【券商聚焦】海通证券维持零跑汽车(09863)“优于大市”评级 指国内市场受益于经济型智能车市场扩容

金吾财讯 | 海通证券发研报指，零跑汽车(09863)24Q3实现营收98.6亿元，同比+74%，环比+84%；净亏损6.9亿元，23年同期净亏损9.9亿元，24Q2净亏损12.0亿元，24Q3亏损额同环比大幅收窄。根据公司2024年三季度业绩公告，24Q3公司交付新车8.6万辆，同比+94%，环比+62%，创单季度历史新高。根据乘联会批发销量，分车型来看，公司24Q3T03/C10/C11/C16销量分别为1.7/0.5/2.1/2.2/1.8万辆，占比分别为20%/25%/26%/22%，同比+1/+25/-35/+22pct，环比-5/-5/-6/+20pct。该行认为，智能6座SUVC16车型自2024年6月正式发布后销量表现亮眼，其较高的ASP推动公司单车收入环比提升。根据该行测算，公司24Q3单车收入约11.4万元，同比-1.3万元，环比+1.4万元。该行表示，公司24Q3毛利率8.1%，同比+6.9pct，环比+5.3pct。根据公司2024年三季度业绩公告，毛利率环比大幅提升主要因为：(1)产品销售结构的优化；(2)持续进行的成本管理工作；(3)销量增加形成的规模效应。24Q3公司净亏损6.9亿元，23Q3为9.9亿元，24Q2为人民币12.0亿元，净亏损同环比收窄。展望24Q4，公司预计毛利率将维持24Q3稳步提升的态势，预计超额达成年度毛利率目标，净亏损预计将持续收窄。该行预计公司2024/25年销量为28.7/51.8万辆。2024/25/26年营业收入为333/591/793亿元，归母净利润为-34/-2/13亿元，该行用PS法为公司估值，公司2024年11月14日收盘市值对应2024/25/26年PS为1.2/0.7/0.5倍。考虑到国内市场将受益于10-20万元经济型智能车市场扩容，与Stellantis合作的轻资产出海模式将打开新成长空间。参考可比公司，该行给予公司2024年1.4-1.5倍PS，对应合理价值区间为38.29-41.02港元(按1港元=0.9106人民币汇率换算)。维持“优于大市”评级。