标普：授予永利度假金融拟发行8亿美元高级无抵押票据“BB-”发行评级

久期财经09-11

久期财经讯，9月10日，标普授予Wynn Resorts Finance, LLC(简称“永利度假金融”)拟发行的将于2033年到期的8亿美元高级无抵押票据“BB-”发行层面评级(issue-level rating)和“3”回收率评级。“3”的回收率评级表明标普预期该公司在违约的情况下票据持有人的回收率较高(50%-70%;四舍五入估计值:65%)。永利度假金融是Wynn Resorts Ltd...

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rating)和“3”回收率评级。“3”的回收率评级表明标普预期该公司在违约的情况下票据持有人的回收率较高(50%-70%;四舍五入估计值:65%)。永利度假金融是Wynn Resorts Ltd(简称“永利度假”，WYNN.US)的子公司。永利度假打算使用拟发行票据的收益来偿还其2025年到期的6亿美元Wynn Las Vegas票据，支付相关费用和支出以及一般企业用途，其中可能包括根据上周与美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)达成的不起诉协议下1.3亿美元罚款没收的全部或部分。拟发行的融资交易主要是债务对债务，因此不会影响标普对永利度假金融和母公司永利度假的“BB-”发行人信用评级。该交易确实延长了永利的到期日，也是通过整合永利度假金融的美国债务来简化公司资本结构的又一步骤。永利此前用4亿美元永利度假金融高级票据附加收益和资产负债表上的现金赎回了8亿美元的Wynn Las Vegas票据，该票据将于2025年到期。发行评级-回收分析关键分析因素标普授予永利度假金融拟发行8亿美元高级票据“BB-”发行层面评级和“3”回收率评级。“3”的回收率评级表明标普预期该公司在违约的情况下票据持有人的回收率较高(上限为65%)。虽然标普估计永利度假金融无抵押票据的回收率评级为“2”(70%-90%)，但标普对“BB”类别的发行人的无抵押债务的回收率评级上限为“3”(50%-70%)。该上限反映出，这些债权人的回收前景因在违约前发行额外优先或同等权益债务而面临更高的减损风险。标普对永利度假金融抵押债务的发行级别评级仍为“BB+”。“1”回收率评级表明标普对贷款方在违约情况下的回收预期非常高(90%-100%;四舍五入估计值：95%)。标普维持对WLV高级票据的“BB-”发行层面评级。“3”回收率评级表明标普预计，在违约的情况下票据持有人的回收率较高(50%-70%;四舍五入估计值:65%)。标普对永利度假金融的模拟违约情景将该公司可能在2028年发生支付违约的情况纳入考量(与标普对“BB-”评级信用的平均四年违约假设一致)，反映了以下因素的组合：严重而持久的全球经济衰退削弱了其房地产投资组合的现金流;来自拉斯维加斯大道和美国东北部其他博彩经营场所的竞争压力增加;为潜在的大型开发项目借款增加;以及永利澳门(01128.HK)的现金分配能力下降。标普对该公司的持续经营状态(emergence)EBITDA约为5.5亿美元，是由永利度假金融的拉斯维加斯博彩经营场所、波士顿港安可度假村(Encore Boston Harbor)和永利澳门适度股息所组成，并结合了拉斯维加斯市场的显著周期性和永利高质量的资产。永利度假金融的贷款人受益于其从非担保子公司永利澳门获得的72%的未来股息质押。总体而言，永利澳门的杠杆率低于永利度假金融。在标普的永利度假金融模拟违约情景中，标普假设永利澳门的现金流已经恢复到足以使该实体能够支付适度水平的股息。因此，标普已将其纳入标普对永利度假金融的违约情况下持续经营EBITDA中。标普使用7.5倍的违约情况下持续经营状态倍数法来评估永利度假金融，这比标普对休闲行业的平均倍数高出1倍，因为永利在拉斯维加斯和马萨诸塞州拥有非常高质量的资产。永利度假金融的7.5亿美元循环授信额度在违约情况下已提取85%。永利度假金融的抵押贷款人从占Wynn Las Vegas总资产高达15%的抵押质押中受益。然而，标普对永利度假金融的违约情况下持续经营状态估值估计足以完全覆盖永利度假金融的抵押债务要求。因此，标普不会将Wynn Las Vegas总企业价值的15%分配给永利度假金融的抵押贷款人。因此，永利度假金融和Wynn Las Vegas的无抵押债权人可以获得这一价值。永利度假金融的无抵押票据持有人从Wynn Las Vegas提供的无抵押担保中受益，该担保为其提供了对Wynn Las Vegas价值的同等受偿顺序。因此，标普在Wynn Las Vegas债权和永利度假金融无抵押债权之间按比例分配标普对Wynn Las Vegas价值的估计。根据标普的持续经营状态估算法，由于永利度假金融的有抵押债权人被过度抵押(overcollateralized)，因此永利度假金融的无抵押票据持有人将在有抵押债权得到偿付后从超额价值中受益。Wynn Las Vegas的债权人不会从任何剩余价值中受益，因为永利度假金融不担保Wynn Las Vegas的债务义务。正因为如此，永利度假金融的无抵押票据持有人的回收前景高于Wynn Las Vegas的无抵押票据持有人，因为标普对永利度假金融无抵押债务的回收评级受限，尽管差异不足以支持回收评级上调至更高水平。模拟违约假设违约年份：2028年违约情况下持续经营状态EBITDA：约5.5亿美元EBITDA倍数：7.5倍简化瀑布总回收价值：41亿美元扣除管理费用(5%)后的净回收价值：39亿美元永利度假金融和Wynn Las Vegas的估值比例分别为37%和63%可用于永利度假金融抵押债权的价值：15亿美元估计永利度假金融抵押债权：13亿美元--回收预期：90%-100%(四舍五入估计：95%)可用于永利度假金融无抵押债权的剩余价值：1.4亿美元Wynn Las Vegas价值的按比例份额：18亿美元永利度假金融无抵押债权总额：20亿美元高级无抵押债权估计值：26亿美元--回收预期：上限为50%-70%(四舍五入估计：65%)Wynn Las Vegas高级票据债权的可用价值：6.3亿美元Wynn Las Vegas高级票据债权估计值：9.03亿美元--回收预期：50%-70%(四舍五入估计：65%)注:所有债务金额包括六个月的预付利息。","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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