新股解读｜华润饮料：纯净水龙头年营收135亿元撕不掉的“怡宝”标签

智通财经10-03

继农夫山泉之后，纯净水龙头企业——华润饮料即将登陆资本市场。据港交所9月25日披露，华润饮料通过港交所聆讯，bofa securities、中银国际、中信证券、瑞银集团为其联席保荐人。公司预计最高募资10亿美金，计划在浙江、湖北、重庆、上海新建工厂及扩建现有工厂，其赶超农夫山泉的意图不言而喻。然而，尽管距离上市仅一步之遥，但随着纯净水市场日益内卷，而即饮版块至今还未呈现明显的“第二曲线”，华润饮料...

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餐饮、运动等多种消费场景的龙头即饮软饮企业。据招股书披露，目前华润饮料主要拥有怡宝、至本清润、蜜水系列、假日系列及佐味茶事等13个品牌的产品组合、共计56个SKU。于2023年，按零售额计，公司在中国即饮软饮企业中排名第五，市场份额约为4.7%。业绩表现来看，2021年至2024年前4个月（以下简称：报告期内）华润饮料实现收入分别约为113.40亿元（单位：人民币，下同）、126.23亿元、135.15亿元、及41.50亿元；年内利润分别约为8.58亿元、9.89亿元、13.31亿元及4.47亿元。营收与净利润均呈现增长状态。分产品来看，华润饮料以怡宝为核心品牌，进行包装饮用水产品的生产与销售。报告期内，怡宝包装饮用水产品产生的收入分别为107.97亿元、118.87亿元、124.05亿元及36.92亿元，占同期包装饮用水产品总收入的99.8%、99.8%、99.7%及99.2%。根据智通财经APP了解，尽管已成为行业龙头，但华润饮料的压力仍存。首先，是整个纯净水已经卷到天花板，市场难以讲好新故事。海通国际研报表示，纯净水为壁垒低，高度竞争的行业，同时单瓶利润薄、需要高周转，比拼企业的综合能力。包装水龙头经过多次变迁后，已进入中低速增长阶段，行业未来增长中数维持在3%-4%之间。这就注定了瓶装“水战”从来都是异常惨烈。招股书显示，怡宝近两年的收入增速呈现下降态势，2022年、2023年，其包装饮用水产品增速由10.06%降到了4.54%。此外，怡宝的纯净水选择了“自有工厂+代加工”的模式，使得华润饮料的利润率与农夫山泉相比明显偏低。2021-2023年，华润饮料毛利率分别为43.8%、41.7%及44.7%。而农夫山泉都是自有工厂生产，毋须支付代工服务费，因此可以更好的控制利润率。农夫山泉公布的2023年业绩显示，其总营收和净利润分别为426.7亿元、120.8亿元。对比之下，营收是华润饮料的三倍之多，利润更是其九倍之多，毛利率也持续稳定在60%左右。除了“怡宝”，凭何增长？正如上文所言，包装饮用水行业仍处于增长状态，但竞争十分激烈。根据灼识咨询报告，按零售额计，2023年中国包装饮用水市场规模为人民币 2,150亿元，2018年至2023年的复合年增长率为7.1%，预计到2028年将达到人民币 3,143亿元，2023年至2028年的复合年增长率为7.9%。正如“水大鱼多”的发展规律一样，这条千亿级的赛道也充满了较大的竞争压力。在风险提示中，华润饮料亦坦言表示：“公司身处中国的即饮软饮行业，现在并将持续保持高度竞争。公司面临 来自现有竞争对手及新行业进入者的激烈竞争。部分竞争对手已在多个品类建 立了市场地位，并拥有更多的财务、研发、营销及其他资源。公司亦与一些较小的品牌竞争，其可能更具创新性，能够更好地将新产品推向市场，并更有效、更迅速地进入和服务利基市场。”不过，就目前来看，华润饮料的营收支柱仍是纯净水业务，饮料产品营收占比不到一成。事实上，饮料市场竞争激烈，消费者口味挑剔，不仅有可口可乐、康师傅及统一等老牌巨头，近年崛起的元气森林以及喜茶、霸王茶姬等网红即饮类品牌都在分流市场。虽然华润饮料援引灼识咨询报告，以2023年零售额计，其在中国菊花茶饮料市场排名第一，以及在风味水市场排名第二。但实际观察来看，华润饮料旗下饮料产品在市场上的影响力相当有限，市场知名度也不显，表现在收入上，也没有取得很好成绩。多品类战略下，也就意味着公司将有大笔的现金流出——截至2024年4月30日止，华润饮料年末现金及现金等价物为21.90亿元，流动资产为56.50亿元，流动负债为53.08亿元，流动资产尚能覆盖流动负债，短期偿债压力正在显著增加。鉴于此，亟需扩充品类的华润饮料也不得不选择赴港“补血”。更为重要的是，华润饮料此时谋划上市的真正意义和诉求，是期望资本对资源的整合和带动。比如对电商渠道的开拓和品类多元化的进一步发力。事实上，华润饮料的对标不仅有农夫山泉，靠酱油起家的海天、以冰箱起家的海尔，都是依靠单一产品打下知名度，上市后通过多元化的加速发展成长为消费巨头。华润饮料的野心，也正是如此。综上，凭借“怡宝”品牌，华润饮料成长为国内包装饮用水市场龙头，营收与利润稳健增长。但随着纯净水市场增速放缓，公司仍需多品类夯实增长根基。不过，就目前来看，饮料水业务尚未起势，成为华润饮料成长的隐忧。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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