套现近100亿，巨子生物高调上市背后的“资本腾挪”之道

储凡朋友圈12-18

聚焦上市公司，讲好产业故事储凡朋友圈01上市前的大额套现与绝大多数公司上市后减持套现不同，巨子生物是在香港上市前从一级市场直接套现63.6亿元，外加突击分红29.17亿元，总共套现近百亿并合法转移至海外家族信托。数据显示，巨子生物2021年底账面有高达71.03亿元的现金及现金等价物，除8.28亿元净利润中6.92亿元的经营活动净现金之外，其余的44.76亿元都是融资而来。令人好奇的是，公司...

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Holding设立Juzi Holding作为另一特殊目的公司，Healing Holding和Juzi Holding都是SPV，作为持股平台。然后在开曼群岛注册成立获豁免有限公司，开曼群岛公司是整个红筹架构的核心，是融资和上市的主体。本公司初始法定股本为50,000美元，分为500,000,000股每股面值0.0001美元的股份。注册成立后，本公司向Healing Holding和Juzi Holding分别分配及发行100,000股和99,900,000股普通股。 因此，Healing Holding和Juzi Holding分别持有本公司0.1%和99.9%的股本权益。2021年7月30日，本公司在英属维尔京群岛注册成立Giant Beauty Holding，这就是所谓的夹层公司，作为开曼公司和香港公司之间的夹层，Giant Beauty Holding在香港注册成立香港亚信和巨子生物香港，作为返程投资的直接主体。因此，Giant Beauty Holding持有香港亚信和巨子生物香港的100%股本权益。法定股本1拆10，本公司法定股本由500,000,000股每股面值0.0001美元的普通股拆细为5,000,000,000股每股面值0.00001美元的普通股。最后设立家族信托公司FY Family Trust，范博士为委托人及受益人，2021年10月12日，Healing Holding所持有Juzi Holding 100%的股本权益被转让给Refulgence Holding，由其为范博士的利益以信托形式持有。2、出售境内附属公司2021年7月14日，陕西巨子生物技术与严先生及严健先生订立股份转让协议，据此，陕西巨子生物技术同意将问一声科技的99%和1%的股本权益转让给严先生和严健先生，对价分别为人民币1,394,908.91元和人民币14,089.99元。3、境外投资者对西安巨子生物的重组与增资2021年8月10日，范博士、严先生、巨子投资有限合伙一期、巨子投资有限合伙二期、GSUM XV HK Holdings Limited和西安巨子生物签订了一份增资协议，据此，GSUM XV HK Holdings Limited同意以总对价约人民币9.4百万元认购西安巨子生物1%的股本权益，GSUM XV HK Holdings Limited由高瓴投资最终管理和控制。由于GSUM XV HK Holdings Limited增资乃为推进重组，高瓴资本实际上无须支付认购对价，且经各方书面同意，可终止增资协议。2021年8月23日认购完成后，西安巨子生物由范博士、严先生、巨子投资有限合伙一期、巨子投资有限合伙二期和GSUM XV HK Holdings Limited分别持有90.94%、7.08%、0.49%、0.49%和1.00%的股本权益。4、西安巨子生物的减资根据股东决议案，西安巨子生物减少其注册资本并购回了其由严先生、巨子投资有限合伙一期及巨子投资有限合伙二期分别持有的7.08%、0.49%和0.49%的股本权益。2021年10月13日相关减资及购回股份完成后，西安巨子生物由范博士和GSUM XV HK Holdings Limited分别持有98.91%和1.09%的股本权益。5、收购境内附属公司香港亚信向范博士收购西安巨子生物48.91%的股本权益，以零对价从GSUM XV HK Holdings Limited处收购西安巨子生物1.09%的股本权益，巨子生物香港向范博士收购西安巨子生物50%的股本权益，股份转让完成后，西安巨子生物由香港亚信和巨子生物香港分别持有50%和50%的股本权益，成为本公司的间接全资附属公司。至此，公司的境内外VIE红筹控股架构搭建完成，接下来，就到了真正套现转移环节。6、股权转让及套现21年10月，公司引入高瓴资本领头的27家一级投资资本，合并成为首次公开发售前投资者，与Juzi Holding，Healing Holding一起签署股份赎回和A轮优先股认购两个协议。简单来说就是两步：一是股份赎回；二是A轮优先股认购（1）本公司（上市实体）以每股20RMB向Juzi Holding赎回317995065股普通股，需要支付63.60亿RMB，以美元汇率按1:6.3936结算支付，合计9.95亿美元(22年2月完成），这一步完成资金转移；（2）本公司向首次公开发售前投资者分配发行367,995,065股优先股（包括0.5亿股A-1轮和3.17995065亿股A-2轮，就是从Juzi Holding赎回的数量），同样以20元/股计价，合计73.60亿RMB，这一步实现资金募集。在股权一买一卖的过程中，巨子生物成功完成左手倒右手的游戏，顺利实现了巨额套现和资金转移。在资金转移及资金募集完成之后，首次公开发售前投资者约持有本公司37.98%的股份。全球发售完成以后，其他公众股东（散户）仅持有2.28%的股权。03巨子生物是否是一家好公司？研究一家公司的角度有很多，不同的视角看到的公司是不一样的，很多时候我们就像盲人摸象一样，很难看到一家公司的全貌。无论是理解一家公司的竞争能力、财务风险、战略打法、还是资本运作，都是简单且相对容易做到的，只需要大量的信息搜集、整理归纳和提炼分析就可以了。但是要想做具有穿透力的研究，就必须要有自己的结论和判断，最重要的就是要有定价。泰康资产研究部负责人郑伟征曾说过，优质研究的标准有两个：一是有没有定价的能力；二是对好公司的跟踪程度是否紧密。无论搜集了多少数据，做了多少定性和定量的分析，对于上市公司研究而言，最终的目的还是为了估值和定价。从投资者或创业者的角度来看，那就是这家公司有没有投资价值，这个生意怎么样，值不值得干。当我们设身处地的去思考这个生意值不值得做的时候，我们就会离经营越近，离本质越近。估值和定价都是非常复杂且困难的事情，一方面基于PE、PB或DCF等估值方法的财务数据都是估计值而非实际值，存在很大的水分和调整空间；另一方面就算估值方法所采用的财务数据是准确、合理且科学的，估值也会因宏观环境中政策、经济、技术及社会文化乃至地缘政治的突变而受到巨大影响或毁灭性打击。换句话说，无论是相对估值法还是绝对估值法，其本质都是对自由现金流的折现，自由现金流的多少根本上只关乎公司微观经营，跟宏观环境并无直接关系。那么，巨子生物是一家好公司吗？首先，从可比公司PE来看。巨子生物A股可比公司为珀莱雅、贝泰妮、敷尔佳等上市公司，PE估值都在22-36倍之间，港股公司昊海生物PE为32.62倍，刚刚港股上市的毛戈平PE也达到了33.09倍，而同为重组胶原蛋白赛道的北交所上市公司锦波生物，其PE更是高达61.11倍。仅从可比公司PE对比来说，巨子生物的PE有被低估的可能。其次，从可比公司财务表现来看。营收方面，巨子生物的营收规模及增速均高于昊海生物，而且更加稳定，2023年巨子生物的营收为35.24亿元，同比增长49.07%，而昊海生物的营收仅为26.35亿元，同比增长25.30%。净利润方面，巨子生物的净利润规模远高于昊海生物，并且呈逐年上涨趋势，虽然净利润增速不及昊海生物，但其净利润增速相对稳定，而昊海生物的净利润增速波动幅度较大。成本费用结构方面，巨子生物的销售成本占比低于昊海生物，管理费用占比远低于昊海生物，其结果就是巨子生物的核心利润远远高于昊海生物的核心利润。期间费用方面，巨子生物的期间费用率快速上升，但整体低于昊海生物。在巨子生物品牌知名度进一步稳固之后，预计巨子生物的期间费用率会保持稳中有降趋势。因此，同为港股上市的巨子生物的财务表现要远远好于昊海生物。最后，从战略格局来看。巨子生物作为重组胶原蛋白第一股，其影响力及吸金能力都是同行业其他公司不可比拟的，加上手握多个国家级发明专利，参与制定多个国家级行业标准，都让巨子生物的护城河更加厚实和宽广。据此，巨子生物的成长空间、融资空间和财务空间都很大，具备较强的增长潜力。同时，巨子生物的业务非常聚焦，近五年来，巨子生物在专业护肤产品领域的营收规模逐步增长，占据公司总收入的99%以上。而且巨子生物打通了从原料生产、产品开发、品牌设计、生产制造、市场销售整个产业链环节，具备较强的全产业链运作能力。类似的企业，昊海生物业务非常分散，华熙生物以原料生产为主、爱美客以医美产品为主、敷尔佳以敷料为主、铂莱雅以化妆品为主，都与巨子生物不同。另外，巨子生物在原料自给自足的前提下，可以深度参与化妆品市场，同化妆品企业一较高下。也可以跨行业进入医美赛道，以巨子生物的科研实力为依托，整合现有的医疗机构资源，直接面向一线消费者，成为医美行业的弄潮儿。综上，巨子生物是一家好公司，但是否具备一定投资价值，就要考虑定价的问题了。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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