黄金再涨点，这轮也就到头了

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信号就是美联储降息落地，落地的那一刻金价基本也就到顶了！

不知不觉，今年黄金涨幅已经超过了20%，最近更是因为突破2500美元/盎司整数关口而再次被人讨论。

随着美联储降息越来越近，金价上涨的势头更加强烈，不少人据此把它当做继续看涨黄金的有利证据。

然而，笔者认为，黄金的上涨行情基本已经到了鱼尾阶段，美联储一旦降息落地，金价的顶也就基本形成，剩下的时间，其主基调就是调整。

除非出现两种情况，金价才会继续狂奔：

第一种情况是，美国金融市场发生危机，导致美联储不得不再度打开水闸，疯狂扩表，并迅速把利率压到0附近。

第二种情况是，美国经济衰退的比较明显，导致美联储前期降息的节奏快于市场预期，从而进一步支撑金价。不过这种情况，金价即使上涨，空间也远远小于第一种情况。

为了说清楚上面的结论，我先简单地说一说我对黄金的分析框架，随后再基于框架结合当前的实际情况进一步解释我的结论。

很简单，我对黄金的分析框架是基于收益性而言的，具体如下图所示：

总结起来就是：货币决定了黄金的上涨空间，利率增加了黄金的波动弹性。

黄金看似是一种贵金属商品，可骨子里更像是一种类美元的货币。你随便翻看任意一个国家央行的资产负债表都能发现黄金作为资产的身影。这也就意味着，任何一个国家央行印的钱里面都有一部分黄金作为底层资产。

如果全球经济遭遇重大挫折，需要靠超发货币（特别是欧美）来维持流动性、确保经济不坍塌，而黄金在供给与需求又基本平稳的情况下，就很容易上涨。

毕竟水多面少，拿更多的货币计价黄金，金价自然上涨。

不信，你随便看看2000年初的全球超级宽松期、08年次贷危机后的央行大扩表以及2020年疫情期间的无限量化+大撒币，这三个阶段皆是大放水、金价暴涨的时间。

而利率作为衡量持有货币的收益标准，它与通胀勾连，以实际利率（也就是实际收益率）的不断变化影响着黄金的短期波动。

概括起来就是：通胀＞利率，则实际利率下降，意味着持有货币的真实收益下降，利多黄金；反之，利空黄金。

至于拿美元指数、美国国债、通胀和战争等分析金价涨跌的，本质上也是从收益性和不确定性两个角度分析，只是内核缺乏明确的收益率比较，不够清晰而已。

当然，以上也并非我瞎扯，这是我结合美国黄金业协会的黄金回报率归因模型（GRAM）和近20年金价与货币、实际利率的实际波动中提炼出来的。

下图就是黄金业协会的GRAW，它通过统计过去金价涨跌中5个因素的作用，去把握金价涨跌的分析规律。

其内核也是从收益性（只不过它用成本衡量）的角度去分析的。

好了，简单说完框架，接下来咱们就重点说一说为什么黄金再涨点，这轮也就到头了。

首先，为什么说还会再涨点？

主要原因就是美国经济将逐步衰退回到疫情大撒币之前的状态。随着美联储降息和通胀往下滑落，美元实际利率还有进一步降下的空间去支撑金价上涨。

据德邦证券研报显示，美元实际利率下降1%会带动金价上涨5%。目前美元的实际利率接近0.9%（10年期国债收益率3.88%—通胀率2.9%），距离常态化的实际利率水平（略低于0）还有近1%的空间。

换句话说，金价因为美元实际利率还有1%的空间大概还有5%左右的涨幅。

那么为什么说降息落地的那一刻，金价也就到顶了呢？

原因有二：

其一、市场预期往往会打提前量——降息对金价的利好会被市场早早消化。

这主要是因为官方降息往往落后于市场。

比如，2007年10月美联储官宣降息，而美债收益率早就于2007年7月开始下跌；比如，2019年8月美联储官宣降息，而美债收益率早就于2019年初开始下跌；再比如这次，美联储还没有降息，但去年10月开始美债收益率就已经开始下跌了（3月、4月因为美联储不加息态度强硬缓了一下）、6月的时候抵押贷款利率也开始下调了。

换句话说，从去年10月开始的这轮金价上涨就已经提前在消化降息了。

其二、统计意义上，也证明降息前金价早已触顶，降息期间金价会呈现出很复杂的震荡下跌。

据光大证券统计，从1970年以来美联储12次降息，降息前1-3个月黄金价格普遍上涨。但是，从时点来看，降息前金价高点均领先于降息首日，领先时间在1-42天不等，平均为11天。

这也从侧面证明，金价到顶时间领先于降息落地。

至于降息周期内，金价到底能调整多少主要取决于降息期间的经济恢复情况。

如果恢复的好，通胀降的也会慢一些甚至会抬头，那么即便降息幅度很大，也很容易导致实际利率下降的很慢，从而利空金价，导致金价下跌。

此外，这一轮全球降息周期还有一个非常特殊的情况，那就是非美降息比美国早，这就会通过汇率影响黄金的需求——非美元黄金买家能买得起的黄金就越少，利空黄金。

总之，笔者以为全球放水（特别是美国）多少和美元的实际利率变化决定了金价的涨幅和波动。随着美国通胀逐渐下滑，在美联储官宣降息期间，金价会随着美元实际利率下降而继续上涨。但是，目前已经接近鱼尾行情，再稍微涨一涨，差不多这轮黄金牛市短期也就到头了。

谨慎的，完全可以等新一轮经济（货币）扩张再找机会！！

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THE END

来源：米筐投资（ID：mikuangtouzi） 

作者：和卿

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