文｜《金基研》星月
隐身性能是新型战斗机等高技术武器装备最主要的特征和关键能力。受到战术技术指标和环境条件的限制，完全理想的隐身外形设计存在较大难度，因此隐身材料成为提升武器装备隐身能力的重要技术途径。在国防建设不断推进，军备持续升级的大背景下，广泛应用于武器装备隐身、电子产品电磁兼容等领域的电磁功能材料与结构（以下简称“EMMS”）产品下游需求明确且旺盛，市场空间广阔。
自成立以来，成都佳驰电子科技股份有限公司（以下简称“佳驰科技”） 一直专注于EMMS产品的研发、生产和销售，其已发展成为国内主要的EMMS提供商。近年来，佳驰科技的营收及归母净利润均快速上涨，且增速高于行业均值。同时，佳驰科技的毛利率及ROE高于行业平均水平，资产负债率逐年下降且低于行业均值。
作为高新技术企业，佳驰科技重视技术创新，其2021-2023年研发投入CAGR达62.77%，研发人员占比高于同行业可比公司。基于长期的自主研发，佳驰科技突破了诸多关键技术瓶颈，解决了EMMS行业系列重大难题，核心技术处于业内领先水平，产品性能具有明显优势。目前，佳驰科技的部分型号产品已实现定型批产，具备先发优势，在手订单情况良好；同时，佳驰科技参与了多个隐身武器装备型号EMMS产品的研制工作，多个产品已进入验证定型阶段，试制产品收入稳健上涨。
一、营收及净利呈快速增长趋势，毛利率及ROE高于行业均值
EMMS是解决高技术武器装备隐身化、民用电子信息产品集成化电磁兼容的关键基础材料，在国防安全、民用电子信息产业具有重大需求背景。
作为国内主要的EMMS提供商，佳驰科技专业从事EMMS的研发、制造、测试、销售和服务。近年来，随着国内武器装备需求数量的持续上升，佳驰科技的业绩快速增长。
据招股书，2021-2023年，佳驰科技的营业收入分别为5.30亿元、7.69亿元、9.81亿元，年均复合增长率为36.02%；归母净利润分别为1.67亿元、4.84亿元、5.64亿元，年均复合增长率达83.63%。
值得一提的是，近三年佳驰科技的营收及归母净利润CAGR高于同行业可比公司均值。营收CAGR和净利润CAGR是评价企业成长能力的重要指标。
据东方财富choice数据，2021-2023年，佳驰科技同行业可比公司陕西华秦科技实业股份有限公司（以下简称“华秦科技”）、威海光威复合材料股份有限公司（以下简称“光威复材”）、中简科技股份有限公司（以下简称“中简科技”）、中航航空高科技股份有限公司（以下简称“中航高科”）、西部超导材料科技股份有限公司（以下简称“西部超导”）、北京钢研高纳科技股份有限公司（以下简称“钢研高纳”）、光启技术股份有限公司（以下简称“光启技术”）的营收CAGR均值为20.31%，归母净利润CAGR均值为18.40%。
与此同时，近年来佳驰科技的毛利率及ROE均高于行业平均水平。
2021-2023年，佳驰科技的毛利率分别为82.58%、82.15%、76.91%。同期，佳驰科技同行业可比公司华秦科技、光威复材、中简科技、中航高科、西部超导、钢研高纳、光启技术的毛利率均值分别为46.17%、46.40%、45.41%。
据东方财富choice数据，2021-2023年，佳驰科技的ROE分别为30.11%、53.88%、40.04%。
同期，佳驰科技同行业可比公司华秦科技、光威复材、中简科技、中航高科、西部超导、钢研高纳、光启技术的ROE均值分别为20.39%、14.53%、11.34%。
另一方面，近年来佳驰科技的资产负债率呈走低趋势，且低于行业平均水平，偿债风险低。
2021-2023年，佳驰科技的资产负债率分别为19.54%、19.49%、14.53%。同期，佳驰科技同行业可比公司华秦科技、光威复材、中简科技、中航高科、西部超导、钢研高纳、光启技术的资产负债率均值分别为25.78%、24.31%、24.77%。
简言之，近年来佳驰科技的营收及归母净利润均快速上涨，且增速高于行业均值。同时，佳驰科技的毛利率及ROE高于行业平均水平。此外，佳驰科技的资产负债率呈走低趋势且低于同行业可比公司均值，偿债风险低。
二、与主要客户合作历史均超五年，抢占先发优势在手订单近五亿元
通过长期发展，佳驰科技已经发展了一批优质合作伙伴。目前，佳驰科技主要客户包括航空工业下属主机厂、主机所等总体单位，航空工业相关科研院所、中国电科相关领域总体所，九洲控股等有关配套厂商。
值得一提的是，佳驰科技与其2019-2023年度前五大客户（客户单体口径）均具有长时间的合作历史。
其中，佳驰科技与航空工业KH00109首次合作时间为2013年8月；与中国电科KH00209自2018年12月展开合作；与航空工业KH00104自2015年12月开始合作；与中国电科KH00213自2016年12月建立合作关系；与九洲控股KH010的首次合作时间为2016年2月；与飞荣达合作开始时间为2014年1月；与中国电科KH00212首次合作时间为2016年11月；与航空工业KH00101自2014年4月开始合作。
鉴于佳驰科技产品主要应用于重大武器装备，性能和可靠性要求高，定制化程度高，产品订单通过参与军工配套项目的形式进行，前期预研阶段时间偏长，因此一旦产品通过评审定型批产，在武器装备服役的周期内，通常不会轻易更换武器装备配套供应商，供求双方会形成长期稳定的合作关系。
2019年至今，佳驰科技多个重大项目实现定型批产，产品大规模放量，并连续获得航空工业集团某单位“金牌供应商”，已抢占先发优势。
从下游需求变动情况来看，佳驰科技产品主要应用于国内新一代隐身战机等武器装备，相关武器装备的全生命周期通常在10年以上。
具体来看，第一，国内装备发展带有追赶型、补偿式特点，佳驰科技产品配套的终端武器装备或持续生产并列装部队。第二，佳驰科技隐身功能涂层材料除需要应用于航空器件的增量市场外，亦可应用于武器装备服役周期内的存量市场。因为隐身功能涂层材料为消耗品，航空器飞行一定时长后，需对涂层进行修补、保养，佳驰科技相关产品能够应用于飞行器全生命周期。
截至2024年1月31日，佳驰科技的在手订单合计金额（不含税）为4.89亿元，在手订单情况良好。
总的来说，佳驰科技已发展了一批优质合作伙伴，其与主要客户的合作关系长期稳定。同时，佳驰科技主要产品均已定型批产，具备先发优势；下游需求量相对稳定，在手订单情况良好。
三、产品在三方面具有优势及特色，试制产品收入稳定增长
专注于EMMS领域多年，佳驰科技主要产品包括隐身功能涂层材料、隐身功能结构件、电磁兼容材料，其中隐身功能涂层材料系列产品、隐身功能结构件系列产品是佳驰科技的核心产品和主要收入来源。
EMMS实现装备隐身、电磁兼容等各类功能的核心材料是吸收剂。目前，佳驰科技已研制四大吸收剂体系、数十种吸收剂牌号，在多频段上解决了装备隐身和电磁兼容问题。佳驰科技提供的EMMS产品在低频超宽带、多频谱兼容、薄型轻量化等方面具有行业显著的优势和特色。
在国防安全领域，佳驰科技研制的国内战机“两代”隐身材料，已批量应用于国内第三代、第四代战机等重点重大型号工程。在民用电子信息领域，佳驰科技研制的电磁兼容材料产品，在消费电子、通信设备等电子产品中推广应用。
按产品类别分类，佳驰科技的隐身功能涂层材料为武器装备隐身材料，涂覆于武器装备表面后可降低其雷达散射截面，主要用于隐身武器装备及其部件的表面。
2021-2023年，佳驰科技隐身功能涂层材料产品收入分别为2.62亿元、4.03亿元、6.18亿元，占主营业务收入的比例分别为49.34%、52.41%、62.98%，年均复合增长率为53.67%。
佳驰科技隐身功能结构件为武器装备隐身材料，主要运用在需要结构承力和电磁功能一体化综合设计的武器装备相关部位上，实现对敌方探测雷达波的隐身功能。
2021-2023年，佳驰科技隐身功能结构件产品收入分别为2.28亿元、3.29亿元、3.2亿元，占主营业务收入的比例分别为42.98%、42.78%、31.78%，年均复合增长率为16.95%。
同时，面对日新月异的市场需求，佳驰科技积极跟进新品研发工作，参与了多个隐身武器装备型号EMMS产品的研制工作，多个产品已进入验证定型阶段，已布局航空、航天、电子、兵器、舰船领域重点型号和重点产品。
据佳驰科技问询函回复，截至2024年3月20日，佳驰科技拥有在研项目37个。其中，17个项目处于方案阶段、15个项目处于试制阶段、5个项目处于定型阶段，预计研发完成时间从 2024年至2025 年不等。
近年来，佳驰科技跟研的武器装备项目稳定，试制产品收入保持稳定增长。
据招股书，2021-2023年，佳驰科技的试制产品收入分别为5,020.38万元、5,926.50万元、10,498.32万元，年均复合增长率达44.61%。
综上，佳驰科技的EMMS产品在低频超宽带、多频谱兼容、薄型轻量化等方面具有行业显著的优势和特色，核心产品收入呈上升趋势。同时，佳驰科技在研项目结构清晰，层次丰富，试制产品收入稳健上涨。
四、近三年研发投入CAGR达62.77%，解决行业系列重大难题
EMMS产品具有多样性、复杂性，需要根据不同环境设计吸波材料配方和电磁参数频谱特性，核心材料吸收剂的配制需要大量的理论分析和实验积累，具有不低的研发与技术壁垒。
作为高新技术企业、专精特新“小巨人”企业，佳驰科技重视技术创新，持续加大研发资金及人员投入。
据招股书，2021-2023年，佳驰科技研发投入分别为3,278.64万元、4,405.33万元、8,686.41万元，年均复合增长率达62.77%。
同时，佳驰科技在实际控制人邓龙江院士的带领下，凝聚了一支在国内EMMS领域有重要影响力的专业人才队伍，建有“国家电磁辐射控制材料工程技术研究中心成果转化基地”、“四川省电磁功能材料与结构工程技术研究中心”等国家及四川省科技创新平台。
截至2023年12月31日，佳驰科技的研发人员数量为135人，研发人员占比为32.30%。
据各上市公司定期报告，截至2023年12月31日，佳驰科技同行业可比公司华秦科技、光威复材、中简科技、中航高科、西部超导、钢研高纳、光启技术的研发人员占比分别为24.97%、16.05%、10.24%、12.20%、23.14%、17.62%、27.31%。
经过多年的自主创新，佳驰科技突破了EMMS产品的“薄型化”和“超宽带”等关键技术瓶颈，解决了EMMS行业系列重大难题，全面掌握EMMS的材料设计技术、仿真技术、测试技术、工艺技术等方面的具有竞争力的核心技术，包括薄型雷达吸波涂料设计和制备技术、低发射红外涂料设计和制备技术、多频谱兼容功能涂料一体化设计和制备技术等十二项行业领先的核心技术。
其中，经四川省国防科学技术工业办公室成果鉴定，佳驰科技在隐身领域XXX技术“整体技术达到国际先进水平，其中在XXX方面处于国际领先，具有重大的军事应用价值”，该成果已推广应用至国家某重大型号的研制；经四川省科技厅成果鉴定，“佳驰科技研制的高磁导率磁性基板材料产品大幅度降低了国内NFC产业链成本，推动了国内NFC关键材料及技术的发展，提升了行业的国际竞争力”，获得国家科学技术进步奖二等奖。
此外，佳驰科技还先后获四川省科学技术进步奖一等奖1项、国防科学技术进步奖三等奖1项、国防技术发明奖二等奖1项、国防科学技术进步奖一等奖1项。
综述之，佳驰科技重视研发创新，持续加大研发资金及人员投入。经过多年自主研发，佳驰科技突破了诸多关键技术瓶颈，解决了EMMS行业系列重大难题，核心技术处于业内领先水平。
五、下游产业需求明确且旺盛，募集资金进一步扩大产能
国防行业是影响国家综合国力的重要行业。近年来，国内经济持续快速增长，国家经济实力和综合国力显著增强，为国防工业的稳定发展创造了有利条件。
同时，国家和有关部门出台一系列规划，推动国防行业的健康发展。国家“十四五规划”提出“2027年实现建军百年奋斗目标”、“加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展”、“2035年基本实现国防和军队现代化”。
在此背景下，国内航空、航天、兵器、舰船、电子等装备需求量增加。而为了有效降低武器装备可探测性，提升武器平台的生存和作战能力，发展隐身技术已成为武器装备发展的迫切需要。现阶段，隐身能力已成为现代战争武器装备的重要能力，各类武器装备均存在隐身化趋势。
隐身技术主要包括外形技术、材料技术等。外形技术受到战术技术指标和环境条件的限制，完全理想的外形设计存在较大难度，因此隐身材料成为隐身技术的关键。
佳驰科技产品是解决国防高技术武器装备隐身化、民用电子信息产品集成化电磁兼容的关键基础材料。随着国防建设的不断推进,国内隐身材料市场规模逐年增长。
近年来，佳驰科技业务迅速发展，经营规模快速扩张，现有产能紧张，其已削减订单，降低利润率相对偏低的产品产量。面对日益增长的产品需求，产能瓶颈已成为制约佳驰科技快速发展的重要因素。
此番上市，佳驰科技拟募集资金12.45亿元主要用于“电磁功能材料与结构生产制造基地建设项目”、“电磁功能材料与结构研发中心建设项目”等项目。
其中，“电磁功能材料与结构生产制造基地建设项目”总投资6.18亿元，拟新建智能制造基地，主要是在现有主营业务产品上进行产能拓展和工艺升级，实现量产能力与产品性能的提升，以满足下游行业日益增长的产品需求，有助于提高佳驰科技市场规模和产品竞争力。
“电磁功能材料与结构研发中心建设项目”总投资3.27亿元，主要是在佳驰科技现有研发体系基础上建设电磁功能材料与结构研发中心，对于全面提升其研发软硬件及人才实力，提升科研创新能力，进一步拓展在EMMS方面的技术优势。
总体而言，2021-2023年，佳驰科技的营收及归母净利润均快速上涨，且CAGR高于行业均值。同时，佳驰科技的毛利率及ROE高于行业平均水平，资产负债率逐年下降且低于行业平均水平。依托不俗的研发能力和持续的研发投入，佳驰科技在EMMS领域多项关键技术取得重大突破，产品性能具有明显优势，部分型号产品已实现定型批量生产，且在研项目进展顺利，多个产品已进入验证定型阶段。随着国防建设的不断推进，佳驰科技下游需求明确且旺盛，其拟通过募资进一步扩大产能，满足日益增长的产品需求。
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