天风证券股份有限公司孙谦近期对申菱环境进行研究并发布了研究报告《数据中心订单逐步落地，公司加大费用投入》，本报告对申菱环境给出增持评级，当前股价为23.43元。
申菱环境(301018) 事件：公司2024年前三季度实现营业收入19.77亿元，同比+6.2%，归母净利润1.43亿元，同比-4.11%；其中2024Q3实现营业收入6.72亿元，同比-5.58%，归母净利润0.32亿元，同比-48.07%。 数据中心订单逐步释放对收入形成支撑 公司单季度收入增速略有承压。分业务看，我们预计数据服务板块收入增速表现相对较好。根据24H1的情况，公司新增的数据服务板块订单约为去年同期的3倍，接近去年全年新增订单总量，我们预计订单陆续交付落地将助力整体收入的增长。公司单季度整体收入增速略有下滑，因此我们预计工业、特种、公建及商用板块可能表现相对较弱。 公司加大销售费用投入 2024年前三季度公司毛利率为26.37%，同比-1.8pct，净利率为6.94%，同比-1.24pct；其中2024Q3毛利率为26.2%，同比-0.64pct，净利率为4.38%，同比-4.72pct。毛利率同比有所下降，我们预计是季度间收入结构变化所致。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.95%、6.18%、5.51%、0.6%，同比+1.23、-0.83、+0.81、-0.09pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.39%、6.73%、6.04%、0.94%，同比+1.63、+1.14、+1.02、+0.26pct。公司销售费用率同比提升较多，我们参考24H1的情况，预计主要是销售规模增加，销售薪酬增加及海外业务前期开拓所致。 投资建议：我们认为，后续随着AI等超算应用场景带动的服务器和数据中心需求增加，应用于数据中心的液冷散热设备需求或将再次迎来高速增长，新增订单将逐步落地。同时，随着公司海外业务的扩张，收入利润规模有望进一步提升。根据公司三季报的情况，我们适当下调收入和毛利率，预计24-26年归母净利润分别为1.6/2.1/2.6亿元（24-25年前值3.2/4.3亿元），对应PE分别为38.4x/29.3x/23.9x，下调至“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险；替代产品风险；营收增长不及预期等；订单确认进度不及预期；股权激励业绩目标完成不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券马成龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为28.17%，其预测2024年度归属净利润为盈利3亿，根据现价换算的预测PE为20.73。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级1家，增持评级4家。
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