透过佳力奇上市，窥见当代硬科技投资范本

钛媒体APP08-30

来源：钛媒体随着倒计时结束台上传出一声锣响，安徽佳力奇先进复合材料科技股份公司（301586）（下简称：佳力奇）在深交所成功IPO，这家7年前才开始转型航空复材军品业务的公司，却让整个资本市场都为之震动。要知道，过去一年，科创板的平均账面回报在4.2倍左右，只有极少数项目的回报能冲到两位数，而佳力奇却给他的早期股东华控基金实现了近20倍的投资回报，这是一个足以打破硬科技投资天花板的数字。在敲钟现场...

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in了进来。“但说实话，能不能让投资人相信我们和我们的能力，我没有十足的把握。”对于是否能顺利拿到融资，路强自己也在心里犯嘀咕。“以佳力奇目前的状态，你到底为什么要接手佳力奇，又为什么这么坚定要做军品呢？”回忆起在饭局上，投资人对自己终于问出了最敏感的问题，路强明白，问题的答案将直接影响故事的走向。路强并没有在第一时间解释佳力奇的经营状态，而是给出了一个让当时在场所有人都大为动容的答复：“虽然目前产品处于研发期，但我相信由佳力奇产品造的飞机，总有一天会在天安门上空接受检阅。”不谋而合的行业洞察当然，仅凭创始人的爱国情怀无法说服华控基金出手投资。“一个还在亏损的小公司，他说他们的愿景是成为国内一流的复合材料制造商，这么大件事儿真能做成吗？”华控基金项目负责人也在不断拷问自己，接下来的一个月，华控基金项目负责人开始频繁地在京皖两地间往返，甚至一周往返两次以上，然而随着对佳力奇的尽调逐渐深入，他愈发确信这就是他想投的公司。民营企业里，做碳纤维复材的企业不多，产品能应用到新一代战机上的更少，行业在军用领域还在起步阶段，国家航空装备也处在历史转型期，碳纤维复材的应用是一个必然的趋势，现阶段去介入是一个非常好的行业机会窗口期。“但是为什么是佳力奇呢？我感觉很难说服投决会的同事。”当时的项目负责人说。果然，在佳力奇第一次被带回到华控投决会上时，遭到了许多反对。“这个反对是正常的，投决会的原则本就是带着质疑的眼光去审视一家公司。”在经对国内几乎所有碳纤维复材企业做出梳理和调研后，华控基金发现，“佳力奇应该是当时行业中资金状态最差但却最有潜力的一家企业。” 在行业洞察上，佳力奇与华控基金不谋而合。双方都意识到碳纤维复材更性感的故事在于超音速飞机如果能够依靠碳纤维复材减少机身自重，带来的不仅仅是经济效益，而是可以提高飞机的机动性，从而在战场上获得更明显的优势。过去，国内使用碳纤复材的飞机非常少，一方面是当时大多是二代或二代半装备，另一方面，碳纤维复材技术最早掌握在美国和日本手里，且对我国禁运，随着中国逐渐克服了碳纤维原丝的“卡脖子”的难题，才在后来的三代、四代装备上看到碳纤维复材的应用。现在按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的第四代民用飞机C919，大概有12%左右的国产碳纤维材料。同样在民用飞机领域，美国波音787和空客A350的碳纤维复合材料用量占比达到50%，不过预计在2025年首飞的C929，碳纤维复材的使用量也达到结构重量的50%，甚至中后机身这样主承力结构都是国产复材。除了在航空航天领域的应用，汽车轻量化、风电、轨道交通等行业领域对碳纤维的需求也在爆发，碳纤维工业应用开始进入规模化生产。2022年，全球碳纤维市场需求达13.5万吨，同比增长14.4%，业内预测，从2023年到2028年，全球碳纤维行业的需求量将以约7%的复合年增长率增长。面对如此巨大而重要的市场，华控很早就瞄准了国产新一代碳纤维及其复合材料的研发和布局，力争在行业迸发前夕的拐点进行投资。但无论如何，2017年的佳力奇都不像常规意义上投资机构会选择的标的。不过，佳力奇很快就让所有人产生了改观。除了进一步跟路强以及佳力奇的核心技术骨干做深度的交流之外，华控基金还做了两件事：一是重新调研行业内的直接竞品企业，二是调研下游客户的需求。由于原材料产地因素，当时佳力奇的直接竞品大多都落地川渝地区市占率较高的几家企业。经过华控的细致摸排，发现虽然这几家企业的市占率较高，但他们在产品线上却并没有绝对的优势。同时，这几家企业内部还面临着其他若干问题。而凭借着既有的市占率和订单，来登门拜访的投资机构络绎不绝，也直接导致这几家公司的估值高企。据路强回忆，华控前后还拜访了多家佳力奇的客户和供应商。无一例外，对佳力奇路总及团队评价都是正向积极的。“非常注重商业信誉，言出必行、技术及服务人员素质非常高，解决问题积极主动，沟通顺畅、产品质量稳定，良品率极高等等。”华控基金负责人回忆道。此外，华控基金还邀请了一些被投企业内的国家级专家去调研佳力奇的厂区，得到的反馈也非常正面，有专家评论：“产品的质量和成品率都是最好的。”“我一直认为能把水下项目挖出来，才能获得更好的价值回报”随着对路强和佳力奇的尽调逐渐深入，华控基金愈发相信，佳力奇或许就是这个赛道最有投资价值的公司了。最终，在华控团队细致地调研和不懈地推动下，华控基金于2017年8月确定了对佳力奇的第一笔投资，以1.32亿的估值投资5000万人民币。恐怕此刻路强都没有想到，华控基金会有如此大的手笔，在公司早期投入重金投入，但七年后佳力奇的估值提升了整整30倍，等待他们的不是“黎明的曙光”，而是“正午的太阳”。螺旋生长事实证明，华控基金投对了。第一轮融资前，佳力奇的年收入在2000万左右，有了资金的扶持后，企业的设备和研发得到了及时补充和加强，经营有了立竿见影的效果，18年的营收就翻了三倍，达到了6000多万，公司开始进入正向循环，19年的营收更是直接破亿。截止到22年底，佳力奇的在职员工已经突破600人，厂区占地数百亩，年营收突破4.2亿。佳力奇也一跃成为资本市场的宠儿，不过直到今天，华控基金仍是佳力奇最大的机构股东。请输入图说“华控基金之于佳力奇，也不仅仅是一个资金方，华控基金在陪伴佳力奇成长的这7年，也一直做着外脑和资源对接的工作。”路强多次公开表示。2019年，路强有了拓宽业务路线的想法。当时他想收购一家俄罗斯医疗碳纤维相关企业，向医疗方向发展，后来又在无人机行业最火的一段时间里接到了民用无人机的订单。但华控基金基凭借对行业的判断，果断建议佳力奇优先集中精力做军工大单路线，在其主营业务相对稳定之后，再协助佳力奇做民营市场的规划。“华控的建议对我们主营业务后续发展有很大的帮助，如果当时分了精力去做其他事，佳力奇也不会像今天发展的这么快。”路强告诉钛媒体创投家。“我们见过许多企业一把手，有的可能比较刚愎自用。路总其实自己在主赛道上的取舍很果断，但他也会采取别人的意见，这一点对企业发展来说很重要。”华控基金负责人回忆道。项目与基金的双向奔赴，成就了佳力奇的快速发展。据陆强回忆，在华控基金的建议和引荐下，佳力奇陆续引进了许多行业大专家。这些大专家们不但经验非常丰富，同时也打造出佳力奇在复合材料产业链上独立的技术研发平台。实际上，航空制造业一直是国防工业的重要组成部分，其发展水平整体反映了一国技术、经济、国防和现代工业的综合实力。近年来，我国航空制造业进入快速发展时期，2016年-2019 年年均复合增长率达到 11.68%。我国空军装备的换代升级与批量列装即将进入快车道，具有军工类资质的民营企业能够承接由此带来的大量协作配套需求，市场体量将迅速提高，对航空制造产业链的投资会产生爆发式增长。就这样，顺着行业的爆炸式增长，佳力奇企业规模迅速提升，估值迅猛增长，佳力奇踩着行业拐点的timing迅速建立起了牢固的工艺和研发壁垒，华控也证明了自己在航空复材赛道的投资逻辑已经形成了完美的闭环。结语两轮连续华控对佳力奇“半个小目标”的投资，打破了行业对人民币基金的一种偏见：不敢重注。“第一，人民币基金不敢重注是一个比较片面的说辞。第二，华控从来没有撒过胡椒面，这与华控的研发体系是息息相关的。华控投的项目，不说都下注重，但至少都是认定了的项目，肯定不会东投一个西投一个，每个都投一点点。那样只会说明你还没有看明白这个行业。”提起华控一直以来的投资策略，华控基金负责人有些自豪。翻开华控过去的投资目录，可以看见北摩高科、广联航空、三角防务、睿创微纳、炬光科技、莱特光电等众多上市被投企业。值得一提的是，华控基金投资佳力奇的该只基金整体IPO率目前已经超50%，未来更是极有可能达到70%以上，可以说华控真正意义上做到了兼顾VC的高回报率和传统PE的高成功率。2021年，在佳力奇最后一轮融资时，业内不少知名的人民币基金都找过华控，想通过华控接触佳力奇，看看有没有办法赶在最后一轮投点进去。故事的最后大家都知道了，佳力奇已经从那个还在亏损的小企业蜕变为传闻中的硬科技“明星项目”了，华控也用实力证明了自己硬科技投资的“王者”地位，华控与佳力奇这笔反共识的投资也注定会成为一段资本市场的佳话。此刻，路强在天安门上空看见使用佳力奇材料生产的飞机接受检阅的梦想已经实现。（本文首发于钛媒体创投家，作者｜张翌楠 编辑｜陶天宇）特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表新浪财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与新浪财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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