国君晨报0822｜传媒、产业、星宇股份、中国建筑、产业

国泰君安证券研究08-22

每周一景：新疆天山托木尔峰点击右上角菜单，收听朗读版【传媒】《黑神话：悟空》销量突破，关注游戏产业及云游戏事件：2024年8月20日，游戏科学公司出品的产品《黑神话：悟空》上线，截止20日晚，销量或已突破450万份。销量或已达到Steam平台国产买断游戏历史前三，买断总价次高。从Steam端销量来看，国产买断游戏排名靠前的包括：①《永劫无间》700万份（2021年）；②《鬼谷八荒》390万份（...

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key或Steam，买断制在国内并非主流，玩家需要找到合适的渠道购买并激活，这对非核心玩家也存在上手难度。产品话题度持续，有望破圈，吸引更多不具备硬件条件的非传统主机游戏玩家从云游戏入口体验。云游戏可以大幅降低门槛，将游戏运行放在云端服务器运行，仅对信号传输速率有要求，如腾讯START云游戏已经与WeGame版本《黑神话》互通存档，能大幅降低上文所述的上手门槛。风险提示：产品后续保有量不及预期，云游戏效果不及预期。>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：《黑神话：悟空》销量突破，关注游戏产业及云游戏，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。【产业】算力时代，关注芯片、软件、网络——算力产业研究系列（一）大模型时代来临，廉价的算力永远是稀缺品。大模型时代来临，加速计算需求突破式增长。大模型是一个新时代的摩尔定律。算力缺口越来越大，目前算力的基建不够。世界需要更多算力，廉价的算力永远是稀缺品。我们仍然处于 scaling law 的早期，模型的能力会随着模型参数的增加而提高。OpenAI、微软与 Anthropic 等头部公司的产品仍在你追我赶的过程中。未来市场前景广阔。芯片、软件、网络共同构筑算力时代竞争优势芯片、软件、网络共同构筑算力时代竞争优势。以英伟达为例理解算力时代NPU厂商三大技术优势。壁垒1：GPU/芯片优势明显：从架构上，英伟达打造综合GPU。此外，英伟达在范式架构上的积累领先行业。从硬件生态上，GPU性能受供应链影响很大。从芯片设计上，NVIDIA的方案效率更好。壁垒2：CUDA生态建立巨大迁移成本：CUDA生态建立巨大迁移成本（时间成本+开发成本+使用习惯成本）。科技树上低垂的果实都被摘光了，只有在正确的道路上不断积累才能有长坡厚雪的实力。壁垒3：网络架构与互联结构更符合现阶段需求：英伟达NVLink+NV Switch实现低延迟+高带宽+高内存。同时实现7倍带宽+3倍内存。未来软件能力与硬件加速迭代Tensor Core的优势在于混合精度计算、简化指令集架构、数据并行处理，打破了内存限制，多元化了数据处理格式。Transfromer Engine采用混合精度训练，使用低精度数据时需要动态调整设置scaling factor。Embedding使高维原始数据映射到低维流形后可分，self-attention确保查询不超前于其自身时间的信息，FFN对多头注意力的输出进行进一步处理，Transfromer使用Target-Attention捕获Encoder编码的信息，多种技术对确保模型的稳健性和泛化能力至关重要。风险提示：算力场景落地不及预期，政策变动，产品研发不及预期等。>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：算力时代，关注芯片、软件、网络——算力产业研究系列（一），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。【汽车】星宇股份（601799）自主车灯龙头的新一轮升级维持目标价172.23元，维持增持评级。考虑公司受益于行业升级与客户结构调整，调整公司2024/25/26年EPS预测分别为5.36/ 6.95/8.54（+0.13）元。综合PE估值与FCFF估值两种方法，维持目标价172.23元，维持增持评级。从功能大灯到智能大灯，前照灯行业迎来新一轮升级。LED渗透率的加速提升推动了车灯行业的上一轮升级，而在汽车智能化带动下，车灯行业经历新一轮升级，承载了传统照明以外更多的功能，比如辅助驾驶、信号传输等，同时在新能源车时代车灯也是重要的差异化卖点之一。随着单车价值量更高的ADB、DLP等智能车灯渗透率的提升，车灯行业将迎来新一轮的加速增长。新能源车时代第三方灯厂份额有望持续提升，全球竞争格局也有助于自主灯厂走向海外。合资车企时代，主要汽车企业都有体系内或稳定合作的灯厂，第三方车灯企业份额拓展相对较慢。而新能源时代，大部分新能源车企，尤其是新势力并没有体系内合作灯厂，同时新势力往往将车灯作为重要的车型亮点，需要与实力较强的第三方车灯企业合作；此外，多家外资车灯巨头股权变化频繁，且响应速度缓慢，这为自主灯厂走向全球创造了客观条件。新能源客户快速上量下公司客户结构迎来新一轮升级，盈利能力有望逐步提升。2021年开始，公司主要合资客户一汽-大众、一汽丰田等销量下滑，影响公司营收与利润。2023年以来随着自主品牌和新势力客户逐渐上量，公司营收开启新一轮快速增长。随着后续新能源客户的规模效应显现，以及ADB等高单价智能化产品的良率提升，公司盈利能力有望持续改善，净利润开启加速增长。风险提示：智能大灯渗透率或低于预期；行业增速或低于预期。>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：星宇股（601799）自主车灯龙头的新一轮升级，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。【建筑】中国建筑（601668）龙头央企资产质量与成长性超预期投资建议：维持增持。维持预测2024-2026年EPS1.40/1.47/1.54元增7%/ 5%/5%，维持目标价7.76元，对应2024年5.5倍PE。(1)中国建筑房建业务结构改善，医疗、教育、工业厂房等订单持续性强。基建业务发力重点领域，光伏、风电、核电等能源工程订单预期强劲。地产业务受行业基本面影响销售规模下降，但行业结构改善利润率预期提升。综上维持预测2024-2026年EPS1.40/1.47/1.54元增7%/5%/5%。(2)通过分部估值的PE与PS估值法，给予公司目标价7.76元，对应2024年5.5倍PE。超预期：市场认为中国建筑资产安全性和建筑业务成长性不足，我们认为公司资产优质增长可期。(1)市场认为中国建筑地产和投资类项目存在减值风险，且建筑行业趋于饱和致使公司长期成长性不足。公司虽PB估值0.54倍处于底部区间且股息率可观，但股价进一步向上空间小。(2)我们认为公司地产资产优质，测算1年房价跌幅造成存货价值下降155亿元比例仅2%，应收账款减值计提充分且结构改善，PPP类项目运营考核情况良好。房建、基建订单结构变化和地产开发优势将确保长期增长。信息与逻辑：地产信用优势强优先一二线城市，建筑业务善把握市场变化迅速优化布局。(1)2024年6月20日标普将中国建筑旗下中海评级上调至A-内房企最高。2023年中海加权平均融资成本3.55%处于行业最低区间。中国建筑2023年新增土储超九成位于一、二线城市。(2)中国建筑能迅速把握行业和市场趋势，凭借专业能力和资质优势，广泛布局能源、市政、交通、水利等需求强的板块和海外市场，获取更高市场份额。2024年前6月新签2.5万亿元增10%，其中基建新签7491亿元增35%，增速超过同期广义基建投资增速27个百分点，境外新签1231亿元增105%。催化剂：市场风格轮动头部央企价值显现，地产和城中村政策带来基本面提升。(1)头部央企和高股息资产成为市场偏好。中国建筑是全球最大的投资建设集团，入选中证50、上证50、富时中国A50指数，当前股息率4.81%。(2)地产政策优化带来行业筑底。7月开工、竣工等地产指标降幅继续收窄，中国建筑将受益行业改善。(3)政策推动城市更新。中国建筑在城中村改造等领域具备投资、设计、建造、运营全产业链优势。风险提示：地产政策风险，存货减值风险，投资类项目减值风险等。>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：中国建筑（601668）龙头央企资产质量与成长性超预期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。【地产】规划调整，去风险、也去库存近期，房地产项目规划调整的案例不断增多，且有部分城市出台新规来加快调整的进程，与前期土地性质由商业属性改住宅属性的规划调整相比，得房率调整更为直接。近期，部分城市新推项目的得房率较高，能够超过90%。一般情况下，高得房率往往被市场看作是促销手段，然而从当前情况看，相对不缺需求的一线城市也出现了高得房率的项目，因此我们认为高得房率将成为未来的主流方向。2024年8月7日我们在报告《单价地王提振信心，期待总量的进一步表现》中提到上海的新地王项目涉及将商业用地在属性上更改为住宅用地，与当前调整得房率的办法相对比，后者更加简单有效。由于目前房屋大多按照建筑面积销售，而其中又包含了公摊面积，因此实际使用面积均会小于建筑面积，又由于在实际操作中部分区域难以完全统计计入，使得得房率有其存在的意义。例如，在阳台、操作间等区域的面积计算上，会采用减半计入、甚至全部不计入的方式，但在实际使用上，这类区域又可以通过一定的改造让其发挥100%的功能，因此，相比于扣除公摊面积的面积，得房率更接近于使用体感。过去2年，房价整体有一定程度的下滑，新出让地块由于其更好的位置、更具有性价比的价格，给老项目的去化带来压力，而得房率的调整能够为老项目去化带来实质性改善。得房率的提升，在相同备案价的情况下，若以实际使用面积来计算单价，则对应一定程度的下降，使产品更加具备性价比。因此，对于成本和售价基本锁定的老项目，新的价格将使其再次具备优势，将有助于存量项目的库存去化。当前楼市风险化解进入后段，前期主要是保交付、防范金融风险的稳步推进，如今，进入到最后的存量项目去化阶段，还需关注房企项目去化后的再投资情况。至今，通过中央和地方的政策支持，楼市的风险化解稳步推进，达到了较好的效果。过去的政策，更多的针对已经出售的项目，站在当前，未售库存的化解是后续的关键，且这不仅针对民企，央国企同样也需要对在手项目做库存去化，而得房率政策就有助于去库存的推进。与此同时，伴随去库存推进，还需要进一步跟踪项目去化后的再投资情况。维持板块的两端配置建议，一方面，选择低杠杆的龙头企业，另一方面关注重组进展。风险提示：市场需求加速下行。>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：规划调整，去风险、也去库存，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。今 日 报 告 精 粹01、传媒：《黑神话：悟空》销量突破，关注游戏产业及云游戏02、地产：规划调整，去风险、也去库存03、固收：省联社改制：逻辑、前景与银行债投资机会的分化04、汽车：7月内销旺季延续，出口增速回落05、军工：低空智联网络规划出台，空管赛道有望受益今 日 深 度 报 告01、产业研究：机器人产业深度（七）：机器人的大脑——具身智能02、产业研究：算力时代，关注芯片、软件、网络——算力产业研究系列（一）03、星宇股份：自主车灯龙头的新一轮升级04、中国建筑：龙头央企资产质量与成长性超预期05、信捷电气：成本管控能力提升，行业方案多点开花今 日 重 点 活 动01、食妆A勒泰 食品饮料/美妆研究团队深度报告系列电话会议-7月29日-9月10日 20:00pm02、商社40讲 梳理商贸社服行业重点细分领域和头部公司的研究框架-7月30日-9月15日 21:00pm03、人形机器人主题论坛——空间智能，8月23日-北京04、科技改变消费——2024消费品年会，9月5-6日-深圳05、科技引领，自主可控——2024科技策略研讨会，9月5-6日上海06、新质力、新共识、新机遇 | 国君策略新质生产力成长投资系列线上会议，8月21日-9月25日 每周三 晚19:0007、新视野，新机遇丨国君策略全球深度研究巡礼系列线上会议，8月20日-9月15日 每周二、四 晚19:3008、非银20讲系列丨线上会议，8月19日-9月13日 每晚20:30推 荐 阅 读更多国君研究和服务亦可联系对口销售获取重要提醒本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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