荐读 | 摩根士丹利：美联储大转向，中国能顺势破局吗？

赖博士说09-25 19:53

美联储降息周期对全球市场产生显著影响，港股和A股或将受益于美元走弱，但A股短期内可能无法跑赢港股或海外市场。中国决策层正在研究如何动用中央政府资产负债表来帮助房地产部门和消费者，包括降低存量房贷利率和通过财政手段收储减少库存等措施，但整体政策转向仍然是渐进式的，不太可能立即推出大规模刺激措施。#01摘要美联储降息周期对全球市场产生显著影响，港股和A股或将受益于美元走弱，但A股短期内可能无法跑赢港股...

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个月内,预计房地产领域将出现存量住房按揭利率下降和通过财政手段收储减少库存等政策变化,同时针对中低收入群体增加社会保障福利、医保补贴以及生育补贴等，以释放消费潜力。当前房地产领域的政策主要集中在帮助房地产去库存、减少库存堰塞湖等方面,建议将再贷款工具上升为中央财政工具,如地方专项债或中央国债,用于收储，并明确使用进度，以确保快速落实。#02问答在当前美联储降息周期下，如何看待港股和A股的投资机会?美联储的降息周期对全球市场产生了显著影响。港股在过去七年中经历了较为稳健的上涨，而A股则表现相对滞后，市场情绪较为低迷。在这种背景下，投资者需要关注几个关键因素。首先，美联储降息通常会导致美元走弱，这可能利好新兴市场资产，包括港股和A股。其次，中国内部政策正在发生变化，决策层对于通缩问题的认知深化，并逐渐放松对防范道德风险的约束，这意味着未来可能会有更多支持经济增长的政策出台。此外，欧洲长线基金是否重返中国市场也是一个值得关注的问题，这将直接影响到资金流入情况。针对房地产行业，目前有哪些政策变化及其预期效果?近期关于房地产行业的讨论颇多，各种政策建议不断涌现。决策层正在研究如何动用中央政府资产负债表来帮助房地产部门和消费者。这包括降低存量房贷利率以及通过财政手段收储减少库存等措施。此外，有学者提出了10万亿人民币左右的大规模刺激政策建议，其中包括增加社会保障福利以释放消费潜力。然而，从目前来看,虽然决策层思路已经在发生变化,但整体政策转向仍然是渐进式的,不太可能立即推出大规模刺激措施。摩根士丹利对 AI 板块当前持何种观点?自7月份以来，我们对 AI板块进行了策略上的调整，并在近期进一步下调了该板块的评级。这主要是由于市场对于 AI技术短期内盈利能力存在过高预期，而实际情况显示，该领域仍需时间进行技术积累和商业化落地。因此，我们建议投资者谨慎看待 AI板块短期内的大幅波动，更应关注其长期发展潜力。大摩发布的新社会感知指数有何意义?它如何帮助理解政策转向临界点?大摩新发布的社会感知指数旨在衡量整体社会所感受到的经济压力，包括就业、工资预期、生活保障等方面。这一指数采用 DISCO 方法构建，可以客观反映经济周期波动及其对社会各阶层的影响。从历史数据来看，当这一指数达到一定水平并持续较长时间时，会引发重大政策转向。例如，2022年下半年疫情管理政策的大幅调整，以及 2015 年下半年的经济刺激措施。目前，该指数显示出一定恶化趋势，但尚未达到历史上两次明显政策拐点时的水平。如果按当前趋势发展，到明年下半年可能会接近 2015 年和 2022 年底时的压力水平。因此，这一指数有助于我们预测未来几个月内可能出现的一些边际性政策变化,但不太可能立即出现大规模刺激措施。未来 3-5 个月内有哪些具体宏观经济政策值得关注?在未来 3-5个月内，我们预计以下几个方面会有边际性的政策变化:首先是房地产领域，包括存量住房按揭利率下降以及通过财政手段收储减少库存;其次是针对中低收入群体增加社会保障福利、医保补贴以及生育补贴等,以释放消费潜力;最后是中央财政注资以做实社保福利体系。这些措施虽然不会达到10万亿级别的大规模刺激，但将逐步缓解当前经济压力，并推动消费增长。当前房地产领域的政策方向和具体措施有哪些?目前,房地产领域的政策主要集中在帮助房地产去库存、减少库存堰塞湖等方面现有的再贷款工具由于条件较为严格，市场化、法制化期限较短(1至5年需还本金)，地方政府难以有效利用。因此，建议将其上升为中央财政工具，如地方专项债或中央国债，用于收储。这些财政工具基本上只需偿还利息，不用偿还本金，从而实现“做实”。此外，现有 3,000 亿元的额度不足以解决问题。若要使整体房地产库存回归更可持续水平，可能需要高达3万亿元。但如果重点扶持人口流入的省会级城市，则可能只需1至2万亿元的中央国债和地方专项债，用于支持这些城市收购房子并转为保障性住房,即所谓“做大”和“做准”。同时,这些政策应在未来两年内明确使用进度，以确保快速落实。市场对道德风险问题有何看法?道德风险是当前政策执行中的一大约束因素。部分政府内部座谈会上提出，如果过度纠结于道德风险，经济可能陷入更深层次通缩，从而加剧政府财政压力、社保福利压力以及金融体系压力。因此，有人建议可以通过定义1至2万亿元中央或地方国债专用于收储国企开发商库存，以降低市场上的国企开发商库存，从而间接利好民营企业和其他市场主体。在社会保障福利方面，有哪些值得关注的新政策?在社会保障层面，新政策可能包括为农民上和新市民提供医保缴费支持，由中央政府通过财政举债承担费用。此外，还涉及幼儿园入园、公立学校投资及生育补贴等方面。这些措施旨在减轻底层劳动者负担，提高他们的生活质量。社会感知指数如何构建?当前经济下行对就业市场和工资收入有哪些影响?社会感知指数主要通过标准分数方法衡量经济下行周期对就业市场、工资收入及社会公平性的冲击，并与正常趋势进行比较。该指数涵盖三个方面:1.就业市场：参考官方城镇失业率(经季节性调整)及居民就业信心调查数据。今年5月以来，经季调后的失业率快速上升，与疫情封控期间相近，同时，央行公布的居民就业信心指数也降至2022年四季度低点。2.工资收入：随着通缩恶化，企业盈利受损导致工资下降。目前居民可支配收入增速从去年三年的6%降至 4，与疫情前8%相比几乎腰斩。名义GDP同比增速预计从上半年的4.1%进一步降至下半年的3.7%，工资增速面临更多下行压力。此外，日本90年代经验显示，当经济陷入长期通缩时，低收入人群受影响最大，而中国这一幕已开始上演。3.居民获得感：通过恩格尔系数(食品支出占消费总额比重)及劳动者纠纷事件频次衡量。今年上半年恩格尔系数有所恶化，同时制造业劳动者纠纷事件频次仍高于过去四五年水平。象和综合以上指标，自二季度以来整体社会感受到的经济下行压力不断增大，但尚未达到 2015年下半年或2020-2022年下半年的水平，因此距离政府大幅发力仍有一定距离。当前中国央行和财政政策动向如何?未来预期如何?目前，中国央行并未急于跟随美联储降息 50个基点，仅将14天期逆回购利率下调10个基点，这是对7月份7天期逆回购利率调整的一次补降。考虑到中国当前国债利率比美国低 250个基点，以及国内银行息差已达历史新低1.5%，未来央行降息空间有限。因此，即便预期四季度美联储将再降息两次，每次25个基点，中国央行可能仅跟随降息20个基点，并且下一次降息时间点预计在10月中旬宣布新的 LPR 利率时进行。总体来看，目前短期内政策反应仍较为被动，但随着决策思路转变，不排除未来出台更大力度措施以应对通缩挑战。九州城目前对通缩下行螺旋的认识及应对措施如何?未来名义 GDP 增速预期如何?九州城目前对通缩下行螺旋有了更清晰的认识,并在研究如何通过央行财政救助房地产和支持社保。然而，整体步伐较慢，尚不足以打破当前的通缩预期。在基准情形下,我们预计今年和明年的名义GDP增速可能都只能在翻以下,约为3.9%6,这一预测低于市场预期。至于政策何时会出现转向以打破预期，需要密切关注新构建的社会感知指数，看其是否达到政府政策转向的临界点。政策小幅转变对市场有何影响?未来是否会有大规模经济刺措施?政策的小幅转变表明决策层正在逐步应对通缩，并意研究更多针对消费、社保福利端和房地产端的政策。这种慢动作虽然不如市场期待的大规模刺激，但仍然有利于市场。是否会推出学者提出的5万亿至10万亿规模的大招，取决于决策层感受到的社会经济压力。美联储大转向后，亚洲股市特别是港股和A股投资前景如何?随着美联储大转向并进入发达国家降息周期,我们需要重新评估亚洲股市投资策珞。过去我们对中国股市持谨慎态度，但认为A股可以跑赢港股，这主要基于人民币贬值预期和国家队买入支撑。然而,目前人民币相对于美元并未如预期贬值，而是升值了三个百分点多。此外，国家队持仓已接近历史最高水平，其持续加仓行为可能进入休整状态。因此，我们不再认为A股在短中期内能跑赢港股或海外市场。A股与海外市场盈利能力差异及其原因是什么?过去几个季度业绩显示，A股上市公司的盈利波动性较海外市场更大。这主要因为互联网板块在海外市场表现突出，而股缺乏相应等效板块。因此，在整体盈利预期上，A股面临更大的下修压力。未来哪些因素可能改变当前对A股与海外市场表现的看法?若出现突发事件导致人民币重新进入明显贬值通道,例如美国总统选举中共和党获胜几率大幅提高，引发关税及贸易条件恶化的不确定性，这将可能导致人民币贬值。此外，如果宏观环境进一步恶化，也可能促使我们重新评估当前观点。去年四季度中国市场发生了什么重大变化?去年四季度，中国市场经历了资金大规模流出的现象。主要背景是美国长期国债收益率从超过5个百分点迅速下修至3.839个百分点，导致外部环境与今年有些相似。然而，去年四季度中国股市的外资流出最为迅猛，并持续到今年2月初。背后的主要原因是市场普遍认为中国已进入不可逆转的严重通缩状态，导致仓位大幅下修和资金大幅出逃。目前对名义 GDP增长的调整和未来路径分析有哪些重要观点?当前对名义GDP增长的调整和未来路径分析已经非常详细，但如果宏观环境或通缩状况超预期恶化，可能会引发类似去年四季度的大规模资金流出，对海外市场产生更大的影响。对A股市场中不具备互联网板块的情况有何看法?A股市场缺乏互联网板块。如果未来市场环境发生巨大变化，导致外国投资者对互联网板块交易产生顾虑或受到外在因素限制,这将对海外市场表现产生重大负面影响。因此，需要密切关注这些因素，以判断在离岸、科创板和A股市场中的资金分布和布局策略。美联储超预期加息 50 个基点后，对全球股票市场有何判断?美联储超预期加息 50个基点后，我们仍然相对看好日本市场。尽管日本央行可能不会在年底前再次加息，但由于台风、地震等因素，日本国内生产性部门条件有所恶化。今年日本整体工资收入水平上涨超过3个百分点，但日元升值对自本股市盈利有一定负面影响。因此，对明年日本人均工资水平和收入预期进行了一定程度的调整。同时，由于日元升值导致输入型通胀压力放缓，日本央行快速降息动机不足，因此维持明年1月份一次加息25个基点的观点，短期内日本市场应相对稳定。对新兴市场货币及股票走势有何看法?在美先降息及贬值情况下，新兴市场货币和股票总体受支撑。然而，我们保持谨慎态度，因为整体经济环境在今年年中之后明显放缓。新兴经济体需求受全球需求周期驱动，因此当前不是追求高贝塔收益的好时机。从行业角度来看，对周期性行业、科技行业、中国相关原材料和能源领域持谨慎态度，更偏好消费品、医疗保健、金矿采集、金融、电信及地产等防御性板块。在国家层面，包括中国大陆、中国台湾地区在内，我们保持谨慎态度，而较为青印度、日本国内产业，以及东南亚和南非等区域。对 AH 股(沪港两地上市公司)的观点是否发生变化?这是否意味着对美国大选态度改变?目前我们更看好H股(香港上市公司)，这并不意味着我们对美国大选结果做出任何预判。目前双方势均力敌，大选结果尚存变数。但根据最新一次总统候选人辩论后，民主党当选几率有所上调。这并不代表民主党一定会当选，而是相对于辩论之前，其当选几率提升。我们的交易团队已设计多个情景篮子，包括适应民主党或共和党当选情境，并分别列出可能受益或受损的板块与个股，在辩论后，我们观察到民主党篮子的表现有所倾斜,因此将继续关注大选动态及其对纳斯达克指数的影响。对于民生中国指数和沪深300指数的下行空间有何预估?在8月下旬，我们对所有目标价进行了全面调整。基础情景下，民生中国指数(MCHI)设定为56 点，恒生指数为17,000点，沪深 300指数为3,500点。目前来看,恒生指数和民生中国指数没有上行空间,而沪深 300仍有一定的上行潜力。基础情景中，沪深300或A股市场表现较好，但在极端情况下，如严重通缩状态，我们预计民生中国指数可能降至40点，沪深300可能降至2,600点。在这种情况下，各大股指的估值水平将低于10倍市盈率，其中恒生指数约7倍市盈率，民生中国指数约8倍市盈率。然而，目前市场条件不太可能达到如此极端，因此更倾向于认为沪深 300 将维持震荡格局。民生中国指数和恒生指数未来是否有进一步下跌的风险?民生中国指数和恒生指数的未来表现与汇率、互联网板块表现以及资本市场活动密切相关。例如，上周的大型IP0对市场参与者和机构投资者的活跃度产生了积极影响。此外，从现在到年底的一些中央政策性会议及具体板块托举政策也需关注。这些因素将促使A股和港股之间出现分化。因此，这将是一个持续分析的过程。社会感受压力指数反映了哪些经济背景?为何去年年底经济压力恶化?社会感受压为指数反映了历史上的政策调整背景及重大政策变化。去年年底，该指标显示整体社会感受到的经济压力恶化，这是由于季节性因素所致。在经济下行周期内，特别是通缩情况下，到年底劳动者纠纷集中发生，例如建筑业停工、欠薪问题以及地方政府去杠杆过程中基建项目停滞等。这些因素导致社会感受压力增加。今年情况略有反弹，但仍需观察该指标处于低位并持续多久，以决定是否引发更大幅度政策变化。摩根士丹利对 AI 板块进行了哪些调整?其原因是什么?从7月份起摩根士丹利整体下调了AI板块评级,这是基于宏观策略层面的决定，并与市场反应产生共鸣。具体而言，对存储板块进行了显著调整，将其评级降至减持。这主要是因为非AI相关领域如PC、智能手机等需求复苏缓慢，而AI半导体需求增长强劲。例如，今年AI开支已达2,000亿美元，明年预计达4,000亿美元。因此，对于台积电等涉及AI业务的公司依然保持乐观态度，因为其在高质量增长股票中具有防御性特质。半导体行业目前面临哪些挑战与机遇?半导体行业面临周期性挑战，当同比增长趋缓时，从策略师角度看会变得悲观。例如，大中华区半导体被调至“英朗”评级，因为非AI领域复苏缓慢。但对于涉及AI业务如台积电等公司依然保持乐观态度，因为全球KPI仍然很高。此外，大型云端公司如0racle希望获得更多GPU，这表明资金不是主要问题。因此，在选择投资标的时，应关注高质量且具有长期增长潜力的股票，如涉及云计算和人工智能领域。旁地产行业在 517 政策组合拳出台后有哪些变化?517政策组合拳出台后，不论是在购房者情绪还是二手房业主降价方面，都出现一些脉冲式反弹。成交量回升带动了市场情绪改善，但需要继续观察这些变化是否能持续并转化为长期趋势。当前房地产市场政策放松的效果如何?尽管近期出台了一些政策放松措施,但其对刺激购房者信心回升的效果仍然较弱即使在购买开发商竣工库存等非市场化政策方面,也需遵循央行设定的市场化要求。因此，从实际效果来看，整体销售恢复时间非常短暂，仅维持了三周左右。从6月中旬开始，市场迅速降温，7月和8月进一步转冷。即便是在传统销售旺季“金九银十”，从9月前三周的高频数据来看，销售依然低迷，同比跌幅有大的趋势。517新政落地后，监管部门采取了哪些措施?在517新政落地后，监管部门需要几个月时间收集市场反馈并观察政策执行效果在过去三个月里，市场出现了政策真空期，仅有个别城市公布了一些边缘性的放松措施，并未看到全国性的政策加码。直到最近两周，由于销售量和房价环比双双转弱，资本市场出现了一些关于房地产方面的讨论，包括一线城市进一步解除限购、白名单扩容以及政府加快收储等建议。政府在房地产调控中的主要考虑是什么?自2021年三季度房地产开始下行以来，在过去三年多里，监管部门出台了许多政策，但始终以控风险为主调，将控制房地产风险及金融系统风险置于稳定房地产销售量或价值之上。因此,所有已出台的政策都强调以市场化法治化原则执行而非盲目救助。这种执行原则导致过去出台的一系列扶持政策，如2022年的三四线城市扶持计划和2023年的“三大工程\"，最终均未达到预期效果。对未来政府可能采取的措施有何看法?与其探讨政府还能推出哪些“大招”更应关注监管部门是否会改变控风险与稳增长之间的排序和取舍。这种思路改变可以体现在对房地产描述上的调整，也可以是对金融机构窗口指导上的变化。例如，对开发商融资支持力度和广度增强以及具体操作细则上的调整，如放松购买库存限制等。如果监管部门改变思路即便没有新的政策加码,只要执行好现有政策,房地产行业触底反弹速度将更快然而，如果中央继续维持当前调控思路，根据测算，目前整体库存出清周期可能还需18至24个月，即到2026年上半年才能回落到相对健康水平。对未来 12 个月内房地产调控思路是否会发生明显变化有什么预测?短期内出现大幅度调整的概率不大。尽管过去三年房地产销售量大幅下降，但尚未对金融系统造成重大风险。目前中央主要关注保交付方面的社会风险及房价下行引发的金融风险，并已采取较大力度推动保障房建设。因此除非房价下行导致大面积断供，从而引发快速提升的金融风险，否则未来12个月内监管部门不太可能显著改变当前调控思路。预计接下来几个月，将继续推出一些边缘性放松施，如一线城市特别是北京、上海可能放开限购、降低存量房贷款利率、适当放松收储要求等。然而，这些措施若仍坚持市场化原则，对整体销售影响将较为短暂，不足以有效支撑全面回暖。 END公众号最近更改了推送规则，不再按时间顺序推送，而是根据人工智能算法有选择性向用户推送，有可能以后你无法看到赖博士的文章推送了。解决方法是将《赖博士说》的公众号“星标”，顺手点下文末右下角的“在看”，系统会默认我们公众号的文章符合你的喜好，以后赖博士的文章就会在第一时间推送到你面前。查看原图 1.09M","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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