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（来源：山西证券研究所）
今日要点
●【山证宏观】2024年中央经济工作会议解读：政策更加系统、积极、前瞻
●【固定收益】中央经济工作会议学习笔记：积极有为的宏观政策助力债牛延续
【山证宏观】2024年中央经济工作会议解读：政策更加系统、积极、前瞻
郭瑞 0351-8686977 guorui@sxzq.com
【投资要点】
投资要点：
事件：中央经济工作会议12月11号至12号在北京举行，中共中央总书记、国家主席中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。习近平在重要讲话中总结2024年经济工作，分析当前经济形势，部署2025年经济工作。总体看，会议传达了“正视困难、坚定信心、综合施策、积极有为、加快改革、平稳转换”的精神。明年我国政策将更加系统、积极、前瞻，并和改革协同发力，对冲制约发展的深层次障碍和外部挑战，民生及消费政策成为主要抓手，新旧动能平稳接续转换，楼市股市的稳定、居民收入增长将进一步提振预期，夯实内生动能，经济有望保持稳定增长。
第一，“一个根本保证”和“五个统筹”，对经济工作的规律性认识再深化。会议提出，党中央集中统一领导是做好经济工作的根本保证，在关键时刻重要节点，党中央及时研判形势，作出决策部署，确保我国经济航船乘风破浪，行稳致远，必须统筹好市场和有为政府关系，形成既放得活又管得住的经济秩序，必须统筹好总供给和总需求的关系，畅通国民经济循环，必须统筹好培育新动能和更新旧动能的关系，因地制宜发展新质生产力，必须统筹好做优增量和盘活存量的关系，全面提高资源配置效率，必须统筹好提升质量和做大总量的关系，夯实中国式现代化的副中心。
第二，正视困难，坚定信心，彰显推动经济持续回升向好的决心。会议指出，当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战。同时必须看到我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，我们要正视困难，坚定信心，努力把各方面积极因素转化为发展需要。推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成十四五规划目标任务，为实现十五五良好开局打牢基础。明年目标为，要保持经济稳定增长，保持就业物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长。
第三，要加大力度稳预期。从9月末以来我国经济形势看，当前我国经济仍是政策驱动的特征，内生动能依然偏弱，因此政策不仅要落到实处，还应加强预期管理。会议提出“稳定预期，激发活力”“加强预期管理，协同推进政策实施和预期引导”。同时，“稳住楼市股市”“防范化解重点领域风险和外部冲击”“统筹发展和安全”“统筹好培育新动能和更新旧动能的关系”等要求也有助于稳定经济和市场预期。
第四，宏观政策更加积极有力，把握时机和力度。一是把握政策取向。会议提出，实施更加积极有为的宏观政策。二是讲求时机力度，各项工作能早则早、抓紧抓实，注重前瞻性。三是保证足够力度。四是充实完善政策工具箱。五是要打好政策“组合拳”。加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策和改革开放举措的协调配合，完善部门间有效沟通、协商反馈机制，增强政策合力。把经济政策和非经济性政策统一纳入宏观政策取向一致性评估，统筹政策制定和执行全过程，提高政策整体效能。
第五，要实施更加积极的财政政策，确保财政政策持续用力、更加给力。会议提出，提高财政赤字率。加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层“三保”底线。党政机关要坚持过紧日子。
第六，要实施适度宽松的货币政策，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能。适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。
第七，针对需求不足的突出症结，着力提振内需特别是居民消费需求。在内需偏弱叠加可能的外部冲击下，会议提出，“要大力提振消费”；投资方面则强调“提高效益”。可见明年经济增长点更可能落在消费端。会议提出，实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。加强自上而下组织协调，更大力度支持“两重”项目。适度增加中央预算内投资。加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资。及早谋划“十五五”重大项目。大力实施城市更新。实施降低全社会物流成本专项行动。
第八，持续用力推动房地产市场止跌回稳。加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度。
第九，以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展“人工智能+”行动，培育未来产业。加强国家战略科技力量建设。健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新型企业。综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。积极运用数字技术、绿色技术改造提升传统产业。
第十，在经济结构调整和中美博弈大背景下，推动价格回稳还需供给端收缩的配合。会议虽未直接提及供给端收缩的相关政策，但通过对提高投资收益、综合整治“内卷式”竞争和绿色转型的要求，也可以调控供给端的无序扩张，促进供需均衡。
第十一，以改革应对制约发展的深层次障碍和外部挑战，放大政策效应。会议提出，要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。高质量完成国有企业改革深化提升行动，出台民营经济促进法。开展规范涉企执法专项行动。制定全国统一大市场建设指引。加强监管，促进平台经济健康发展。统筹推进财税体制改革，增加地方自主财力。深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性。
风险提示：稳增长政策落地不及预期；地缘政治风险。
【固定收益】中央经济工作会议学习笔记：积极有为的宏观政策助力债牛延续
王冠军 wangguanjun@sxzq.com
【投资要点】
核心观点：
事件：新华社北京12月12日电，中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议指出，明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层三保底线。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模货币供应量增长同经济增长价格总水平预期目标相匹配。
整体观点：本次中央经济工作会议通稿内容与前序中央政治局会议内容相互映射，符合市场预期。此外，虽然通稿未明确具体详细宏观数字，但是我们判断明年赤字率可能在3.5-4%，超长期特别国债有望在1.5-2万亿元，专项债额度有望在4.5万亿元左右。
债市后续研判：鉴于此前中央政治局会议已经提及“实施适度宽松的货币政策”，本次会议再次提及“适时降准降息，保持流动性充裕”，我们认为，宽松货币政策预期有望进一步带动利率下行。我们预计2025年，政策利率依然有40-50bp的下调空间，存款准备金率下调50-100bp，央行将维持银行间流动性宽松充裕。受益于此，预计明年10年国债将下行至1.6%的位置。信用债受益于资金面的宽松和资金利率的下行，利差还有进一步压缩的空间，依然看好城投债、高等级普信债、二永债。
汇率后续研判：考虑到我国存量和增量政策效果逐步显现，经济基本面稳中向好，同时，美联储仍处于降息周期，投资再平衡效应或施压美元，叠加企业结汇对人民币汇率形成支撑。展望未来，市场化作用下人民币汇率大概率仍会呈现双向波动态势，特别是在持续向好的经济基本面支持下，人民币汇率保持基本稳定具有坚实基础。
风险提示：经济基本面超预期；资金面超预期；外部环境不确定性。
分析师：李召麒
执业登记编码：S0760521050001
报告发布日期：2024年12月16日
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