《中国债市综述》收益率曲线继续陡峭化，预期增发地方债长期限占主流

路透上海11月14日 - 中国债市周四收益率整体稍降，超长债表现偏弱，曲线继续陡峭化。年末政府债的供给压力仍是短期内牵制债市的主要因素，因市场预期增发地方债长期限将占主流，对二级长端有所压制。

市场人士并指出，有关地产减税的政策兑现，不过市场仍是利空出尽的反应，显示当前对于政策效果的疑虑犹存，在基本面未显露持续复苏前，债市基础依旧牢固。

“即便是因为供给市场有调整，大家可能更倾向于是‘上车’机遇而不是风险，”上海一券商投资经理称。

河南省将于周五（15日）发行318.169亿元人民币10年期再融资专项债，用于“置换存量隐性债务”。这是上周五中国官宣10万亿化债方案后，首个相关地方政府债发行公告，意味着本轮财政刺激措施正在快速落地。

中国官宣10万亿地方政府隐性债务置换计划，让地方政府“轻装上阵”，把更多资源用于稳增长。尽管“6+4”万亿的化债规模不算小，但政策工具包中缺乏支撑房地产和鼓励消费计划的细节等，让市场略感失望。分析人士指出，特朗普即将就任，中国需要预留政策空间应对未来的不确定性。

上海一银行交易员谈到，昨日尾盘市场传闻财政将出台房地产相关减税政策，并在盘后快速落地，随后现券收益率有一波缩窄涨幅，这也反映了市场对政策效果期待有限。本轮刺激政策已基本亮相完毕，对经济的拉动作用还需谨慎观望。

中国房地产相关税收政策调整周三正式落地，涉及契税、销售住房增值税和土地增值税。其中，契税降低了征收幅度，且分类标准从90平米提升至140平米，一线城市也不再区别对待。增值税则明确一线城市取消普宅非普宅后适用其他地区的持有满两年免征政策。

分析人士认为，政策落地将进一步降低购房者置业成本，特别利好改善性住房需求，税收优惠调整主要体现在一线城市。但众所期待的税收政策略逊于市场预期，仅为“边际利好”，后续期待政策能继续“拾阶而上”，例如不考虑持有年限即免征增值税等。

浙商银行债券投资部认为，后续资金面将面临大考，本周五是缴税申报截止日，同时MLF（中期借贷便利）到期1.45万亿，11月下旬则迎来地方债的密集发行期，如若资金投放与需求之间的错位摩擦带动了收益率的上行，不失为一个好的介入机会。

银行间市场30年特别国债2400006最新报在2.26%，较上日尾盘稍涨0.75个基点（bp）；10年国债240011最新成交在2.084%，较上日尾盘微降0.1个bp。七年以内国债收益率下滑幅度多在1-1.5个bp之间。

以下为中国金融期货交易所国债期货各主力合约的最新情况：

**资金面明显改善**

中国央行公开市场逆回购操作进一步加量，且连四日净投放，银行间市场周四资金面明显改善。存款类机构隔夜回购加权利率继续小幅回落，匿名点击系统（X-Repo）上，隔夜价格回落至1.45%附近；非银机构质押信用债融入隔夜午后降至1.80%下方。

交易员称，逆回购持续加量并净投放助力流动性好转，不过税期将至，且明日有高达1.45万亿元的MLF到期，短期流动性面临的考验仍在，关注届时公开市场操作情况。

长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期存单一级最新报价在1.87%，有一定需求跟进；同期限二级最新成交在1.87%附近，较上日变动不大。

“今天OMO（公开市场操作）给了不少，这几天也一直在净投放，今天资金好些了，”北京一券商交易员说。

华东一银行交易员称，明天MLF到期比较多，预计逆回购会有部分对冲，具体会不会做买断式逆回购操作，以及什么时候做，还不好说。

“个人感觉这个月大概率还是会做（买断式逆回购），同时也不排除月内降准的可能，毕竟后面还有2万亿的置换债要发呢，”他说。

中国央行周四以固定利率、数量招标方式开展了3,282亿元七天期逆回购操作，利率仍为1.50%。据此计算，公开市场单日净投放3,090亿元，亦是连续四日净投放。

周五有14,500亿元MLF到期，关注央行本月对此的续做规模及形式。本周五还有一笔800亿元的国库现金定存到期，届时也将回笼等量资金；但下周一（18日）将有1,200亿元中央国库现金定期存款招标，期限一个月（28天）。

国家税务总局办税日历显示，本周五（15日）是申报缴纳增值税、消费税、个人所得税等截止日。（完）

(发稿 边竞；审校 张喜良)

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