国君晨报1122｜煤炭、航天南湖、基金配置

国泰君安证券研究11-22

【煤炭】不确定中寻找“确定性”投资建议：我们认为红利的投资思路依然是板块的核心，2025年煤价中枢依然稳定，龙头企业盈利的清晰度与可预见性继续增强；煤电一体化经营稳健的标的；在政策端后续有望加码背景下焦煤板块是核心。复盘2024年煤市，超预期稳健的行业供需，韧性十足的煤价。我们认为2024年在下游需求下行压力增大的背景下，煤炭行业交出了完美的答卷，煤炭价格两轮淡季底部均较2023年同期抬升，超预期...

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航天南湖（688552）下游需求复苏，业绩有望好转上调目标价至29.85元，维持增持评级。公司受益内需外贸双轮驱动，业绩有望持续增长。考虑到需求端影响将逐步消除，下调2024-26年EPS至0.34/0.43/0.54元（前值为0.36/0.49/0.61元），公司是我国防空预警雷达核心供应商，军贸市场需求迫切，参照可比公司2025年69倍PE，上调公司目标价至29.85元，增持评级。收到客户需求订单，业绩有望迎来好转。公司于2024年11月13日发布公告称收到客户相关任务需求订单，总金额约4.93亿元人民币，系新型防空预警雷达整机产品。该订单金额占公司最近一个会计年度经审计营业收入的比例为67.91%，订单的顺利履行预计将使公司在未来年度经营业绩迎来好转。公司受益国防信息化建设及外贸双轮驱动，加快培育新质生产力，拓展空管雷达与低空新领域。1）防空预警雷达市场不断得到深度挖掘：防空预警雷达是电子战和信息战的核心装备，受益于我国军队现代化建设，包括军用雷达在内的信息化装备长期来看都将作为武器装备投入重点。我国防空预警雷达国际市场竞争力逐年提升，外贸出口将迎来良好的发展机遇。2）防空预警雷达领域主力：公司防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域主力装备，产品已覆盖多个军种，同时积极加强与军贸公司交流合作，推动国际市场开拓，推进产品出口立项审批。3）积极拓展产业新领域：公司中标某军用空管雷达配套设备研制项目，进军空管雷达配套领域拓展第一步；成立低空事业部，拓宽产业新赛道，积极参与地方政府低空经济发展规划论证和研讨，围绕军用和民用低空市场需求开展关键技术攻关和新产品研发，低空领域产业化全面加速。4）全面推动“新南湖”建设：公司位于荆州国家级经济开发区的新园区预计于2024年下半年投入使用，投产后将大大提高公司科研生产基础保障能力，并提升生产制造数字化、智能化水平。催化剂：我国对先进雷达装备的需求陆续落地。风险提示：公司新产品研发进度不及预期，客户需求不及预期。>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：航天南湖（688552）下游需求复苏，业绩有望好转，迎来成长拐点，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。【基金配置】熨平红利周期波动的稳健选股策略红利是A股市场少有的长期业绩相对稳健的投资风格。但是红利也有周期性，在市场风格轮动的过程中，并不存在任何风格，可以适用于所有行情阶段。本文研究的目标在于，剖析红利风格周期波动的来源，探索如何降低红利的周期波动属性，实现更加稳健的选股策略，适合资金作为中长期底仓标的配置。股息率的高低，一部分来自分红意愿，一部分来自估值。红利的超额收益与价值因子的表现高度相关，红利的周期波动主要来自在价值风格上的主动暴露。并且，市面上现有的主流红利指数，很多采用“股息率加权”，本文发现，股息率加权，会二次放大红利的波动风险，采用“市值加权”，组合的超额收益反而会更稳定。因此，在构造红利股票样本空间时，本文考虑剔除交叉风格的影响：（1）在大小盘市值、价值-成长风格两个维度，进行分组后，在每组中均匀筛选股票，从而剔除市值、价值风格的影响；（2）组合构建时采用市值加权。在红利样本空间基础上，本文进一步引入价量类的指标，以实现降低波动、增厚收益的目标。第一，引入低波动：组合业绩和稳定性提升，但缺点在于，当市场行情掉头向上、或者上行趋势强劲时，红利+低波组合的弹性不足。第二，引入动量：为克服红利在行情上行趋势中跟不上市场的问题，引入动量，寻找强势股做趋势交易。组合的进攻弹性增加，但波动风险会加大。考虑到在行情上涨趋势中，分析师对股票的预测容易过度乐观，预期不断抬升，当实际数据不及预期时，股价波动会放大。因此，在红利+动量的组合中，剔除分析师预期过度乐观的股票，组合的稳定性会得到改善。基于以上分析，本文提出兼顾稳健性和业绩弹性的选股策略（以下简称：优选组合）。（1）在中证800指数样本股中，根据分红水平，选出红利样本池；（2）对样本池的股票，根据大小盘、价值-成长两个维度分组；（3）采用低波动、动量指标筛选，目标是选出：股价波动不高，且过去一段时间在价格上有所表现的强势股；（4）在以上股票中，进一步剔除分析师预期数据过于乐观的股票，形成最终股票池；（5）对股票池中的股票采用市值加权，构建优选组合。优选组合每期30只股票，季度调仓，换手率双边每年3-4倍。组合业绩稳健，与主流红利指数（中证红利、红利低波）比较，相对中证800，超额收益的周期性大幅降低：2016年以来绝大多数年超额收益在10%以上（只有2019年4.36%），2016年至今整体年化收益17.19%，夏普比0.9，相比中证800的超额收益17.66%。风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：熨平红利周期波动的稳健选股策略，迎来成长拐点，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。今 日 报 告 精 粹01、传媒：恺英冰川产品获批版号，进口版号发放频率加快02、固收：如何轮动投资债券ETF：ERP极值法和超额收益03、固收：债券ETF：现状与投资价值04、能源运营：需求短期走弱，火电增速回落05、轻工造纸：供需边际改善，关注涨价落地今 日 深 度 报 告01、非银：强化资负联动，回归利润“真实增长”今 日 重 点 活 动01、春山在望｜国泰君安2024宏观策略沙龙 11月22日 13:30pm 深圳02、改革聚力，重估中国 | 国泰君安证券2025年度策略研讨会 12月10日 09:00am 深圳推 荐 阅 读更多国君研究和服务亦可联系对口销售获取重要提醒本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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