微创系的“卖地输血”资本局

信风TradeWind12-16

有钱出钱作者：郑敏芳编辑：松壑“微创系”上市公司正在批量向微创医疗（0853.HK）“买地、买房”。今年8月，微创医疗先是向子公司心通医疗（2160.HK）出售土地和房产，交易金额已超3亿元；仅4个月后，其子公司上海微创骨科医疗科技有限公司（以下统称为“微创医疗”）又向联营公司微电生理（688351.SH）出售房产，交易金额为0.49亿元。诡异的是，作为创新医疗器械企业，心通医疗、微电生理目前更多...

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Glorious一共为微创医疗提供了1.50亿美元、5.75%年利率的可换股定期贷款融资，同时高瓴投资还额外提供不超过0.50亿美元的贷款。这只是短暂地解决了燃眉之急，微创医疗仍然面临一定的资金压力。一方面，高瓴投资的慷慨解囊含有潜在条件：2024年至2026年微创医疗净利润目标分别为-2.75亿美元、0.55亿美元和0.90亿美元。若未达到这一目标，则高瓴投资有权要求微创医疗提前偿还这笔5年到期的0.50亿美元贷款及相关利息。常兆华亦承认公司战略将从重研发转向重利润。2024年上半年，微创医疗的净亏损仍达到6.96亿元，但同比已经减亏超4成。另一方面，随着境内资本市场IPO节奏的放缓，以及分拆受到严格监管后，微创医疗此前通过资本市场孵化亏损子公司的路径也面临挑战。2019年，微创医疗分拆心脉医疗（688016.SH）至科创板上市，2021年分拆心通医疗、微创机器人（2252.HK）至港交所上市。2022年同样分拆以及推动子公司微创脑科学（2172.HK）、联营公司微电生理分别至港交所、科创板上市。频繁分拆，减轻了微创医疗孵化创新业务的资金压力，但当这条路难以走通后，就意味需要更多现金支持亏损业务的发展。但和微创医疗相似，这些未上市的亏损子公司也在承受一定的债务压力。2021年7月，微创医疗子公司微创心律管理有限公司（下称“微创心律”）引入高瓴投资等机构，但约定若微创心律未能在2025年7月前上市，且上市后的市值未达到15亿美元、募资少于1.5亿美元，则高瓴投资等机构有权要求微创心律赎回股份。2023年，微创心律曾向港交所递交IPO申报材料，但其财务资料早已过期且再未有新进展。若微创心律2025年无法上市或未能达到预期，则还需要向高瓴投资等机构支付2.27亿美元。微创医疗另一子公司微创优通医疗科技（嘉兴）有限公司也面临着同样的困境。其与投资机构约定若未能在2028年前上市则需要履行回购义务，涉及金额为0.21亿美元。或许正因如此，向已上市子公司出售资产是微创医疗短期内能够变现的最直接、简单方式。2024年半年报中，微创医疗亦承认筹措资金的方式之一便是出售资产。对此，信风（ID:TradeWind01）亦向微电生理求证此次斥巨资购入房产，是否出于纾困微创医疗的目的，其予以否认。“我们不太清楚股东方内部的情况，但我们完全是出于自己生产需要去考虑做这个事情。”接近微电生理人士指出。03何以至今日从资金状况来看，微电生理、心通医疗确实具备“接盘”的能力。微电生理方面，尽管截至今年9月末现金及现金等价物余额仅为2.33亿元，但截至今年6月末仍有7.32亿元的IPO募集资金未被使用。为了提高闲置资金的使用效率，微电生理还将5.74亿元IPO募集资金用于购买银行理财产品等。心通医疗也具有一定规模的现金储备，截至2024年6月末现金余额仍达到8.01亿元。目前微创机器人、心脉医疗等仍在租赁微创医疗的物业用于办公等。接下来微创医疗是否还会将资产出售给其他的“微创系”公司，市场仍在持续关注。从历史情况来看，上市公司过度“输血”母公司后患无穷，有时候甚至会拖垮上市公司。ST美谷（000615.SZ）便是最好的例子。2021年11月，ST美谷斥资0.79亿元从大股东奥园集团控制的主体下收购位于广州市番禺区的三所商铺资产。这在当时引发了一定程度的争议，虽然截至2021年9月30日ST美谷货币资金仍达到7.03亿元，支付这笔款项并不是难事。但在疫情时，线下商铺经营受影响的背景下大手笔购入商铺显然存在疑问，ST美谷此举也被视为“输血”大股东奥园集团——彼时奥园集团多笔私募产品面临违约风险，其正在与相关方谈判进行展期。此后，ST美谷多次为奥园集团关联方提供担保，如今已经因为债务逾期被法院裁定进行重整。今年对于“微创系”来说，日子确实不好过。近期，心脉医疗因为连续2年未填报企业年度发展情况报表被取消高新技术企业资格，这直接导致其被追缴约0.6亿元至0.7亿元的税收优惠以及滞纳金。昔日曾喊出对标美敦力的微创医疗为何会走到今天的局面，一直是萦绕在市场间的疑问。若仅从产品的角度来看，微创系的创新医疗器械确实“扛打”。微电生理的核心产品Columbus®三维心脏电生理标测系统是仅次于国际巨头强生、雅培、美敦力以及惠泰医疗（688617.SH）的存在；微创机器人的“鸿鹄骨科手术机器人”是唯一一款在中、美和欧三地上市的国产手术机器人；心通医疗与启明医疗（2500.HK）、沛嘉医疗（9996.HK）被誉为国内的“TAVR三巨头”，而TAVR疗法同样也是替代人工生物心脏瓣膜外科手术的重要疗法。但盲目扩张始终是悬在头上的一把达摩克利斯之剑。今年股东大会上，常兆华坦承道“没有花钱做IRR测算，战略失误，盲目扩张。以前太注重于技术，没有注重资本回报的问题。”这确实道破了微创医疗如今困局的根源。尽管常兆华正在为微创医疗各处奔走，但第一大股东大冢控股（Otsuka 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