东吴证券股份有限公司孙瑜,李茵琦近期对万辰集团进行研究并发布了研究报告《量贩一日千里,万辰扶摇直上》,本报告对万辰集团给出买入评级,当前股价为82.6元。
万辰集团(300972) 投资要点 零食量贩业态朝气蓬勃,头部两强格局已定。1)行业处于高速发展期,2020年至2023年零食量贩门店数量从1000多家增加至2万家以上,销售规模从60亿元增加至700-800亿元。截止至2024年10月,头部两大品牌(“鸣鸣很忙”和“万辰集团”)的门店数量均突破万家。据高德地图数据,截止至2024年11月底前10大品牌共有门店数量3万家,相比年初增加约1万家。2)头部品牌市占率持续提升显著,新开门店大多由头部品牌贡献。据高德地图数据,2024年3月至2024年11月CR2从59%变成70%,“鸣鸣很忙”和“万辰集团”今年以来分别净增约6500和5000家门店,贡献了行业大部分门店增量。 转型量贩,营收腾飞,2024年收入规模将创新高。1)营收:公司2022年底开始切入零食量贩赛道,每个季度都保持翻倍以上的增长,2022年末公司营收为5.5亿元,2024年前三季度已经实现营收206.1亿元,实现大幅增长。2)利润:由于前期存在基础设施投资,以及少数股东权益占比较高,合并归母净利率较低,但呈现逐季改善的趋势。3)营运指标:2024年以来公司的存货周转率、应收账款周转率、应付账款周转率持续优化,经营性现金流/净利润的比例在2024年也有明显提升。 继续开店巩固领先优势,规模效应如期放大。1)门店数量:截止至2024年10月底门店数量已经突破万家,中性预期下预计2025年年底门店数量可达1.4万家。2)单店营收:2024年公司年化单店营收(报表端)预计在400万元左右,中性预期下我们假设2025年保持在380万元。3)营收和利润:2024Q2-Q3公司零食量贩业务的净利率达到2.1%,中性预期下预计2025维持该水平。结合门店数量和单店营收,可以计算出中性预期下2025年公司零食量贩业务的营收为475亿元,对应经营净利率为10.9亿元,假设归母净利润占净利润比例不变(2024Q3为41%),对应归母净利润为4.5亿元。 量贩硬折扣长生命周期,门店业态仍有升级空间。快速开店是目前零食量贩行业各个品牌的首要目标,我们预期明后年行业门店数量逐步饱和之后,优化门店模型、探索新业态会成为下一阶段的重点。行业中非头部品牌因为开店放缓已经开始尝试新的门店业态(比如零食有鸣),头部的赵一鸣也开始探索新门型。我们认为万辰集团明后年很大概率也会开始摸索新兴门店业态。零售行业规模效应的壁垒比较显著,门店规模达到一定体量后,头部品牌相对有资金和人才实力来进行下一步升级。 盈利预测与投资评级:我们认为公司成长性优秀,目前估值低于行业平均水平,估值有上升空间。预计2024-2026年公司营收分别为308/481/576亿元,同比增长231%/56%/20%;归母净利为2.1/4.6/6.7亿元,同比增长358%/114%/47%;对应PE为61/28/19X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,行业竞争风险,居民消费力复苏不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华西证券寇星研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为79.93%,其预测2024年度归属净利润为盈利2.16亿,根据现价换算的预测PE为58.97。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有8家机构给出评级,买入评级4家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为80.63。
以上内容为证券之星据公开信息整理,由智能算法生成,不构成投资建议。
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