瑞银：万字长文，2025年中国经济宏观展望，下调25年GDP增速至4%，26年3%！

中国企业报11-26 20:03

摘要•瑞银预计中国经济在2025年将面临三大挑战：房地产市场下行调整、内需调整以及贸易战冲击。尽管政府将出台一系列对冲措施，但整体预测较为保守，预计明年增长4%，后年增长3%。•瑞银预计美国经济在2025年将面临消费走弱、企业投资放缓以及财政政策灵活性受限等挑战。预计2025年实际消费增速从2.4%放缓到1.7%，企业投资将继续走弱，到2026年随着减税方案出台，不确定性消退后有望小幅回暖。•瑞银...

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lowered the GDP growth rate in 25 years to 4%, and 3% in 26 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通缩压力积聚、增长动能不足及潜在贸易战影响，预计央行将在明年降低政策利率30个至40个基点，并在2026年继续下调20个至30个基点，使7天回购利率从目前约1.5%降至至少1%以下，从而推动LPR（贷款市场报价利率）和按揭利率更大幅度下调，有助于实体经济及房地产市场。房地产市场有哪些支持措施？未来发展趋势如何？房地产市场按部就班地实施了多项支持措施，包括去库存进展突破、白名单机制执行加强、大幅降低按揭利率等，以提升居民购买力并吸引投资。一线城市、二线城市企稳迹象早于三四线城市。如果政府能在结构性政策层面提供更多正面信息，将显著提振市场信心尤其是海外投资者信心，并促进长期消费能力释放及重塑企业与居民信心。社保支出扩围及育儿补贴等方面有何具体计划？社保支出扩围包括农村与城市基本养老保险待遇水平提升，每年至少需8000亿元人民币额外支出。育儿补贴覆盖二孩家庭学龄前各项支出，每年至少需2000至3000亿元人民币。此外，还包括民营企业系统性支持措施落实，以及户口制度改革与基本公共服务推进，这些举措虽非紧急但方向明确且空间巨大，有助于长远经济发展与信心重塑。对中国宏观经济与政策基本判断是什么？未来增长预期如何？中国宏观经济面临三大挑战：国内房地产下行调整、内需调整以及贸易战冲击。尽管出台一系列对冲措施，但整体预测较为保守，预计明年增长4%，后年增长3%。目前中国经济面临的主要不确定性因素有哪些？这些因素如何影响人民币汇率预期？中国经济面临的主要不确定性因素包括贸易战的进展、政策支持力度以及房地产市场的表现。如果贸易战温和进行，经济增长受到的冲击会较小；若政策支持力度更大、更早落实，无论是结构性还是周期性的政策，都将对经济增长产生积极影响。此外，房地产市场如果比预期更早企稳反弹，也有助于稳定中国经济。然而，如果贸易战加剧，政策反馈机制存在不确定性，包括房地产部门等方面，这些都会增加上行和下行风险。基于这些不确定性，我们预计今年年底人民币汇率可能会达到7.3左右，因为市场对贸易战影响的预期在不断累积，即使尚未完全落实。明年年底我们预计人民币汇率可能在7.6左右，因为贸易战可能在明年下半年兑现，并且相关信息可能在今年和明年上半年就已经出现。因此，贬值压力将进一步加剧。中央政府对人民币贬值持双重态度：一方面不会允许大幅超预期贬值，但另一方面会允许温和贬值，幅度约为5%至10%。关键点位如7.5、7.6、7.7、7.8等将得到一定支撑，但总体而言，贬值是由基本面推动的。在此过程中，将利用各种工具平缓人民币贬值节奏和幅度，包括资本管制加强及逆周期因素介入。对于美国未来几年的经济形势及其主要驱动因素有哪些看法？美国未来几年的经济形势受多种因素影响。首先是消费，在过去一年稳健消费活动支撑了经济活动，今年前三季度私人部门实际消费增长2.5%，三季度年化增长3.7%。然而，2025年财政支持减弱、货币政策持续限制，加之名义工资增速放缓，将导致私人部门就业走弱。同时，高利率制约借贷，使得居民借款成本上升，并导致汽车和信用卡违约增加。虽然高收入人群受益于股市绑定效应，其消费较好，但整体来看，美国消费将在未来几个季度逐渐走弱。预计2025年实际消费增速从2.4%放缓到1.7%。企业部门方面，在过去一年表现不错，其中厂房投资因拜登政府吸引制造业投资政策而反弹，但已出现回落迹象。今年三季度环比下跌，而知识产权投资增速也回落至低位，仅设备投资表现相对较好。然而，由于税收政策的不确定性抑制企业资本开支意愿，以及从投资计划到实际落地需要时间，我们预计2025年企业投资将继续走弱，到2026年随着减税方案出台，不确定性消退后有望小幅回暖。财政政策方面，共和党控制参众两院后，对未来财政刺激方案预期升温。然而，由于现有财政支出上限持续有效，新财政扩张受到制约，因此2025年的灵活性相对较低。共和党首要目标包括延续2017年的减税方案等，这些措施将在2026年或2027年的经济活动中体现出来。美联储未来几年可能采取哪些货币政策措施？美联储未来几年货币政策将根据通胀与劳动力市场状况进行调整。目前预测通胀将在明年下半年进一步下降，从而促使美联储降息。然而，加征关税后，美国国内产品价格上涨可能推升通胀，美联储降息步伐或暂缓并进入观望状态。在此背景下，美联储需权衡通胀与就业数据，以决定是否调整利率。此外，高利率环境使得居民借贷成本上升，抑制了部分消费需求，美联储需关注这一现象并适时调整货币政策以平衡经济发展与金融稳定目标。如何看待美国共和党控制参众两院后的财政及税收政策变化？共和党控制参众两院后，对美国财政及税收政策变化产生重要影响。他们倾向于延续2017年的减税方案，并推行新的减税措施，如降低小费收入税收。这些举措旨在刺激经济活动，但短期内新财政扩张受限，因为现有政府支出上限持续有效。因此，2025年的灵活性相对较低。而到2026年或之后，这些减税措施逐步实施，将推动财政赤字扩张，对整体经济产生积极影响。同时，共和党的首要目标还包括减少监管，以促进企业发展。这些变化将在中长期内提升美国的竞争力并促进资本开支增长。2017年减税法案中的哪些条款将在2025年底到期？这些条款可能会对未来的财政政策和经济产生什么影响？2017年减税法案中，除了企业减税是永久性的，大部分个人税收以及跨国企业的税收减免将于2025年底到期。国会需要决定哪些到期的税收政策可以延续。例如，鼓励企业折旧、全球低税无形资产相关的税收以及个税扣减额等政策有可能延续。但一些个人免税额或州和地方税抵扣额度的完全延续成本较高，未来十年可能带来数万亿美元支出，因此这些政策可能会有所调整，例如调整抵扣额度上限。财政政策对经济影响将在2026—2027年体现，但延续这些减税方案不会带来新的财政刺激，只是避免出现财政刺激的大幅滑坡，而不是新增刺激。企业所得税是否有可能进一步下调？这将如何影响经济增长？企业所得税有可能从目前的21%下调至15%—20%之间，我们认为最终可能下调至18%。这一调整将成为新增的财政刺激，对经济增长产生积极贡献。预计在2023年第四季度，财政刺激对同比增速贡献约为1个百分点，到2024年下降至0.4个百分点，2025年甚至转为0.2个百分点的拖累。在2026年新的减税方案通过后，预计会恢复微弱正贡献。美国经济增速在未来几年如何变化？主要驱动因素是什么？综合考虑各种因素，美国经济增速预计从2024年的2.7%放缓至2025年的1.9%，再进一步放缓至2026年的1.6%。主要驱动因素包括消费持续放缓、企业部门资本开支意愿不强，以及减税方案灵活度有限。此外，随着劳动力市场走弱，包括非农就业情况在内的数据也将持续走弱，失业率小幅提高并在2027年回落，同时工资增速放缓，这些都将对消费产生负面影响。通胀预期如何变化？有哪些关键因素影响通胀走势？通胀预期显示出一定波动性。预计PCE（个人消费支出）通胀率从当前约2.1%在12月回升至2.5%左右，而核心PCE保持在2.7%—2.8%。虽然年底通胀小幅反弹，但到2025年通胀仍将继续回落，各种因素如商品供给上升、进口价格稳定、新租金价格回落、劳动力市场放缓和工资增速下降等共同作用，将推动核心PCE在四季度降至约2.2%，接近美联储目标。在关税落地后，核心通胀或再度小幅抬升到2.4%—2.5%，并于2027年继续小幅回落。这一过程中存在很大不确定性，如工资黏性、住房租金黏性、新移民政策及关税影响等。美联储未来货币政策方向如何？降息节奏怎样？美联储态度经历多次变化，目前随着劳动力市场走弱，即便没有衰退，仅软着陆，美联储也倾向于持续降息。鲍威尔明确表示不希望看到劳动力市场恶化。因此，即便通胀未完全达到目标区间，美联储也不会维持限制性货币政策。我们预测美联储将在12月降息25个基点，由于年底通胀上行，在2025年的1月暂缓一次，再于3月继续降息，全年度共降息125个基点（五次）。若劳动力市场或通胀数据出现异常波动，也存在暂缓或一次降50个基点的可能。对美国经济预测中有哪些潜在风险和不确定性？我们预测中最大的风险是滞涨，即通胀下行受阻且利率居高不下。例如居民消费强劲时间超预期或监管放松支持消费和小微企业，这种情况下美联储甚至可能加息。同时硬着陆风险未完全消除，如商品消费数据被高估或企业活动及雇员缩减导致居民削减支出，都可能引发衰退。但由于美联储倾向于降息，应能使衰退相对温和。我们还需关注包括但不限于未来的税收、监管及关税政策的不确定性，这些都将影响我们的增长展望。地方政府化债的节奏应有何预期，以及这一节奏对明年经济预测的影响如何？地方政府化债方案已经明确，总规模为10万亿元，包括一次性提升限额的6万亿元和每年常规特别专项地方债4万亿元，分五年累计8000亿元。首先，这一规模是针对2018年的隐性债务摸底数据，而非市场计算的潜在平台公司债务和隐形债务。因此，尽管2023年底平台债务总规模已超过60万亿元，但官方摸底口径下的隐性债务规模明显小于14万亿元。化债对平台公司的影响主要有以下几点：首先，它将显著降低利息支出成本，预计每年可减少约6000亿元。其次，本金支付压力也会大幅下降，因为显性债务有较为简单直接的再融资机制安排，地方政府短期内将承担再融资责任。此外，对财政状况较差的地方政府，其可用财政资源范围、规模和灵活性将大大增强，从而释放更多空间用于一般公共支出、基建支出等。化解地方财务困境还具有重要意义，因为地方政府、建设公司及民营企业之间存在三角债关系，通过化解这些负担，有助于整体财务状况改善。然而，需要注意的是，化债对总需求拉动作用有限，因为它主要是将隐性债务转变为显性债务，对需求拉动更多是间接性的。同时，严控地方隐性债务仍是核心诉求，因此明年的公共开支和基建投资可能出现结构性分化。预算内支持力度会增强，但预算外隐形债务管控依然严格。因此，明年的基建投资增速可能略有放缓，但仍会维持较强增长，以稳增长为目标。最后，这一系列措施显示了中央政府解决国内经济问题的决心和意愿，包括解决企业欠款及房地产企业困境等方面。未来4—6个季度内，我们预计政策支持将持续出台，但不会一蹴而就，而是逐步释放政策空间。这反映了中国政府应对经济挑战的一贯方式。（来源：水木纪要）中企君荐读----------------------------------编辑：米果。本平台尊重文章原作者的辛勤劳动和原著版权，如您对我们的文章存在异议，欢迎后台联系我们，我们将第一时间回复处理。在这个时代，我们以传播信息、分享知识为己任。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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