路透上海12月2日 - 中国市场利率定价自律机制明确非银活期存款定价调整，打开短端利率向下空间，受此影响，同业存单等短期品种利率领先下行。分析师认为，该自律倡议可能成为债市新的动力来源，料驱动新一波利率下行。
中国市场利率定价自律机制上周五（11月29日）发布倡议，将非银同业活期存款利率纳入自律管理；除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场七天期逆回购操作利率（目前为1.5%）合理确定利率水平，充分体现政策利率传导。
中国央行上周五也称，要强化利率政策执行，规范金融机构定价行为，促进金融机构提升自主理性定价能力。严格遵守自律约定，存款利率不得违规手工补息，贷款利率要符合风险定价原则。
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以下为分析师评论摘要：
--国盛证券固收杨业伟团队：
对于大行来说，资产端承接政策任务，可调整空间有限。而负债端约束越来越大，在存款增速有限情况下，同业负债受限将导致负债不足。有效解决资产负债缺口，可能更需依赖央行。在倡议落地之后，大行可能面临的负债缺口需要央行进一步加大资金投放。
倡议落地将推动资金从同业存款更多进入到短债、存单以及资金市场，这将带来短端利率的下行和资金的宽松，短端利率下行后，长端利率下行空间也有望打开。叠加地方债发过高峰期已过，前期大量发行的地方债进入置换期，资产供给将进一步下降。整体曲线有望下行，长债有望突破关键点位创新低。
从资本利得角度来看，长债或能提供更高的资本利得，长利率和长信用均有较高配置价值。到明年一季度，10年国债有望下行至1.9%附近， 一年AAA存单则有望下行至1.7%附近。
--浙商证券固收团队：
短期视角里，考虑到年内贬值压力带动DR007（存款类七天回购加权利率）中枢或在1.65%-1.70%附近，分层或在5-10基点（bp）附近，对应R007（全市场七天回购加权利率）下的对存单定价或在1.70%-1.80%附近，即若后续无抢跑，年内一年期存单收益率继续大幅脉冲低于1.70%概率偏低。
中期来看，明年一季度或进入手工补息类似的逻辑，若后期同业存款成本降到1.50%，非银在考虑到资产比价过后，买入返售业务诉求或增强，有望带动分层大幅减弱，R007-DR007或贴近0-5个bp附近演绎。
若再叠加贬值压力有所缓释，DR007和OMO（公开市场）之间的中枢或回归5-10bp，对应R007定价下的存单下限或在1.55%-1.65%，需求思路下，一年期存单收益率有一定概率突破1.60%。
--华西证券研究所 刘郁：
参考历史经验，当12月债市收益率起步于估值性价比中性偏低点位时， 10年国债收益率月内下行空间大约为6-7bp。从节奏来看，各期限收益率已经创新低，月初可能容易震荡，中下旬下行或更为顺畅。10年国债收益率有望持续向下突破2.0%，1.95%可能会是阶段性的下行阻力。
--光大证券研究所 王一峰/赵晨阳：
同业活期存款“量大价高”，利率规范后将推动同存短端利率更加贴近政策利率。将同业活期存款纳入自律后，预估非银活期存款利率降幅20~40bp，对应减少样本行利息支出300-600亿，改善净息差1.1-2.2bp。
我们倾向于认为，中性假设下，将同业活期存款纳入自律后，预估非银活期存款利率降幅为30bp，涉及规模15万亿左右，对应减少银行体系利息支出450亿，改善银行业净息差2bp，并预估主要在2025年一季度予以反映。
相关背景：
--财新/标普全球周一联合公布，11月经季节性调整的中国制造业采购经理人指数$(PMI.UK)$CNPMIC=ECI升至51.5，优于路透调查中值的50.5，为连续第二个月站上荣枯线，并创下五个月最高水平。
--存量与增量政策效应继续显现，带动供需两端回升，中国11月官方制造业PMI继续回升，并创下七个月高点。但出厂价格指数和从业人员指数双双回落，反映需求不足的企业占比仍在60%以上，表明供求矛盾仍需重点关注。
--中国央行公告称，11月进行8,000亿元人民币买断式逆回购操作，期限三个月（91天），仍未公布操作利率。与10月该操作首秀时相比，本月操作规模放大六成，期限则从六个月缩短至三个月。
--为加大货币政策逆周期调节力度，保持银行体系流动性合理充裕，中国央行11月开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2,000亿元人民币。这一规模与10月持平，也是8月启动该操作以来连续第四个月净买入，累计规模为7,000亿元。（完）
(整理 李宏薇；审校 吴云凌)
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