非农大跌，为何美债收益率却大涨？

华尔街见闻11-04

周五美国公布了10月非农数据，1.2万人的新增就业令市场大跌眼镜。不过美元和美债收益率短暂下跌之后，很快全部反弹回来，10年期美债收益率飙升至4.38%，日内上行10bp。自9月18日美联储降息以来，10年期美债收益率已累计上涨 70 bp，这是历次降息周期以来都未出现的。究竟发生了什么？我觉得有两点原因可以解释：第一，非农其实并没有这么糟糕。这次市场对于非农差已经早有预期，因为两次飓风...

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ADP和非农的采样方法不同。ADP是每周采样，即月内每周拿工资的人都会被计入就业人口；而非农只基于每月12日当周的工资单，只有在这一周收到工资的人才被视为就业人口。因此，ADP受到单周飓风的影响小，而10月非农的观察周刚好被飓风所影响。\n2.在家庭调查的失业率中，因缺勤而没有收入的不会被计入失业人员，而在机构调查的新增就业人数中这部分计入了失业，这可以解释为何失业率没有明显上升。而且由于上班的小伙伴要分担更多缺勤者的工作，这也可能是导致时薪上涨的一个原因。\n第二，大选前美债没人买了。\n在下周大选期间总共有1250亿美债发行（11月5日发行580亿3y，11月6日发行420亿10y，11月7日发行250亿30y），回顾在2016年大选期间的美债发行需求都非常弱（10y和30y分别tail了1.6bp和1.3bp），不太有人愿意在大选不确定事件前买美债。\n此外，美债市场可能流动性也出现了问题。美联储逆回购使用量自 2021 年以来首次降至 1550 亿美元，一夜之间下跌了460亿美元。\n\n月末的SOFR飙升也说明了美元流动性正在出现紧张。9月的季末月底SOFR一度飙升至5.05%，超过了天花板IORB（4.9%）的15bp，而在刚过去的非季末月的10月底SOFR也飙升至4.9%。\n\n另一个指标是swap spread（同期限的SOFR IRS 与美债收益率之间的差额）的大幅下跌，美债收益率比利率互换上行的更多，这说明随着美国财政赤字的不断扩大，银行的资产负债表容量已经难以承接所有的美国国债供应。\n\n最重要的还是看大选结果，随着各周提前投票的结果陆续公布，目前哈里斯获胜的概率开始追上川普，周一早上开盘美元出现了明显回落。\n对于大选结果分情形来看：\n（1）如果特朗普胜+共和党控制两院，那美国财政赤字会进一步扩大，预计10Y美债收率可能会冲击4.5%，曲线会进一步走陡；\n（2）如果特朗普胜+分裂国会，很多政策落地的难度会很大，预计美债收益率会冲高回落；\n（3）如果哈里斯胜+分裂国会，市场前期对大选的恐慌定价会快速回落，考虑到目前大选前Trump溢价约有20bp，预计10Y美债收益率可能回到4.1%下方。\n\n本文作者：方予琦，来源：早安汇市，原文标题：《非农大跌，为何美债收益率却大涨？》风险提示及免责条款\n\n            市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"economic","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0},"commentList":[{"id":367820539035824,"gmtCreate":1730817684255,"gmtModify":1730817688807,"author":{"id":"3574720750802706","authorId":"3574720750802706","name":"Xzhouz","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f4412bd88c8ff752fb6d1ea8fddf1d07","vip":1,"hat":"https://static.tigerbbs.com/4c5ceab71416b120bab4604c0754b52a","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"idStr":"3574720750802706","authorIdStr":"3574720750802706"},"htmlText":"阅","listText":"阅","text":"阅","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/367820539035824","repostId":2480323300,"repostType":2,"repost":{"id":"2480323300","kind":"news","pubTimestamp":1730698582,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2480323300?lang=&edition=full","pubTime":"2024-11-04 13:36","market":"us","language":"zh","title":"非农大跌，为何美债收益率却大涨？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2480323300","media":"华尔街见闻","summary":"上周非农大跌后10年期美债收益率却飙升10bp。两点原因可以解释：第一，非农其实并没有这么糟，市场对非农差早有预期，因为两次飓风和波音公司的罢工，很多分析师在数据前甚至给出负值预测。第二，在大选不确定事件前，美债没人买了。","content":"<html><body><p>周五美国公布了10月非农数据，1.2万人的新增就业令市场大跌眼镜。不过美元和美债收益率短暂下跌之后，很快全部反弹回来，10年期美债收益率飙升至4.38%，日内上行10bp。</p>\n<p>自9月18日美联储降息以来，10年期美债收益率已累计上涨 70 bp，这是历次降息周期以来都未出现的。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg-wscn.awtmt.com/ae67b187-f66e-45a1-b3f1-f29b3655da9f.png\"/></p>\n<p>究竟发生了什么？我觉得有两点原因可以解释：</p>\n<p><strong>第一，非农其实并没有这么糟糕。</strong></p>\n<p>这次市场对于非农差已经早有预期，因为两次飓风和波音公司的罢工，很多分析师在数据前甚至给出了负值的预测。约有10万是受到一次性原因导致的减少（有5.12万人因恶劣天气而无法工作，有4.14万人是受罢工影响）。</p>\n<p>符合预期的失业率4.1%+超预期的时薪0.4%+周三的ADP就业人数增加23.3万人，都说明美国的就业并不弱，增加了美国软着陆的预期，11月美联储大概率降息25bp。</p>\n<p>这里补充两个小知识：</p>\n<p>1. 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ADP和非农的采样方法不同。ADP是每周采样，即月内每周拿工资的人都会被计入就业人口；而非农只基于每月12日当周的工资单，只有在这一周收到工资的人才被视为就业人口。因此，ADP受到单周飓风的影响小，而10月非农的观察周刚好被飓风所影响。\n2.在家庭调查的失业率中，因缺勤而没有收入的不会被计入失业人员，而在机构调查的新增就业人数中这部分计入了失业，这可以解释为何失业率没有明显上升。而且由于上班的小伙伴要分担更多缺勤者的工作，这也可能是导致时薪上涨的一个原因。\n第二，大选前美债没人买了。\n在下周大选期间总共有1250亿美债发行（11月5日发行580亿3y，11月6日发行420亿10y，11月7日发行250亿30y），回顾在2016年大选期间的美债发行需求都非常弱（10y和30y分别tail了1.6bp和1.3bp），不太有人愿意在大选不确定事件前买美债。\n此外，美债市场可能流动性也出现了问题。美联储逆回购使用量自 2021 年以来首次降至 1550 亿美元，一夜之间下跌了460亿美元。\n\n月末的SOFR飙升也说明了美元流动性正在出现紧张。9月的季末月底SOFR一度飙升至5.05%，超过了天花板IORB（4.9%）的15bp，而在刚过去的非季末月的10月底SOFR也飙升至4.9%。\n\n另一个指标是swap spread（同期限的SOFR IRS 与美债收益率之间的差额）的大幅下跌，美债收益率比利率互换上行的更多，这说明随着美国财政赤字的不断扩大，银行的资产负债表容量已经难以承接所有的美国国债供应。\n\n最重要的还是看大选结果，随着各周提前投票的结果陆续公布，目前哈里斯获胜的概率开始追上川普，周一早上开盘美元出现了明显回落。\n对于大选结果分情形来看：\n（1）如果特朗普胜+共和党控制两院，那美国财政赤字会进一步扩大，预计10Y美债收率可能会冲击4.5%，曲线会进一步走陡；\n（2）如果特朗普胜+分裂国会，很多政策落地的难度会很大，预计美债收益率会冲高回落；\n（3）如果哈里斯胜+分裂国会，市场前期对大选的恐慌定价会快速回落，考虑到目前大选前Trump溢价约有20bp，预计10Y美债收益率可能回到4.1%下方。\n\n本文作者：方予琦，来源：早安汇市，原文标题：《非农大跌，为何美债收益率却大涨？》风险提示及免责条款\n\n            市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。","news_type":1},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"isCommentEnd":false,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":1,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":false,"deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.29.4","shortVersion":"4.29.4","platform":"web","vendor":"web","appName":"laohu8","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/2480323300"}