存单利率下行阻力是什么？

格隆汇09-09

摘要与其他债券利率相比，CD利率8月调整以来盘桓不下，怎么看？首先，供给似乎不是存单利率盘桓不下的主要原因。需求角度重在非银，原因有三：第一，7月降息以来资金面总体稳定，但是R001和DR001利差有所走阔，非银负债和流动性相对承压。第二，在央行监管和债市交易活跃度降低的背景下，或许因为机构止盈、或许因为净值波动带来的理财或者机构赎回，又或许是出于对9月季末流动性管理的预防性动机，有关非银机构...

网页链接

免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。

精彩评论

我们需要你的真知灼见来填补这片空白

发表看法

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"isChannel":false,"data":{"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2466307591?lang=zh_CN&edition=full","thumbnail":"https://img3.gelonghui.com/b5daf-bc7d4b96-8179-4c2f-864c-cac6442a5855.jpg?guru_height=718&guru_width=1280","is_english":false,"pubTime":"2024-09-09 16:02","share_image_url":"https://static.laohu8.com/6b8fa6424aebe95f6781d04ef17a1852","id":"2466307591","market":"sg","top_or_hot":-1,"title":"存单利率下行阻力是什么？","media":"格隆汇","content":"<div>\n<p>摘 要与其他债券利率相比，CD利率8月调整以来盘桓不下，怎么看？首先，供给似乎不是存单利率盘桓不下的主要原因。需求角度重在非银，原因有三：第一，7月降息以来资金面总体稳定，但是R001和DR001利差有所走阔，非银负债和流动性相对承压。第二，在央行监管和债市交易活跃度降低的背景下，或许因为机构止盈、或许因为净值波动带来的理财或者机构赎回，又或许是出于对9月季末流动性管理的预防性动机，有关非银机构...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/1021288\">网页链接</a>\n\n</div>\n","source":"gelonghui_highlight","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>存单利率下行阻力是什么？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n存单利率下行阻力是什么？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2024-09-09 16:02 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://www.gelonghui.com/p/1021288><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>摘 要与其他债券利率相比，CD利率8月调整以来盘桓不下，怎么看？首先，供给似乎不是存单利率盘桓不下的主要原因。需求角度重在非银，原因有三：第一，7月降息以来资金面总体稳定，但是R001和DR001利差有所走阔，非银负债和流动性相对承压。第二，在央行监管和债市交易活跃度降低的背景下，或许因为机构止盈、或许因为净值波动带来的理财或者机构赎回，又或许是出于对9月季末流动性管理的预防性动机，有关非银机构...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/1021288\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"BK4116","symbol_name":"互联网服务与基础架构","start_time":0,"source_url":"https://www.gelonghui.com/p/1021288","article_id":"2466307591","we_media_id":null,"thumbnails":["https://img3.gelonghui.com/b5daf-bc7d4b96-8179-4c2f-864c-cac6442a5855.jpg?guru_height=718&guru_width=1280"],"rights":null,"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2466307591","pubTimestamp":1725868940,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"gelonghui_highlight","name":"格隆汇"},"weMediaInfo":null,"summary":"对于债市，短期可考虑做陡曲线，中期仍然关注做平曲线的可能。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"gelonghui.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"BK4116":"互联网服务与基础架构","CD":"秦淮数据"},"translate_title":"What is the downward resistance to certificate of deposit interest rate?","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"CD":0.9},"content_text":"摘 要与其他债券利率相比，CD利率8月调整以来盘桓不下，怎么看？首先，供给似乎不是存单利率盘桓不下的主要原因。需求角度重在非银，原因有三：第一，7月降息以来资金面总体稳定，但是R001和DR001利差有所走阔，非银负债和流动性相对承压。第二，在央行监管和债市交易活跃度降低的背景下，或许因为机构止盈、或许因为净值波动带来的理财或者机构赎回，又或许是出于对9月季末流动性管理的预防性动机，有关非银机构降低了CD的配置。第三，CD久期偏短，在动态收益方面存在不足。8月底以来，市场可能在关注监管或有压力的同时，短期交易降息或降准。降息降准交易预期下，市场可能还是倾向于先做陡曲线、追求动态收益。2-5年国债虽然静态比CD低，但是考虑久期和动态，从短期策略考虑似乎优于CD，这是现阶段市场的考虑，客观上也暂时拉低了CD需求。此外基于套利而存在的境外机构行为可能是影响CD利率走势的或有因素。市场交易存在竞争压力，如果央行迟迟不降息，同时资金平稳，CD的静态配置价值较为突出，仍可参与。对于债市，短期可考虑做陡曲线，中期仍然关注做平曲线的可能。静态考虑，账户可以哑铃型，比如一年CD加30年国债，适度关注组合流动性，负债稳定的机构可考虑久期加在信用上。正文7月降息后，CD利率先下后上，进入9月后1年期CD利率在靠近2.0%的水平，基本回升至降息前位置。其他债券市场品种在8月调整后即转为下行，甚至创下新低，而CD利率则维持在近期高位。为什么？1. 是供给原因吗？从发行供给观察，三季度整体存单净融资规模相比二季度下滑，与去年同比仅略有增加。按照银行类别观察，国有大行存单余额进一步上升，加权发行期限也在上升，符合历史上跨季前银行主动补充中长期限负债的季节性特点，而股份行余额则表现为缩量。有大行是否面临资产负债压力？从发行情况观察，一二级利差没有显著走阔，对比历史，大行提价发行可能并不显著。与此同时，大行融出资金也相对平稳。2023年四季度银行资产负债压力增大，市场观察到大行提价发行CD现象，表现为国有大行一二级利差上升（发行利率-二级收益率）。而在规范手工补息的背景下，市场观察到金融脱媒导致大行融出显著减少。我们预计银行整体资产负债压力可控，国有大行或有受政府债供给等局部影响。7月政治局会议 强调加速专项债发行后，政府债净融资显著提速，8月政府债券净融资预计在1.8万亿元（按发行统计），显著高于二季度。总体上，供给似乎不是存单利率盘桓不下的主要原因。是需求端的原因？2. CD需求端变化怎么看？2.1. 非银负债压力浮现？4月规范手工补息后存款出表，非银资金面充裕，R001与DR001的利差维持稳定低位。7月开始虽然总体资金面仍算稳定，但是非银资金面出现边际收敛，尤其是8月以来，R001和DR001的利差显著走阔。非银负债压力增加，一方面或许因为前期规范手工补息带来的影响在衰退。参考二季度货政报告表述：自4月上旬指导自律机制启动违规手工补息整改工作，截至6月末，21家全国性银行整改进度已超9成。经测算，整改工作完成后，银行节省的利息支出接近一次降低存款利率的效果。规范银行存款手工补息行为，有利于强化存款利率调整效果，提高银行利率定价能力，维护市场合理竞争秩序，缓解银行净息差收窄压力，增强其支持实体经济的能力。另一方面，可能和7月降息之后的债市监管有一定关系。2.2. 止盈+赎回+预防=或有抛售？从机构行为来看，非银机构在今年二季度大幅增持了CD，这构成前期CD利率下行的基础。4月以来，同业存单托管规模增加16623亿元，广义基金为最主要的增持机构，增持10739亿元，其次是境外机构，增持3254亿元。从二级交易数据来看，二季度以来主要是保险、农商行、非法人产品、理财、基金增大了CD配置。7月以来理财从同比多买转为同比少买。进入8月后，基金、货基大幅净卖出CD，理财净买入规模也有同比下滑，可能与机构赎回与抛售压力有关。我们观察到8月最后一周理财规模显著下滑，理财单位净值破净率也有所上升。上半年理财规模增加，从配置结构观察主要增配公募基金。8月以来，合理外推理财等机构或许存在赎回公募基金和资管的行为。基金和资管等账户可能因此承压，短期内降低了CD配置需求，甚至有抛售的可能。参考二级交易数据，8月基金、货基净卖出CD规模分别为1676亿元和2535亿元。除此之外，对于9月跨季预防性考虑，或许也是部分机构现阶段对于CD有所谨慎的原因。8月末市场最终归于平稳离不开央行投放大额流动性 加以对冲、及时阻断了市场扰动的螺旋升级。进入9月季末月，无论是机构止盈诉求、居民投资行为变化，还是政策预期的或有扰动，都可能进一步提高市场内在的不稳定性。而且季末赎回压力可以通过预期机制自我实现。考虑到三季度跨季阶段或有资金回表与赎回压力，非银可能会阶段性增强流动性储备，特别是叠加三季度机构还有止盈诉求。因此，在央行监管和债市交易活跃度降低的背景下，止盈、净值波动带来的赎回、预防性动机，是7月降息以来，特别是8月以来的主要机构行为。2.3. CD静态虽好，但无动态CD久期偏短，在动态收益方面存在不足。结合公募基金测算久期数据，和8月底以来市场行为数据观察，市场可能在关注监管或有压力的同时，短期交易降息或降准。降息降准交易预期下，市场可能还是倾向于先做陡曲线、追求动态收益。2-5年国债虽然静态比CD低 ，但是考虑久期和动态，从短期策略考虑似乎优于CD，这是现阶段市场的考虑，客观上也暂时拉低了CD需求。2.4. 关注外资行为或有变化从托管数据看，4月以来境外机构主要增持同业存单，幅度显著高于季节性。外资大幅配置CD或与人民币即期汇率贬值压力+远期升值预期下的汇兑收益有关。不过，在中美货币政策差异收敛预期的大背景下，美元走弱可能推动企业结汇，带动人民币升值和掉期点收窄，外资机构的CD需求或许与二季度有一定区别。3. 小结与其他债券利率相比，CD利率8月调整以来盘桓不下，怎么看？首先，供给似乎不是存单利率盘桓不下的主要原因。需求角度重在非银，原因有三：第一，7月降息以来资金面总体稳定，但是R001和DR001利差有所走阔，非银负债和流动性相对承压。第二，在央行监管和债市交易活跃度降低的背景下，或许因为机构止盈、或许因为净值波动带来的理财或者机构赎回，又或许是出于对9月季末流动性管理的预防性动机，有关非银机构降低了CD的配置。第三，CD久期偏短，在动态收益方面存在不足。8月底以来，市场可能在关注监管或有压力的同时，短期交易降息或降准。降息降准交易预期下，市场可能还是倾向于先做陡曲线、追求动态收益。2-5年国债虽然静态比CD低，但是考虑久期和动态，从短期策略考虑似乎优于CD，这是现阶段市场的考虑，客观上也暂时拉低了CD需求。此外基于套利而存在的境外机构行为可能是影响CD利率走势的或有因素。市场交易存在竞争压力，如果央行迟迟不降息，同时资金平稳，CD的静态配置价值较为突出，仍可参与。对于债市，短期或考虑做陡曲线，中期仍然关注做平曲线的可能。静态考虑，账户可以哑铃型，比如一年CD加30年国债，适度关注组合流动性，负债稳定的机构可考虑久期加在信用上。风 险 提 示广义财政发力超预期、资产价格波动超预期、金融风险事件注：本文为天风证券2024年9月9日研究报告：《存单利率下行阻力是什么？》，报告分析师：孙彬彬S1110516090003、隋修平S1110523110001本资料为格隆汇经天风证券股份有限公司授权发布，未经天风证券股份有限公司事先书面许可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分发、转载、复制、发表、许可或仿制本资料内容。免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本资料内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅本资料中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本资料授权发布旨在沟通研究信息，交流研究经验，本平台不是天风证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表天风证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以天风证券股份有限公司正式发布的报告为准。本资料内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本资料内容当日的判断，可随时更改且不予通告。本资料内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; +claudebot@anthropic.com)","isDev":false,"isTTM":false,"deviceId":"web-server-community-laohu8-v3","version":"4.29.3","shortVersion":"4.29.3","platform":"web","vendor":"web","appName":"laohu8","isIOS":false,"isAndroid":false,"isTiger":false,"isTHS":false,"isWeiXin":false,"isWeiXinMini":false,"isWeiBo":false,"isQQ":false,"isBaiduSwan":false,"isBaiduBox":false,"isDingTalk":false,"isToutiao":false,"isOnePlus":false,"isHuaWei":false,"isXiaomi":false,"isXiaomiWebView":false,"isOppo":false,"isVivo":false,"isSamsung":false,"isMobile":false},"href":"/m/news/2466307591"}