周期、估值与人性，新股民“财富增值”的关键指标丨书评

万有岛11-05

文丨YSL*股市长线法宝第6版，[美]杰米里·西格尔，中信出版集团01 给你一张过去的折线图股票（包括权益型基金）投资者可能都会对《股市长线法宝》的名字有些印象，因为许多教你炒股、买基金的书里都会引用下面这张图（见图1），似乎不拉出一个200年的数据就没有说服力。*图1 1802—2002年真实全收益走势这张图看多了，我们会认为《股市长线法宝》是一个很久以前的巨著，甚至怀疑这本巨著里总结的股市长虹...

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1802—2021年真实全收益走势所有数据都更新到了2021年，一下离我们的投资环境很近。既然有书在手，我们就来详细看一下这张图。这是剔除通胀后，假设投资者最初在每类资产上都投资1美元的情况，最终的收益不仅包括资产自身价值的变动，还包括资产所产生的现金流（如分红和利息）。但是这张图的时间是从1802年开始的，有常识的投资者应该知道，道琼斯工业平均指数那时还没有编制，更不要说标普500指数。那么西格尔统计的股票是什么呢？1802—1871年的收益最初是基于威廉·施沃特研究出的股票指数得出的，又与耶鲁大学和圣塔克拉拉大学的回测数据进行对比而确定的。1871—1925年的收益是用纽约证券交易所的所有股票进行市值加权计算的。1925年至今的收益则来自证券价格研究中心（CRSP），也是一个加权指数，包括纽约证券交易所里的所有股票和纳斯达克诞生后的股票。西格尔特别强调，他控制了幸存者偏差。纵坐标的收益金额，采用的是对数刻度，为什么代表股票收益的折线上还有一条直线？西格尔做了解释，当数据以一个恒定的百分比增长或减少时，在图中展现的就是一条直线，从图中来看，股票这项资产的真实收益趋势比其他资产更贴近于直线。而事实也是如此，把时间拉长至2022年上半年的熊市，我们会发现股票的年复合收益率降低到6.7%，这与第1版中的数字一模一样，也与图1中第3版的6.6%差距不大。02 逃不开的周期我们总是不相信周期，谷底不仅会磨灭财富，更会吞噬我们的意志。在全球金融巨震后的2009年3月，美国消费者新闻与商业频道（CNBC）的一位观众发出这样的评论：“西格尔的这本《股市长线法宝》？哼，如今它最大的作用是可以当个门档。”近一个世纪前的1929年10月，美股暴跌，金融财富灰飞烟灭，与之相伴的是实体经济陷入全面萧条，美国GDP下滑30%，失业率飙升。即便如此，就算有投资者在1929年美股顶点开始投资股票，15年后仍可回本赚钱。而近年来，股票回本时间更短，一个投资者最长经历的回本时间是5年8个月，即2000年8月—2006年4月。拉回现实，你是否记得一个新闻？一位大妈在2008年买入5万元的长春高新，然后竟然忘得一干二净，2021年去销户时发现账面居然有500多万元了，一个踉跄，差点站不稳。纵使遗忘式炒股能给人带来惊喜，但问题是，如果我们选的股票，其上市公司没有经受住狂风暴雨而ST或退市了怎么办？答案很简单，那就是分散配置。最好分散到全球股票市场，或者至少分散到本地整个市场，而不要押宝下一个“贵州茅台”，下一个“长春高新”。我们经常看到股票投资者对“赚指数不赚钱”捶胸顿足，那我们何不让投资的方式简单点，直接去投资指数？眼前的有跟踪沪深300、科创50的指数基金，远一点的有跟踪越南VN30和MSCI印度的，再远一点还有跟踪英国富时100、法国CAC40和标普500的。足不出户，我们可以轻轻松松拥有全世界（想想就觉得妙啊）。但是……我们个人投资者的子弹有限，无法撒出那么多网，又该如何集中突破？我们是否应该给增长潜力大的新兴市场以更多权重？来看下面这张图（图3），这是 1990—2020年21个国家的人均GDP增长情况和真实股票总收益率的对比情况。*图3 1900—2020年各国股票收益率与人均GDP增速 你会发现一个颠覆认知的事情，即GDP增速和股票真实收益率之间竟然是负相关的。你看，南非、澳大利亚、美国和新西兰，股票真实收益率在最高水平，而人均GDP增速处于最低水平。同样，如果穿越回20世纪50年代初，让你选择标准石油公司（如今的埃克森美孚）或IBM持有60年不动（并连续投入分红），你是不是会选择日后成为科技领军企业的IBM，而不是日益没落的传统行业的代表？是的，如果投资了IBM，当你2010年打开账户时，你会欣喜地看到账面有1500万美元。但如果投资了标准石油公司呢？竟然有3300万美元。03 估值与人性作为“股市长线法宝”，如果你就想感受押宝的快感，西格尔也不是没有告诉我们如何挑选个股。西格尔向我们展示了一系列市场学说、大师智慧，并针砭时弊。例如——● 市盈率多少倍合理？就连“价值投资之父”格雷厄姆也会改说辞；● 因子投资指标哪个对收益率贡献更大？想不到代表追涨杀跌的动量更有效；● 备受推崇的ESG组合，对标风险，似乎并不能带来最大化金钱回报？你若加上精神回报，一定是最最富足的。市场充满噪声，人性驱动价值。学说争鸣学说，理论推翻理论，《股市长线法宝》向我们展示了众多学说以及凭此建立起的策略，并对比它们的真实收益率。在这个复杂的世界里，我们真的能找到一招制胜的方法吗？看似高深的理论，喜好争斗的大V，我们该相信什么？这本书给我们带来更深刻的思考。这版修订的内容非常多，增加了6个章节的投资新话题，包括因子或风险投资法、有效市场假说、价值投资的未来、ESG、新冠疫情，以及通胀和利率对股价的影响。就像作者杰里米·西格尔所说：“出版第6版《股市长线法宝》，令我感到无比自豪。我相信，这是最好、最全面的一版，能面向更为广泛的读者。”巴菲特也评价说：“价值连城的股票市场投资指南。”说了这么多，我建议大家把书上不同资产的收益走势图（本文图2）打印出来，挂在墙上，当市场波动的时候，就看看它。200多年的道理如此，怎么，你是破坏大环境的人？查看原图 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