金吾财讯 | 国泰君安发研报指，因全球消费需求疲软，新秀丽(01910)Q3收入8.8亿美元，同比-8.3%/按固定汇率-6.8%。因利润率较高的亚洲地区及TUMI收入占比下降，毛利率-0.3pct至59.3%，叠加销售费用较为刚性，归母净利为0.66亿美元，同比-39.1%。经调整利润率为17.6%，同比-2.7pct，低于此前19%预期。该行表示，新秀丽品牌具备韧性，TUMI受消费降级影响承压。1)分品牌：Q3新秀丽/TUMI/美旅收入4.8/1.9/1.4亿美元，同比-3.9%/-9.5%/-17.0%，剔除汇兑-2.2%/-8.9%/-15.1%。在2023年高基数背景下，新秀丽保持相对韧性；TUMI在美国、亚洲地区波动较大，在欧洲仍保持稳健增长趋势；美旅受市场竞争加剧、促销增加影响短期承压，但中期仍保持双位数增长目标。2)分渠道：Q3批发/DTC收入5.3/3.5亿美元，同比-11.5%/-3.1%，剔除汇兑同比-10.4%/-0.8%；在弱消费背景下，批发商提货更谨慎，公司在DTC渠道持续发力，自营店净拓21家至1104家，DTC在多个地区实现正增长。3)分地区：Q3亚洲/北美/欧洲/拉丁美洲收入3.3/3.0/2.1/0.5亿美元，同比-12%/-8%/-2%/-8%，剔除汇兑-12%/-8%/-2%/+14%。该行续指，随着高基数效应减退，10月以来销售增速转正，其中中国地区双十一销售同增近两位数。2024年收入指引为同比持平(固定汇率)，展望2025年，公司将持续专注于通过更高利润率的品牌、渠道和地区，收入、利润均有望稳步增长。该行考虑到终端消费疲软导致Q3盈利低于预期，下调2024-2026年公司归母净利润至3.89/4.36/4.90亿美元(调整前分别为4.22/4.57/4.97亿美元)，当前股价对应PE分别为9/8/7倍，维持增持评级。
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