也只观察到了冲突爆发的迹象，能否得到平稳的处置，避免陷入滞胀的局面，尚且是一个未知数。

ps：数据来自wind，图片来自网络