文|天下财道 煜明
以岭药业的近况，让人大跌眼镜。
日前，以岭药业（002603.SZ）交出近5年来最差业绩答卷，营收净利双双大幅下降。
前三季度营收约64亿元，同比减少近26%；净利润约6亿元，同比减少超68%。
其中第三季度净利润仅有2432万元，同比大降84%。
（来源：以岭药业三季报）
二级市场上，以岭药业这两年的股价表现也是一言难尽。
即使近期跟随大势有所反弹，以11月8日以岭药业收盘价17.91元计，相较2022年12月份的历史高点53.16元（复权价）也下跌近70%，市值缩水超过589亿元。
虽然股价大幅下跌，以岭药业市盈率（TTM）仍高达201倍，说明公司业绩亟待提振。
（来源：银河证券）
这样的表现，当然令投资人大失所望。在股吧里，无奈与不满随处可见。
（来源：东财）
以岭药业过去的风光，有其特定背景。而今潮水褪去，方知裸泳之尴尬。公司目前面临哪些待解难题？未来出路何在呢？
业绩暴跌
以岭药业全称是石家庄以岭药业股份有限公司，公司名称源自创始人吴以岭。公开信息显示，吴以岭出身于中医世家，从小跟随父亲行医。从小诊所做起，2001年，公司注册成立。
2011年，以岭药业在深交所挂牌上市。
公司上市后股价表现平平，但几年前疫情不期而至，以岭药业反而“因祸得福”。
2020年至2022年的三年里，以岭药业的业绩一路飙升，营收从88亿元增至125亿元；归母净利润从不到12亿元突增至24亿元。
所谓“成败皆萧何”，随着疫情散去，2023年，以岭药业营收回落至103亿元，同比下降18%；归母净利润降至不足14亿元，同比下降43%。
以岭药业2018-2023年业绩走势
（来源：公司财报）
这不是一次简单的转折，而是长期以来首次出现营收净利双降。
2023年第四季度，公司更是首次出现季度亏损。
而且，下滑的趋势还在延续。
2024年第三季度业绩表现更令人担忧——净利润仅有2432万元，同比下降84%；扣非净利润更加寒酸，只有区区257万元，同比大降97%。
由此更可看出，2023年的拐点是一记警钟。
（来源：同花顺）
净利大滑坡的背后，伴随着多个关键财务指标不理想。
例如，公司前三季毛利率53%，同比下降约8个百分点；应收账款余额28亿元、同比增长近12%；货币资金约为9亿元，同比降幅超过15%。
这个残酷的现实，引起了投资机构的关注。平安证券大幅调降了以岭药业2024年、2025年净利润目标。
（来源：平安证券研报）
有的机构还提示了以岭药业面临的诸多风险：在研产品较多，存在失败或不及预期可能；目前几大核心产品收入占比高，存在核心产品降价可能；受行业政策影响，新产品存在推进不及预期可能。
库存阴霾
细看以岭药业营业收入构成，主力是心脑血管类、呼吸系统类产品。其中，连花清瘟胶囊堪称奇兵。
在疫情期间，连花清瘟等呼吸类用药大量生产，疫情过后市场需求迅速萎缩，留下难以摆脱的高库存“阴影”。
数据显示，2022年以“连花清瘟”为主的呼吸系统类产品营收接近69亿元，同比上涨近70%，成为以岭药业的核心业务板块。
到了2023年，呼吸类产品营收33亿元，同比下降近52%，营收占比32%。2024上半年，呼吸类产品营收不到13亿元，同比大降近60%，营收占比已不足28%。
（来源：公司财报）
从零售端看，中康开思数据显示，连花清瘟的市场份额在2017-2022年间由约2%大幅增至10%，2023年骤然降至不足4%，与疫情前的2019年仅差0.1个百分点。2024年上半年该数据进一步下降至3%附近。
在10月15日的业绩说明会上，多名投资者询问了连花清瘟胶囊业绩波动及相关产品库存量问题。
以岭药业董事长、总经理吴相君仅回应称，“过去几年对以岭来说是较为特殊的年度，呼吸类品种需求波动较为明显”。
（来源：公司公告）
另一个令人头疼的难题是，当时扩建的产能怎么办。
当年公司曾豪情万丈。2020年3月28日，以岭药业公告称，从原本的化学制剂国际产业化项目拿出2.55亿元，用于连花清瘟系列产品的产能提升项目。
（来源：公司公告）
如今有点尾大不掉。2024年6月30日，连花清瘟系列产品的产能提升项目仍有部分设备采购收尾事宜待决，部分质保金尚待支付，预计未来12个月仍将投入882万元。
（来源：2024年半年报）
与此同时，以岭药业的存货周转天数也一直在上升，2024年9月底，该数据已超过200天。
（来源：同花顺）
大量的库存不仅占用了企业的资金，仓储成本和管理难度也在持续增加。
显然，由于市场环境改变，以岭药业未来较长一段时间都将面临去库存的问题。
而且，在连花清瘟之后，以岭药业似乎再没有其它明星产品可以顶上来。
在新冠疫情之前，心脑血管类产品长期是以岭药业的第一收入来源，如今这类产品的毛利率也出现下滑。
（来源：公司半年报）
新帅承压
2023年2月，吴相君从父亲吴以岭手中接任董事长一职，同时兼任公司总经理。
但是在吴相君接班首年，以岭药业便出现营收利润双降，昔日明星产品也失去往日的光芒。
吴相君多少有些时运不济，就在他接班前后，以岭药业的“主阵地”——呼吸系统疾病用药，正面临着来自业内的激烈竞争。
中康开思数据显示，2023 年零售端感冒用药/清热类市场规模约 413 亿，零售市场需求同比下滑超过11%，2024年上半年同比降幅接近13%。
连花清瘟胶囊/颗粒市场份额则已跌至TOP10末席。
（来源：公司财报）
同时，以岭药业的另一重要“阵地”——心脑血管疾病用药领域也面临着“红海”压力。如信立泰的康抗血栓药泰嘉等产品就颇具竞争力。
原材料涨价同样是一个不可忽视的重要因素。
2024年，以岭药业心脑血管病领域产品原料黄芪、酸枣仁、丹参、黄连等多种药材价格都出现明显上升，无疑增加了公司的生产成本，压缩了利润。
随着国家药品集采政策的不断推进，越来越多的药品被纳入集采范围。药品集采引发药品价格下降，或进一步压缩药企的利润空间。
另据天眼查显示，以岭药业自身风险也不少，大多还涉及股东质押和法律纠纷。
当然，怎么说以岭药业也算是一家知名药企，其研发投入占营收比重也处于同业领先水平，2024年上半年研发投入4亿元，占营收比重为9%。
这可以理解为公司深知面临的压力，正在寻求新的突破方向。
有业内人士向《天下财道》分析说，以岭药业应积极应对市场变化，注意产品线的多元化，在大健康领域进一步拓展，并适时加快国际化战略推进，以增强公司的综合实力和竞争力。
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