明年的AI资本开支有多少？

华尔街见闻11-04

上周巨头业绩后，各家投行陆续上调了明年整体资本开支。大摩从2700亿美金上调到3000亿美金（下图），主要增量来自亚马逊，直接从790亿调到960亿。之前微软最高，现在MS把亚马逊放最高，这个值得注意。自然而然2026年也同步上调，且预测2026同比2025依然增长+12% 高盛也上调了接近300亿美金（总额不同因为亚马逊只算了AWS）当然这只是几家CSP，还没算xAI、oracle、以...

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3000亿美金，数字的确挺吓人，2025一年支出已经超过阿波罗登月计划的总额（称之为现代“登月”一点不为过）\n\n但如果参照目前科技巨头的盈利能力，其实也还好。我拉了下各家的Operating Cash Flow，减掉前文他们各自的capex，粗算下自由现金流，其实都还是涨的。\n为什么？主营业务赚钱实在是太容易了...增长稳健+margin改善，赚的利润又都是cash，垄断生意一个比一个好。核心业务赚钱的速度，比capex增加的速度还快...\n此外，无论是租赁搞训练还是卖API做推理，或者推荐系统替换CPU，几家CSP的投入都还是有return的。之前说过，他们只是“铲子的搬运工”，还不是承担最终风险的“矿工”\n\n对于NCP也还好，并不像“租赁价格暴跌”说的那么惨烈。一个专业搞NCP的朋友告诉我， 其实从商业模式讲，他们基本都是先有需求，再定产能，其实生意本身的风险不大，ROI都提前算的清清楚楚。\n尤其是北美机柜的空置率其实很低（3%以内）基本满载。如果明年推理需求起来，会有长尾需求的溢出，NCP这生意可以继续赚。\n企业市场Enterprise，的确有分化。过去一年烧VC的钱买GPU创业的死了不少，或者500强企业买卡试水POC没跑通。这部分的确就是“wasted money” 浪费的资本开支，但不能过度放大为“泡沫”。早期阶段一定会有浪费，这不是领先指标，因为可能浪费现象会一直存在。\n对于投资来说，意味着什么？\n之前对AI交易最大的担心就是capex泡沫要崩，投不下去。这个concern可以先放一边缓缓...capex上修后，支持NV区间上移的逻辑，也就是25年EPS夯实且有上调潜力，26增长的确定性增强。\n如果非得提前考虑一点，那就是capex边际上调的空间还有多少。比如随着股价继续向上，25年EPS预期充分打满，留给26的增长幅度还有多大。2025年capex预期越高，2026还能增长或者实现可观增长的难度就越大。\n当然这都取决于明年推理需求是否爆发，比如o1这种所谓推理scaling law，是否都在各个下游领域被验证，尤其是从经济模型上被验证。那GPU才能从“成本项”变成了“资产项”，“Buy more，earn more ”。生意本身也会从“周期性的资本开支”，变成“recurring重复性的稳定开支”。\n另一方面，ASIC是否弹性更大？整个capex池子在往巨头集中，而巨头才有动力和场景去扩大ASIC。加速计算的第一阶段是通用性，无卡可用只有GPU；第二阶段可能是专用芯片案子项目越来越多，但没有量；第三阶段可能才是大规模ASIC部署。\n现在博通Marvell手里案子越来越多，TPU去年放量，Trainium 2明年放量，似乎在慢慢走向第三阶段？我太懂NV的垄断力了，以及ASIC生意本身的瑕疵。但耐不住这个4000亿的池子实在是太大了...\n且可能未来绝大部分都是推理。西雅图的一位大哥跟我说，第二代的ASIC计划中了，至少会比MAIA强，GB200还得抢，但自研也会加速。反而某按摩店有点尴尬...\n本文来源：信息平权，原文标题：《明年的AI资本开支有多少？》风险提示及免责条款\n\n            市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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