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来源：创业资本汇
作者：卓泳
摄影：Bob君
“耐心资本”开始真正落地了！
日前，证券时报记者从深圳市福田引导基金投资有限公司方面获悉，福田引导基金将支持延长在管子基金存续期2年，并将推动各子基金按照合伙协议约定程序执行延长存续期操作。据记者了解，这是目前国内首只官宣延长子基金存续期的基金。
据福田引导基金方面披露，截至2024年11月底，该引导基金累计参与投资子基金51只，规模合计约1604.47亿元，累计认缴129.04亿元，实际出资95.43亿元，累计通过多种方式退出回收资金22.77亿元。
福田引导基金方面表示，延长子基金期限旨在率先响应国家支持发展“耐心资本”和“长期资本”的号召，支持创新型企业长周期融资和发展需求，以及应对子基金退出难的市场环境，促进基金顺利退出。
据记者了解，在国内创投基金普遍“退出难”之下，曾有多位头部创投机构人士呼吁政府引导基金为子基金延期，如今“靴子”终于落地。有国资有限合伙人（LP）人士对记者直呼：“这太不容易了，是行业的表率，希望有更多国资LP跟进。”
事实上，除了此次官宣为子基金延期的福田引导基金之外，此前已有多地新设或存量的政府引导基金宣布延长母基金层面存续期，有的甚至延长至17年。可以预见，随着越来越多国资LP延长存续期，以及为已投的子基金延期，将有更多国资成为“耐心资本”，为科技创新和新质生产力的发展注入长期“活水”。
支持子基金延期2年
参投子基金累计超50只
根据福田引导基金延长子基金存续期的方案，该引导基金所有在管的子基金，包括各类私募股权投资、创业投资基金均可延长存续期2年（自原定到期日起）。
对于延期子基金期限的风险管控问题，福田引导基金方面表示，延长存续期的最大风险来自于对子基金管理机构的操作合规性及退出时机的掌控。福田引导基金公司将继续加强对各子基金的监管，确保子基金在延长存续期期间保持运营合规并积极推进基金退出操作，确保资金的顺利回笼。
据福田引导基金方面披露，截至2024年11月底，福田引导基金累计参与投资子基金51只，规模合计1604.47亿元，福田引导基金累计认缴规模129.04亿元，实际出资95.43亿元，累计通过多种方式退出回收资金22.77亿元，其中子基金退出项目分配13.79亿元、子基金份额回购和转让退出8.12亿元、子基金减资回收0.86亿元。
退出方面，福田引导基金各级子基金实现IPO退出项目96个，退出金额7.70亿元，其中具有代表性的退出项目有康希诺、瑞芯微、新洁能、安恒信息等。值得注意的是，该基金还通过S交易实现了中航基金、星界基金、富海创新基金等多只子基金份额的退出。
另外，福田引导基金累计投资直投项目6个，投资金额9.08亿元，累计收到分红款0.04亿元。值得一提的是，福田引导基金在母基金层面目前DPI已达到30.19%。
开国内“先河”
旨在缓解基金退出压力
众所周知，科技创新型企业的发展具有高风险、长周期，同时伴有融资需求大的特点，当前人民币创投基金普遍“5+2”，甚至“3+2”的存续周期已不适应硬科技投资的固有的属性和发展规律，这也是此次福田引导基金允许子基金延期的题中之义。
此外，延长子基金存续期，也是积极应对当前子基金普遍面临的退出难题。根据清科研究中心的数据，中国股权投资市场（包括早期投资机构、VC、PE）投资规模2018年为10788亿元，按投资周期3—8年计算，意味着从2018年到今年上半年，有总计超过6万亿元的创投资金正在或逐渐面临退出问题。
而清科研究中心今年8月发布的《2024年上半年中国股权投资市场研究报告》显示，今年上半年，中国股权投资市场退出数量同比下降63.5%。创投基金退出问题无疑成了普通合伙人（GP）的心头之痛。
福田引导基金方面也意识到创投基金退出问题的普遍性和严重性，据其透露，随着市场环境的不确定性增加，尤其是疫情后的经济复苏进程中，许多企业仍处于成长期，商业模式尚未完全验证，或者市场需求尚未充分释放，上市退出周期比预期有所延长，导致部分子基金面临较大的退出压力，直接影响到子基金乃至福田引导基金的资金回笼。
福田引导基金表示，延长存续期为子基金提供了更多的时间进行投资和退出操作，有助于缓解因退出难而导致的资金压力。退出时机的灵活性也将大大提升子基金整体投资回报，避免因提前退出或市场不利而带来的损失。
值得一提的是，福田引导基金确实开了国内政府引导基金公开支持子基金延期的“先河”。虽然当前大部分创投机构都希望LP给予基金延期许可，但记者此前与业内人士交流了解到，大部分的国资LP迫于审计等种种压力，都不同意延期，甚至有部分LP因基金到期未能清算等问题将GP诉至法庭。虽然也有国资LP人士表示，对于到期的基金，会按实际情况看是否给予延期，但实际上很少机构能真正得到延期许可。
“深圳这一举措确实不容易，给行业做了表率，希望有更多国资LP跟进。”西安一国资投资机构负责人对记者表示。
基金DPI是延期关键
“耐心资本”仍需配套合理考核机制
事实上，每只基金的合伙协议中都明确了存续期的延长程序，通常需要经过合伙人大会审议并通过方可实施。此次福田引导基金支持子基金延长存续期，也并非没有条件，其表示“具体实施还需根据各只子基金的合伙协议及相关程序执行”。
而子基金能否延长存续期很重要的参考指标则是基金的业绩。上述西安国资投资机构负责人对记者表示：“基金申请延期不容易，尤其对于那些运作多年，业绩还不好，DPI不达1的基金，会更坚定地被拒绝。”而当前更普遍的情况是，不管是否允许，大部分基金无法退出，LP也只好接受延期，别无选择。
记者观察到，在此次官宣为子基金延期的福田引导基金之前，已有多地新设或存量的政府引导基金宣布延长母基金层面存续期，有的甚至延长至17年，以此探索更加市场化、更符合创业投资特点的基金投资周期。
比如，9月26日，深圳首只种子基金设立，存续期15年，其中投资期5年；9月30日，规模为10亿元的珠海科创长青创业投资基金官宣完成备案，存续期最长可达14年，其中投资期8年，退出期4年，并设有2年延长期；同月，湖北省政府印发的《湖北省科技金融质效提升行动方案》中也提出，政府投资引导基金参股区域创投母基金存续期限和投资期限放宽至10年；6月，上海浦东科技创新投资基金合伙企业（有限合伙）修订合伙协议，将基金存续期10年修订为12年。
对于基金的存续期，有国资LP人士对记者表示，不是要一味追求基金长周期，而是需要对基金进行差异化管理，“比如投早期的基金，就需要长达10年以上，但如果投后期的基金，就不一定要这么长的周期”。此外，与记者交流的国资LP人士普遍认为，基金的存续期对GP来说实际上是把“双刃剑”，一方面确实给投资和退出带来一定的限制，但另一方面，也是给基金管理人的一种约束，促使其充分发挥专业能力，为LP创造回报。
因此，打造“耐心资本”，延长基金期限只是其中一个侧面，国资LP还需要配套合理的考核机制，以及转变投资预期和投资逻辑，以真正使投资更加市场化和专业化。
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