《中国债市综述》收益率跌势锐不可当10年国债迫近1.7%，踏空担忧下疯狂抢筹

路透上海12月16日 - 进入12月中国债市开启“疯牛”模式后，仍未见休整迹象，银行间市场周一长债收益率迭刷新低，中金所各个期限国债期货均续创新高。其中10年国债收益率盘中一度再降逾5个基点（bp）迫近1.7%；30年国债在上日破“2”亦再接再厉，跌破1.95%。

交易员并指出，从11月经济和金融数据来看，仍难收获太多信心，显示基本面复苏道阻且长。在中央经济工作会议明确明年货币政策基调转向发力后，市场对政策面预期愈发乐观，在踏空担忧下机构疯狂抢筹，止盈压力仍未成气候。

面对着罕见的债券牛市，上海一券商投资经理感叹道，“目瞪口呆，瞠目结舌，闻所未闻。”

10年期国债240011最新成交在1.724%，较上日尾盘大跌4.6个bp，盘中创下1.705%的纪录新低；30年国债活跃券2400006最新成交在1.96%，较上日下行4.75bp，盘中再创1.94%的纪录低点。资金面偏紧，中短券收益率降幅稍小，多在1.5-3个bp。

上海一银行交易员认为，目前市场情绪已接近极致，10年国债收益率不到一个月已经下行超过40bp；虽然获利盘越积越多，但在强趋势中，机构都不敢轻易大幅减仓，“只能尊重趋势，现在（收益率）创新低是以小时计了，都不是按天了。”

北京一基金交易员亦谈到，“现在追不追倒是可以犹豫一下，不过也没啥。但是肯定不能下车。”

上述券商投资经理指出，从近两日公布的经济和金融数据来看，9月以来宽松政策对基本面的拉动作用已有所减弱，后续进一步政策发力是必然之举，而从重要会议后债市和股市的反应来看，对于后续政策效果的预期显然依旧是不太乐观的。

周一发布的中国11月工业同比增速略超预期，因供需改善带动，但“双十一”预售提前的透支效应，导致11月消费同比增速降至三个月低点，显示中国内需仍待进一步激发的现实。

在年末中央两场重磅会议尘埃落定后，中国11月金融数据上周五发布。新增信贷以及社会融资规模增量均逊预期，企业融资需求不振，不过代表房贷需求的住户中长贷增量升至下半年单月最高，此外狭义货币供应量M1降幅进一步收窄，疲弱数据中亦有“微光”显现。分析人士认为，等待明年政策发力后能否有效激发实体融资需求。

中国上周召开的政治局会议，明确在实施了14年“稳健”立场后转向“适度宽松”的货币政策；随后结束的中央经济工作会议进一步指明“加力”的具体方向，包括提高财政赤字率、增发超长期特别国债和专项债等，货币政策方面提出要适时降准降息，同时保持流动性充裕。

华泰证券固收团队预期，若按照资金利率+期限利差定价，假设明年降息30-40bp，公开市场七天逆回购利率降至1.1-1.2%，资金利率中枢降至1.3-1.4%，若给予较低的30bp的期限利差，则10年国债低点将在1.6-1.7%。

他们并指出，但实际情况可能有所区别，乐观情形下，若明年关税等导致宏观压力较大，货币空间打开，债市才能再度定价更多降息空间，10年国债收益率可能进一步向下试探。

招商证券固收研究张伟团队称，市场对于货币宽松政策预期较强，但是降准和降息政策还未落地；宽信用还需等待；交易型机构或许存在适度止盈，但是农商行本轮仍有欠配，因而难以出现集中止盈。

该券商认为，综合来看，引发当前债市阶段性调整的力量相对不足，当前利率或仍有下行动力。投资策略上，可以关注长久期利率债，地方债具有一定的性价比。此外，票息收益率相对较高的长久期高等级信用债也具有性价比。

不过中信建投证券首席宏观分析师周君芝指出，中国地产正在经历大周期的方向转变，债市因此迎来30年难得一见的极致定价，目前债券依然有做多空间。然而一旦利率足够低位，地产展现止跌企稳迹象，债市将因此迎来一波回调。

以下为中国金融期货交易所国债期货各主力合约的最新情况：

**资金面显紧势**

银行间市场周一资金面趋紧，存款类机构隔夜回购加权利率虽仅略升，但七天期上行逾10个基点（bp）；非银类机构押信用债借入隔夜价格涨势更猛，午后最高已有超过2.5%的成交。

长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期存单一级最新报价在1.64%，且有数百亿需求跟进；同期限二级最新成交在1.64%-1.65%左右，较上日微升。

交易员称，税期来临叠加中期借贷便利（MLF）巨量到期，公开市场操作大额净回笼，导致流动性收敛；不过鉴于中央经济工作会议定调“流动性充裕”，市场资金面预期尚显稳定，短期关注降准时机。

“这几天资金一直也不怎么松，今天主要是有MLF巨量到期，而且税期也到了，价格贵了一些，”北京一券商交易员说。

为对冲MLF到期、税期高峰等因素的影响，保持银行体系流动性充裕，中国央行周一以固定利率、数量招标方式开展了7,531亿元人民币七天期逆回购操作，利率仍为1.50%。今日有14,500亿元MLF到期，据此计算，公开市场单日全口径净回笼7,440亿元。

“逆回购给的不太够，最近本来资金就不松，现在大家都在等什么时候降准了，”上海一银行交易员说，“心态上倒也还好，毕竟重要会议都说（流动性）要‘充裕’了。”

天风证券分析师孙彬彬研究团队报告认为，资金趋紧的主要原因是央行净投放力度下滑，政府债净缴款仍在高位，且部分置换债资金尚未落地，导致大行融出减少；同时债市火热带动非银融入需求上升，资金总体供需趋紧。

该报告并称，展望未来，预计紧平衡不会持续。虽然税期和MLF大量到期，但政府债发行显著缩量，且高层提出“做好元旦春节期间各项工作”、“保持流动性充裕”，央行可能采用多种政策工具积极维稳资金面，叠加降准“愈近”，预计后续资金面有望逐步转松，但资金利率仍有下限。

中国央行上周五公开市场交易公告中，例行导语改为“为保持银行体系流动性充裕”，与最新中央经济工作会议的提法相一致。此前公开市场例行导语一直为“为维护银行体系流动性合理充裕”。

中国央行最近一次降准是在9月末。央行行长潘功胜在10月18日表示，预计年底前视市场流动性情况，将择机进一步降准0.25-0.5个百分点。

国家税务总局网站信息显示，本月16日为申报缴纳增值税、消费税和个人所得税等主要税种的截止日。（完）

(发稿 边竞；审校 张喜良)

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