中金：当前港股市场存在三个“预期差”

市场资讯11-24 17:47

来源：中金策略　　Abstract 　　摘要　　上周港股市场进一步走低，也与我们此前强调短期扰动增多，建议保持谨慎的判断一致。短期看，外部压力与地缘扰动似乎是市场“突然”下行的主要原因。但本质上还是由于市场本身处于预期与政策兑现的某种“弱平衡”之中。具体来看，当前市场普遍存在三个“预期差”：　　“预期差”一：市场此前对于国内刺激的积极预期。我们测算7-8万亿元新增财政支出有助于解决收缩问题...

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2017-2021 年第一个任期，例如其经商的经历或使得部分政策初期看起来强硬，但实际上有谈判余地，甚至强硬的表态本身就是一种谈判技巧。但是，我们担心在一定意义上，当前的政策思路与宏观环境与上一轮都已经大不相同，果真如此的话，市场可能存在低估其影响的风险（《特朗普政策与交易的路径推演》）。首先从执政思路和政治环境上，1）政治资源掌握程度更强：本轮特朗普对于党内、国会、民意三重资源均有绝对掌控权（“共和党全胜”、普选票自2004年以来第一次超过民主党），可以更好地配合其主张推进；2）最后一个任期：没有连任诉求和对于未来政治遗产的追求或使其执政思路与第一任期不同；3）核心班底和共和党中青代的主张：不论是副总统万斯还是近期接连提名的内阁提名人选，其政治主张均与特朗普和共和党纲领保持高度一致，甚至更为强硬，因此也不排除会影响此轮任期和未来较长时间的政策走向。\n　　此外，当前相比2018年的几点不同也使得影响不容忽视：1）贸易依赖度更高，当前国内需求疲弱，外需对GDP增长的支撑明显提升。今年前三季度中国净出口对GDP累计同比贡献率达到23.8%，其中从1-10月上看美国对中国贸易顺差的贡献高达37%。2）汇率对冲手段有限，2018年中国可以通过汇率贬值吸收关税影响，当前内外部的环境可能使其受限；3）新一轮贸易政策的变化，不同于2018年更多聚焦的是关税和逆差本身，当前供应链和转口贸易经过拜登过去四年的不断重构和关注也成为焦点。如同之前拜登“继承”了特朗普 25%的关税一样，特朗普此次可能继续拜登在供应链上的政策。\n　　图表：10年期美债利率攀升至4.4%，美元兑人民币攀升至7.25\n\n　　资料来源：Wind，中金公司研究部\n　　►“预期差”三：对特朗普上任后对拜登政府“结盟策略”的松动预期。此前拜登在处理地缘局势、盟友关系甚至供应链重构的友岸外包上，都更多体现了以意识形态划线的结盟策略。由此，市场存在的一个解读思路是预期特朗普上台后打破拜登时期美国盟友关系，反而会使得此前的结盟策略出现松动。然而在这一点上，特朗普第二任期的思路是否转变，尤其是其团队中负责外交政策的关键鹰派人员，是否也会使得这一局势的变化不及预期，也需要关注。\n　　往后看，我们建议关注此后几个关键节点对上述预期的验证：1）12月中央经济工作会议，有关明年财政预算和赤字率的安排；2）1月20日特朗普正式就任后“百日新政”，可观察其不同政策日程的优先级；3）2~4月间国会联席会议讲话（Address to a Joint Session of Congress），新总统通常于 2 月份对美国国会阐述其立法议程及国家优先事项；4）2~4月公布 2026 财年预算案，可能提供更多关于基建、减税等法案的关键细节（《特朗普政策与交易的路径推演》）。\n　　配置层面，我们认为市场仍以震荡和结构性行情为主，短期仍以谨慎为主，但更大的波动可能带来更多刺激的支持，也会提供再介入时机，19000点附近是关键支撑位。在整体震荡格局假设下，“在低迷的左侧逐渐布局，在亢奋的右侧适度获利”转向结构，似乎是一个有效的策略。行业上，我们建议重点关注三类：一是行业自身供给和政策周期出清的板块，如果还有边际需求改善效果会更好，互联网等部分消费服务、家电、纺服、电子。二是政策支持方向，如以旧换新下的家电、汽车，以及自主科技领域的计算机、半导体等产业趋势；三是稳定回报，如国企高分红。\n　　具体来看，支撑我们上述观点的主要逻辑和本周需要关注的变化主要包括：\n　　1）特朗普提名卢特尼克任商务部长，贝森特任财务部长。11月19日，特朗普提名其过渡团队的负责人霍华德·卢特尼克担任财务部长，“直接负责美国贸易代表办公室（USTR）”的事务，领导美国的关税和贸易议程。卢特尼克支持共和党让制造业工作岗位回流美国等愿景。11月22日，特朗普提名斯科特·贝森特出任美国财政部长。贝森特支持财政部的传统观点，包括将强势美元作为世界储备货币的重要性；同时支持削减赤字，呼吁削减开支并调整现有税收。\n　　2）恒指公司宣布将快手科技、新东方教育纳入恒生指数成分股，将美的纳入恒生科技指数成分股。11月22日，恒生指数公司宣布，截至2024年9月30日之恒生指数系列季度检讨结果，所有变动将于12月6日（星期五）收市后实施并于12月9日（星期一）起生效。其中，将快手科技和新东方教育科技集团纳入香港恒生指数成分股，剔除新世界发展有限公司。并将美的公司纳入恒生科技指数，剔除微博。\n　　3）美国德州州长宣布将禁止德州各机构停止将州政府资金和基金对中国进行任何新投资。11月22日，美国德州州长格雷格·阿博特致函州政府机构，禁止德州的投资机构对中国进行任何新投资，对于目前在中国的现有投资，要求在第一可行的时间撤资，并称此举为基于对金融和安全风险的考量 。\n　　4） 海外主被动资金流出扩大，南向资金加速流入。具体看，来自EPFR的数据显示，截至11月20日，海外主动型基金流出海外中资股市场扩大至5.4亿美元（vs． 此前一周流出3.4亿美元），海外被动型基金流出15.7亿美元（此前一周流出8.1亿美元）。与此同时，南向资金上周流入放缓至283.3亿港币，较此前一周流入357亿港币收窄。\n　　图表：海外主被动外资均加速流出\n\n　　资料来源：EPFR，Wind，中金公司研究部\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP\n\n责任编辑：何俊熹","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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