SPOTIFY TECHNOLOGY：Q3业绩超预期毛利率实现中期目标水平

中金公司11-14

业绩回顾3Q24 营业利润好于我们预期Spotify 公布3Q24 业绩：收入39.9 亿欧元，同增18.8%；营业利润4.5 亿欧元，净利润3.0 亿欧元。公司营业利润好于我们预期（4.05 亿欧元）及市场一致预期（3.94 亿欧元），我们认为主要系公司提价、产品捆绑等措施致成本控制超预期。发展趋势用户增长提速，ARPPU 环比提升，订阅收入持续高增；广告业务有所压力。用户端，3Q24 公司...

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年增长与效率为双主题，多举措有望消化估值压力。2023-2024年为公司“效率年”，旨在消除产品价值与价格之间差距，因此公司聚焦降本增效与核心业务货币化致盈利能力快速释放，1Q23-3Q24 公司毛利率和经营利率分别提升6/17ppt，致市场加大其估值正反馈。目前公司已达到30%毛利率的中期目标，展望2025 年，公司预计将业务拓展纳入发展主线。我们推荐关注公司有声书业务拓展、“Supremium”计划推出、打击密码共享等举措，或对收入及利润有较大增长弹性，以消化当前估值压力。盈利预测与估值由于公司降本增效超预期，我们分别上调2024/2025 年IFRS 净利润3.8%/20.6%至12.2/19.5 亿欧元。维持“跑赢行业”评级，由于盈利上调和行业估值中枢上移，我们上调目标价26%至490 美元，对应2024e 19xEV/Gross profit，当前股价交易于2024e 17x EV/Gross profit，上行空间17%。风险全球化扩张风险，行业竞争加剧，播客业务商业化风险，内容成本上行。","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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