久期财经讯，12月6日，穆迪将健合(H&H)国际控股有限公司(Health and Happiness (H&H) International Holdings Ltd.，简称“H&H国际控股”，01112.HK)的展望从稳定调整至负面。同时，穆迪确认了H&H国际控股的“Ba3”公司家族评级(CFR)和高级抵押评级。
穆迪副总裁兼高级分析师Shawn Xiong表示：“负面展望反映了穆迪的预期，即由于中国的激烈竞争，H&H国际控股的婴儿配方奶粉(IMF)业务将继续面临挑战，使2024年包括其财务杠杆和利息覆盖率的信用指标疲软。”
“评级确认反映了该公司多元化的业务运营和产品提供，为业务波动提供了部分缓解。此外，该公司体现其成功及时的债务再融资记录，包括最近使用的5.4亿美元的再融资工具，下一次美元票据再融资将于2026年6月到期，”Xiong补充道。
评级理据
H&H国际控股的“Ba3”CFR反映了该公司(1)在中国和澳大利亚维生素、草药和矿物质补充剂(VHMS)提供商中的领先地位，(2)产品和地域多元化，(3)预期自由现金流的产生，以及(4)充足的流动性状况和及时债务再融资的记录。
与此同时，评级受到以下因素制约：(1)公司在竞争市场中的发展规模;(2)中国IMF市场的竞争性和结构性挑战;(3)监管和产品安全风险。
2024年前9个月，H&H国际控股的总营收下降了6.1%，主要原因是其婴儿配方奶粉业务的营收显著下降约23.6%。继中国于2023年实施婴儿配方奶粉新标准以及国内出生率下降等结构性挑战后，该领域面临激烈竞争。
与此同时，该公司宠物营养和护理(PNC)业务同期的增长低于穆迪之前的预期。得益于北美和中国Solid Gold宠物食品业务的渠道和生产优化，该部门增长约5.4%。因此，在截至2024年6月的12个月中，以穆迪调整后的债务/EBITDA之比衡量，该公司的杠杆率从2023年的4.2倍增加至4.8倍。
穆迪预测，由于婴儿配方奶粉业务营收显著下降以及PNC部门收入增长低于预期，H&H国际控股2024年营收将下降6%-8%。
穆迪预计该公司未来12-18个月调整后的EBITDA利润率将约为13%-14%，而截至2024年6月的12个月为14.5%。鉴于新的婴儿配方奶粉标准以及该公司需要在Solid Gold完成分销渠道和产品优化，该预测考虑了其婴儿配方奶粉业务面临的持续挑战。
因此，穆迪估计，在债务削减和中等盈利增长的支持下，H&H国际控股的财务杠杆率将在2024年提高至5.5倍左右，随后在2025年提高至4.5倍-4.8倍。该公司需要通过成功执行其新的客源获取战略并完成Solid Gold的分销渠道和生产优化来重振其婴儿配方奶粉业务，以恢复收入增长。
H&H国际控股的流动性状况充足。截至2024年9月，其现金余额约为19亿元人民币，加上预计调整后的年度运营现金流，足以支付未来12个月的股息支付、资本支出和债务到期。
得益于其与金融机构建立的良好关系和审慎的财务管理，该公司成功体现其美元债券和银团贷款再融资的良好记录。
高级票据的评级与本公司的公司家族评级相同，因为高级票据与本公司所有现有及未来的有担保债务(包括其有担保的银行融资，占其债务的大部分)处于同等优先级，并且票据还由主要运营子公司(除中国子公司之外)的资产提供一级担保。
环境、社会和治理(ESG)因素
H&H国际控股的ESG信用影响评分(CIS-3)评估反映了公司面临的自然资本、废物和污染、监管、声誉和生产安全风险。在治理方面，该公司在业务增长和多元化方面拥有良好的管理信誉和记录，这与其利用债务为其强劲的增长需求提供融资的意愿以及董事会主席集中所有权形成了平衡。
可能导致评级上调或下调的因素
评级的负面展望反映了穆迪的预期，即H&H国际控股的信用指标(包括财务杠杆率、利息覆盖率和留存现金流(RCF)/净债务之比)在未来6-12个月内将保持当前评级水平。该展望考虑了该公司婴儿配方奶粉业务部门的稳定以及PNC部门恢复强劲增长所面临的挑战。
鉴于展望负面，评级不太可能获得上调。尽管如此，如果该公司(1)稳定其婴儿配方奶粉部门;(2)成人营养和护理以及PNC部门实现稳定增长;(3)成功对其即将到来的债务进行再融资，包括提前发行3亿美元票据，穆迪可以将展望调整至稳定。
如果H&H国际控股出现以下情况，则评级可能被下调:(1)该公司的销售或市场地位继续疲软;(2)由于激烈的竞争、监管变化和公司激进的财务政策，其利润率恶化，信用指标或流动性减弱;(3)未能及时为其即将到期债务进行再融资，导致其流动性在未来几个季度下降。
表明下调的信用指标包括调整后债务/EBITDA之比增长持续高于5.5倍、调整后EBITDA/利息之比持续低于3.0倍、调整后EBIT利润率持续低于10%以及RCF/净债务之比持续低于12%。
公司简介
H&H国际控股成立于1999年，总部位于香港特区。该公司于2010年12月在港交所上市。该公司是一家全球优质营养和保健供应商，在中国、澳大利亚和其他国家的维生素、草本和矿物质补充剂(VHMS)领域处于领先地位。H&H国际控股通过收购美国品牌Solid Gold和Zesty Paws，将业务扩展到宠物营养和护理领域。
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