拉动健合集团业绩的三驾马车，一匹已老，两匹已乏？

蓝鲸财经11-28

文|向善财经近日，健合集团公布前9个月的运营数据，其总收入为96.48亿元，同比下降6.1%。其中，成人营养及护理用品业务（ANC）营收49.83亿元，同比增长8.2%；婴幼儿营养及护理用品业务（BNC）营收32.03亿元，同比下降25.3%;宠物营养及护理用品业务(PNC)营收14.61亿元，同比上涨5.4%。整体来看，健合集团前9个月业绩并不理想，对此，健合集团表示，业绩下滑主要原因...

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Gold和Zesty Paws两大宠物营养及护理品牌。但有意思的是，在报告期内，Solid Gold 宠物食品销售额因持续进行渠道优化及产品组合高端化而下跌，而Zesty Paws在北美却仍保持双位数水平增长。\n这不难理解，一是虽然现在国内养宠趋势越来越明显，但是和英美等这种发达国家相比，无论在养宠观念还是大众消费能力方面，国内市场都还有着不小的差距存在。\n二是现在正处于消费降级，中产退潮的特殊时期，从淘宝Solid Gold的店铺来看，动辄一袋3磅猫粮就要128元（券后价），这对于现在养宠主力军的工薪阶层来说，无疑是个不小的经济压力。\n所以客观讲，健合的PNC业务在当前国内市场的发展空间确实会有所受限，至少在此次消费降级过渡前不大有可能再上一个台阶。所以在PNC上，建议健合集团深耕国外发达市场，毕竟无论是旗下的素力高品牌，还是快乐一爪品牌，都是收购美国的宠物食品与营养公司，在海外的影响力也更高一些。\n拿明天的钱还今天的债，健合集团在钢丝上跳舞？\n除了在PNC上收购海外公司，ANC的Swisse品牌才是健合集团为了公司转型收购的最早的海外公司。\n不断地收购为健合集团开辟第二，第三增长曲线，帮助健合集团分担了的奶粉行业带来的压力，但也遗留了财务问题。\n就像前段时间，健合发布公告称与香港上海汇丰银行有限公司就提供定期贷款融资、循环信贷融资，连同定期贷款融资统称订立银团融资协议，总金额相当于5.6亿美元，约39亿元人民币。\n借钱干啥呢？“定期贷款融资借入的金额，将用作悉数偿还或提前偿还本集团于现有融资下的债务”……\n直白点说就是：借明天的钱，偿还现在的债务。\n事实上，从资产负债表来看，健合也确实是个典型的高杠杆经营企业，资产负债率常年都在64%以上波动。就比如今年上半年，天眼查APP显示：健合的资产负债率就达到了68.23%。\n\n而且在这样高的资产负债率背景下，其中健合的无形资产、商誉还分别为54.7亿元和77.48亿元，合计132.18亿元，占总资产的65.02%。\n也就是说，在健合今年上半年203.3亿元的总资产规模中，有一半多的资产都是“虚”的。\n可问题是，对应的138.7亿元的总负债却是实实在在的。比如说，流动负债中的“计息银行贷款及其他借款”就高达了55.55亿元，非流动负债中的“计息银行贷款及其他借款”也达到了18.35亿元，两项合计就超过了70亿元。\n也难怪今年上半年，包括计息银行贷款及优先票据等融资成本，就达到了4.33亿元，算是成了压垮健合净利润表现的“最后一根稻草”。\n而且说起这个利息，那还真是要为健合投资者们降降温，提个醒。\n原因无他，虽然此次健合再融资信贷的协议条款（包括利率）及条件没有明说，只是按照该类债务融资的惯常商业条款进行，但此前健合的部分贷款利息率实在是高，有的甚至能达到13.5%，为2023年净利率的3倍之多。\n比如在去年6月份，健合就接连发行了有关5820.7万美元于2026年到期的13.5%优先票据及1.42亿美元于2026年到期的13.5%优先票据。\n当然，在综合各种结构性贷款，以及部分低利率贷款后，健合在2023年年报中表示，其隐含年化利息开支率（包括是上述对冲的利益）为7.0%。虽然有所下滑，但仍明显高于同期净利率表现……\n那么在这种情况下，健合的整体经营理应很危险才对，但是把时间线拉长来看，健合近年来却似乎一直都在走高负债发展路线？\n原因也很简单，即健合的业务市场逻辑足够硬，能够靠着强劲的经营性现金流，持续支撑其走在高杠杆的风险线上。\n自健合集团2015年开始，先后收购Swisse、Solid Gold和Zesty Paws后，时至今日，健合的成人营养及护理用品业务营收占比已达到了51.6%，远超婴幼儿营养及护理用品业务的33.1%，健合集团因此看起来更像是一家保健品营养公司。\n对应的，2015年健合的经营性现金流净额尚且为3.66亿元，但到了2016年便猛增至15.43亿元，此后一直都波动维持在10亿元之上。甚至今年上半年就达到了10.53亿元，接近去年一整年的10.97亿元规模。\n从这个角度看，哪怕利润跟不上，但靠着稳定的经营性现金流，健合也能把借款还债这条高杠杆之路走通。但问题是，这对投资者和管理层们来说就相当不讨喜了。\n毕竟，现在市场的风向是千变万化的，而健合留给自己的犯错空间或者说财务安全冗余实在是太过有限了。\n不仅业务表现不能拉胯，特别是作为营收支柱的中国区更不能出现大的变动，而且还要确保每年的款项都能够及时收回，否则就可能出现牵一发而动其全身的高杠杆爆雷。\n可偏偏现在，虽然今年前三季度健合的成人营养及护理用业务同比增长8.2%，宠物营养及护理用品业务同比增长5.4%，但相较于去年同期的增速，均已出现了大幅放缓。\n如果再带着一个“拖油瓶”的婴配奶粉业务的话，可能就出现一步乱，步步乱的风险。所以，如何优化业务策略，提升国内市场竞争力，或许就成了健合集团接下来的重中之重……\n免责声明：本文基于公司法定披露内容和已公开的资料信息，展开评论，但作者不保证该信息资料的完整性、及时性。另：股市有风险，入市需谨慎。文章不构成投资建议，投资与否须自行甄别。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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