近日，海通证券发布了《新材料专题研究9：中国珠光颜料龙头，收购默克表面解决方案业务》报告，并给予环球新材国际(06616)“优于大市”评级，对应合理价值区间为5.43-5.98港元。
报告指出，根据《产业结构调整指导目录（2024年本）》，环球新材国际核心产品珠光材料、人工合成云母列入鼓励类目录。公司拥有人工合成云母的整套核心技术和多项发明专利技术，凭借领先的工艺技术、先进的智能化工厂，制造出完全可替代天然云母且质量指标更优的人工合成云母制品。
当前，以新一代信息技术、新能源、智能制造等为代表的新兴产业快速发展，对材料提出了更高要求。合成云母作为国家工信部指定的鼓励类新材料究竟有何特点，而其行业龙头环球新材国际又在这方面，交出了怎样的答卷？本文将结合研究报告，对此进行解析。
合成云母：应用面广泛的“工业味精”
根据海通证券研报数据，合成云母又被称作氟金云母，是经高温熔融冷却析晶而制得。属于单斜晶系，为典型的层状硅酸盐。得益于云母的特性，合成云母具有电绝缘性好、高温下真空放气极低、以及耐酸碱、透明、可分剥和富有弹性等特点，是电机、电器、电子、航空等现代工业和高技术的重要非金属绝缘材料。
(资料来源：中国粉体网、百度百科，海通证券研究所)
由于天然云母取自自然矿产，其开采存在存量、质量方面的限制，在地缘政治环境复杂的环境下，有可能会成为“卡脖子”的一环。而合成云母属于新型材料，可通过先进的生产技术支持，实现批量生产，并拥有显著高于天然云母的质量，不再受限于天然矿产的制约。合成云母在许多方面都优于天然云母，比如合成云母的耐温高达1200℃以上，显著高于天然云母。且在高温条件下，合成氟金云母的体积电阻率比天然云母高1000倍。因此在运用云母材料的关键领域中，合成云母基材往往是高端的象征，价格普遍高于天然云母。
从应用上来看，合成云母被称作现代工业的“味精”，通过不同工艺，云母制品会以云母粉、云母纸、耐火云母带、云母板、云母异型件等多种形态存在，运用在各类工业用品上。
以合成云母粉为例，其表面改性根据改性剂的不同可分为有机表面改性和无机表面改性。有机表面改性的合成云母粉作为增强填料主要是应用于聚烯烃、聚酰胺和聚酯等高分子材料，提高其与高聚物基料的相容性，改善其应用性能。无机表面改性的合成云母粉多应用于珠光颜料领域，目的是赋予合成云母粉良好的光学效应和视觉效应，使产品更富色彩和更显高雅，从而提高云母粉的应用性能。
在近年来的研究中，合成云母材料在众多高端领域的应用被逐步挖掘开发，成为备受期待的新赛道。在环球新材国际与浙江大学联合研发团队的努力下，多款以人工合成云母为基材的新能源电池隔热阻燃材料被开发出来，并逐步实现了商业化应用。同时，环球新材国际还开发了多款合成云母功能性填料，应用于化妆品功能性填料、艺术漆等高端领域，进一步延伸了合成云母的应用场景。
根据弗若斯特沙利文的数据，在2016年-2023年间，全球云母材料市场以10.9%的平均复合增长率快速爬升。得益于云母材料优异的性能，其在多个领域的应用规模实现增长。而在此过程中，合成云母在其中的占比也在不断提升。截至2023年达到了48%的市场占比，与天然云母并驾齐驱。该机构预测，随着天然云母作为自然资源的不可再生性逐渐显现，到2030年，合成云母将替代天然云母在市场中的作用。
珠光材料：具有丰富发展前景的光学颜料
珠光材料是合成云母较为成熟的应用市场。正如前文所言，珠光材料是一种具有良好光学效应和视觉效应的颜料，大多由折光指数较高的物质所构成，通过光学折射的原理形成独特的珠光效应，云母在珠光材料中作为折射物质存在。与有机颜料、金属颜料、无机颜料及其他等其他颜料相比，珠光材料具有不褪色、健康环保和多元化的绚丽的颜色效果，现在快速的替代传统的有机和金属的颜料。
根据国家发布的《战略性新兴产业分类（2018）》，云母基材珠光材料同样属于其他新型功能材料，属于战略性新兴产业中的颜料制造板块，同时享有天然云母替代与国家战略扶持增长逻辑。弗若斯特沙利文数据预测，合成云母基材珠光材料在2023至2030年间将实现16.6%的年复合增速，其在整体珠光材料市场的占比也将进一步提升到20.7%。
色彩作为人类视觉信号中相对“吸睛”的一部分，其需求广泛存在于各类消费场景中。因此珠光材料的需求也较为广泛，在汽车、化妆品、工业涂料、纺织品与皮革等多个领域均能够实现运用。而珠光材料本身的品质也根据下游应用范畴的不同而存在划分。
(资料来源：环球新材官网，海通证券研究所)
其中，汽车市场与化妆品市场对珠光材料的精细度、耐久度与色泽的要求最高。汽车级珠光材料需要满足涂料对耐刮擦、耐冲击、防潮、耐高温、耐腐蚀等额外性能要求，而化妆品级珠光材料则在安全无毒性和皮肤亲和力上有着额外的要求。因此能被应用于上述行业的珠光材料也被视作高端珠光材料，其价格高于工业级珠光材料。
以化妆品市场为例，化妆品级珠光颜料被广泛应用于口红、眼影、粉底、眼线液、眉笔、指甲油等场景中，根据产品粒径规格不同而展现出细腻亚光、珍珠光泽、闪烁迷离等视觉效果。在性能方面，合成云母基底的珠光材料因安全无毒的性质受到欢迎，接近人体皮肤的酸碱性使产品刺激性低，在越发追求安全环保的化妆品行业中具备优势。
（资料来源：网络整理）
沙利文报告指出，随着国家对新材料行业扶持政策进一步落地，加上经济发展衍生的新需求驱动，中国珠光材料市场将持续发展，整体市场规模将持续扩张。头部企业有望凭借更优的产品供应链、与下游厂商构建的良好关系、规模化经济优势抢占更大市场份额，行业集中度进一步提升。
环球新材国际：珠光颜料及合成云母生产商
作为珠光材料以及合成云母领域的行业领先者，环球新材国际掌握了领先的合成云母和珠光材料关键核心技术，拥有多项核心专利技术，形成了较为齐全的珠光材料及合成云母产品系列，涵盖高、中、低端各个层次，包括工业级、汽车级、化妆品级等三大种类八大系列共2000多个品种。
海通证券研报显示，环球新材国际前身为广西七色珠光效应材料有限公司，最早成立于2011年。历经10年发展后，环球新材国际于2021年7月在香港联合交易所实现主板上市，并在次年2月被港交所纳入恒生综合指数，成为港股通标的。
2019年-2023期间，环球新材国际维持着25%的营收复合增速、15%的净利复合增速，实现稳健增长。截至2024年中期财报，环球新材国际在2024年上半年实现了7.75亿元人民币的收入、同比增长约66.8%；实现毛利为3.88亿元，同比增长72.8%，毛利率为50.1%，同比提升1.7个百分点。在非国际通用会计准则下，公司EBITDA收益为2.67亿元，同比增长达到63.1%。
（资料来源：wind，海通证券研究所）
在2023年8月期间，环球新材国际完成了对韩国上市公司CQV的收购，后者同为珠光材料领域的领先企业，在汽车级和化妆品级珠光材料领域具有先进技术。自2023年8月起，CQV作为公司的非全资附属公司并入集团账目，并为公司收入带来显著提升。2024年中期，CQV为环球新材国际带来了1.64亿元的收入，占公司收入比重达到21.2%。值得留意的是，CQV的营收较去年同期增长30.2%，净利润增长达到490%。
（资料来源：公司公告）
在产能方面，环球新材国际的产品需求旺盛，销量随着产能的扩张而迅速增长。截至2024年6月，二期工厂已完成建设并投产，并在中期财报中对公司营收带来正向影响；对外扩张方面，公司在2024年7月25日与德国默克集团订立协议，收购其全球表面解决方案业务。该交易预计将于2025年完成交割。默克表面解决方案专注于提供用于涂料、化妆品和工业的表面解决方案，在高品质市场占据重要地位，其在全球汽车和化妆品市场的影响力尤为显著。
根据公司公告披露，环球新材国际和表面解决方案在产品组合、专业技术和地域覆盖方面高度互补。拟议中的合并将在交易完成后增强公司的地位，并进一步推动以客户为中心的市场策略。
写在最后
新质生产力的发展是中国制造业转型升级的重要方向，而加快新材料技术和新材料产业发展则是培育新质生产力的重要引擎。而诸如珠光材料、合成云母一类的新材料具有前期投入大、市场导入期长、产品销售要求高、销售规模小等特点，其发展趋势具有厚积薄发的特点，在政策指引和行业需求的推动下，高端新材料的高增长将成为未来行业趋势。
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