智通财经APP获悉,长江证券发布研报称,落地当前,回归商品价格判断本身,叠加中期去美元趋势,短期重视首降前后金价的上行机遇。首次降息窗口内金价或有两波上行机会:一是,首降前2-3月,延降息预期随概率提升而涨;二是,首降落地后1月内,围绕计入后续降息概率与次数而涨。而权益端,受前期波动顾虑压制,当期业绩估值均调整至历史中位数之下或已经充分。参考Q2若金价持续突破自证,权益或快速收敛,建议重点关注纯金标的。
长江证券主要观点如下:
现象:权益与商品极致背离
近日金价突破2500美元/盎司,商品延续强势,核心线索围绕9月首次降息预期随美债利率下行震荡走牛。与此同时,A股黄金股却延续弱势格局,在中期趋势顾虑、交易透支顾虑及降息延后顾虑等多重担忧中与金价背驰,久久未有收敛迹象。如何看到两者间的背离,需要再度系统性梳理黄金股与金价的映射关系,其历史范式以及本轮演绎至今背后的逻辑变化。
复盘:历史分歧少同步性强
2016年后,A股黄金股与金价同步性高少有背离。黄金作为海外定价大类资产,对美国经济周期把握,国内投资者并不具备区域信息优势。择时判断通常会滞后于海外黄金股且依赖商品市场,这点显著有别于钢铁、水泥等国内定价品。
上轮2018-2020年牛市中映射是典型模版:节奏上,黄金股与金价同步性强,无论底部还是顶部拐点,即便是在牛市尾部权益也并未有提前交易的表现;弹性上,降息启幕是分界点。第一波/加息速率放缓、第二波/降息预期交易,权益弹性突出盈利估值共振。但降息启幕后,估值逐步见顶,市值仅依赖盈利,弹性弱化。
本轮:从左侧转向右侧交易
本轮从表象看,学习效应下黄金股与金价映射关系更为复杂,22年启动至今历经三阶段,从左侧/抢跑向右侧/滞后交易:阶段一/2207-2309,A股黄金股领先金价与全球黄金股,学习效应下A股于两节点抢跑,一是22Q2油价顶美国通胀转弱下A股抢跑,金价未企稳;二是23Q2A股押注下半年降息抢跑,金价随高利率转弱。阶段二/2309-2404,黄金股对金价钝化甚至背离,23Q3经济韧劲叠加供给扰动美债利率升破4.9%,A股从抢跑转谨慎,在本轮或不降息预期下,黄金股开始背离金价。阶段三/2404-至今,钝化进一步加强,转向右侧交易。黄金4月创历史新高,A股谨慎加剧,交易模式彻底转向典型右侧。今年Q2新高行情中,金价震荡段,权益折估值;金价突破初期,权益滞涨;金价持续突破,权益快速补涨。当前延续该格局。
剖析:贝塔与阿尔法的分歧
权益转向右侧交易,本质仍是传统贝塔思维看周期股,顾虑短周期波动因而提前兑现。但本轮金价强势至今演绎了独立的阿尔法逻辑,央行持续购金等去美元化趋势下,虽同实际利率框架波动,但中枢逐级抬升。黄金定价框架正逐步摆脱纯周期性波动,权益端也应重视产业强趋势:在过去四年高金价中枢下,企业盈利持续改善资本开支周期全面启动,未来两年是A股黄金股产能投放元年。周期扁平化并非意味着不波动,但强量增强化阿尔法将增厚安全垫。
风险提示:美联储降息态度发生大幅转向;“黑天鹅”外部扰动影响;地缘政治风险;历史经验失效。
精彩评论