【券商聚焦】东方证券维持哔哩哔哩(09626)“买入”评级 指《三谋》表现超预期 料将驱动游戏高增

金吾财讯 | 东方证券发研指，哔哩哔哩(09626)24Q3达73.1亿元（yoy+26%，qoq+19%），广告和游戏业务驱动公司主要增长。24Q3毛利率达34.9%（yoy+9.9pp，qoq+5.6pp）。24Q3销售费用为12.02亿元（yoy+21%，qoq+16%），管理费用为5.05亿元（yoy+1%，qoq+4%），研发费用为9.06亿元（yoy-15%，qoq+1%）。24Q3Non-Gaap营业利润为2.72亿元，首次转正。该行预期24Q4Non-Gaap营业利润达4亿元。24Q3Non-Gaap归母净利润达2.36亿元（去年同期为Non-Gaap净亏损8.8亿元）。该行指，公司广告收入24Q3达20.9亿元（yoy+28%，qoq+3%），占整体收入比例由去年同期27%提升至29%，有效带动公司毛利润的提升。供给端：DAU稳定增长叠加商业化产品的持续整合，促使变现效率不断提高。需求端：随着B站用户成熟，消费能力快速释放。游戏、电商、数码家电、网络服务、汽车成为了广告收入贡献前五的行业。来自教育、母婴、文旅等新兴行业广告收入增长迅速，同比增长超100%。公司电商一直坚持“大开环”的战略，给全部垂直行业带去的新客率均超50%。“双11”期间，B站带货GMV同比去年大促期高速增长154%，广告主数量是去年同期的6.6倍。该行预期Q4收入达24亿（yoy+24%，qoq+14%）。该行表示，公司新游戏《三国：谋定天下》表现超预期，预期驱动游戏高增；广告供给侧流量增长、adload提升，需求侧用户年龄增长商业化能力释放。该行预计公司24~26年收入分别为268/315/341亿元（原预测值为268/300/317亿元，因游戏《三国：谋定天下》超预期，上调收入预测），根据可比公司24年调整后PS均值2.4x，给予目标价166.43HKD（153.73CNY），汇率HKD/CNY=0.92，维持“买入”评级。