每周一景：新疆天山托木尔峰
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【固收】大行卖券之后，债市微观结构的新平衡
前一周大行增加卖出债券，结合大行的卖债效果看，我们认为后续债市微观结构可能进入一种新平衡。首先，后续从央行货币政策执行报告（及专栏4）继续提示利率风险看，我们认为此次对于利率风险的调控除了提升前期过低的利率外，还会增加对前期市场过度交易的监控，即金融防空转将逐步关注银行间。后续银行间债市交易量可能持续降低。
非银资金宽松，且受到央行调控影响较小是前期利率持续走低的重要支撑，后续这可能发生一定的变化，成为8月后期债市的主要压制力量。除了8月后地方债供给增加外，一方面，基金和理财能有较强的顺趋势交易特征，在上一周利率回调后，基金对利率债的净买入明显下行，对利率债需求减少；另一方面，央行在货币政策执行报告的专栏4中引导投资者在比较存款收益和资管产品收益时更为理性看待，叠加前一周部分基金出现了净值的明显回撤，可能导致后续基金投资者的资金撤出存款回表，同时部分大行积极发售大额存单揽储吸引资金回表，非银资金宽松出现变数。
我们认为央行调控的利率可能上限仍然在2.25%以下，除了货币政策执行报告中表态的点位（2.2%以下风险较高）外，还跟一级市场发行节奏有一定关系。大行的240011等资产上一轮发行在8月之前，发行收益率约在2.23%位置，这意味着在10年期国债新券回到2.23%之上之前，大行的债券卖出确实是盈利的，但当利率达到2.23%以后，大行反而可能增加债券买入，补充下一轮调控所需的债券。另外，8月以来，市场没有发行7年和10年债券，而这两个期限是央行本轮调控的中枢期限，后续利率调控上限需要考虑不要过度影响8月中下旬发行这些期限债券的市场接受度。
在这种情况下，继续推荐以2.25%左右的10年期国债利率为顶进行配置，但突破前低的机会仍需等待9月央行可能的明确表态政策利率继续下调以后。在此之前更推荐配置流动相对较低的资产，获取流动性溢价压缩的利差。
风险提示：无法穷尽所有指标、数据反应过去信息供参考、一般规律不完全适用于极端情形。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：固收：大行卖券之后，债市微观结构的新平衡，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【建材】福耀玻璃(600660) ASP 提速叠加成本环境改善带动盈利超预期
维持“增持”评级：24Q2公司实现营收95.04亿元，同比+19.12%，归母净利润21.11亿元，同比+9.84%，扣非归母净利润20.58亿元，同比+7.94%，超预期。维持公司2024-26年eps为2.65/3.09/3.54元，维持目标价55.58元。
Q2公司ASP环比继续提速。收入端，上半年公司汽车玻璃收入168亿元，同比+25.28%，其中Q2收入增速仍有19%，对应国内汽车行业产量同比增长仅5%，拆分来看，我们预计Q2单季度公司ASP同比提升9.08%（24Q1公司ASP同比+7.48pct，23年全年ASP同比+5.94pct），ASP环比仍在提速，印证公司在全景天窗/HUD等高值产品的渗透率持续提升，产品组合优化。
好的行业格局有效将成本改善利润留存在玻璃环节，盈利能力创新高。毛利端，24Q2公司实现综合毛利率37.73%，创近年季度新高，我们判断主要由于产能利用率提升以及纯碱/天然气价格下行带来成本改善。净利润端，24Q2扣非净利20.58亿（含0.74亿汇兑收益），同期23Q2扣非利润19.2亿（含汇兑收益7.2亿元），扣除汇兑影响后公司24Q2利润同比+65%，净利润率21.65%。成本环境改善带来的盈利能留存在玻璃环节，同时也意味着OEM市场中福耀格局稳固，在车厂降价的环境下，公司具备相对较强的议价能力。
福耀美国经营向好，公司迎来新扩产期。24年上半年福耀美国收入33.6亿元，同比+23.8%，营业利润5.03亿元，同比+91.9%，营业利润率达到15.6%，盈利能力显著提升。目前公司国内+海外汽车玻璃产能约在4000万套，随着国内福清、安徽产能以及北美二期产能陆续投产，预计到2025年之前公司总体汽车玻璃产能将达到5000万套，新一轮产品升级下的资本开支周期有望带领公司持续提升全球份额。
风险提示：海外车市修复低于预期，原材料价格上涨超预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：ASP 提速叠加成本环境改善带动盈利超预期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【主动配置】岸田文雄弃选党魁对日本股市影响有限
石破茂作为支持率最高的日本自民党党魁候选人，其在经济政策方面的主张相对保守。他主张通过财政政策和结构改革来振兴日本经济，以减税和增加公共投资来刺激经济增长，同时推动结构性改革以提高日本经济的竞争力。石破茂对于货币宽松政策持反对态度，若其成功当选自民党总裁，其组建的内阁会在实质上对日本央行的独立性与官员任免造成影响，导致后续货币政策易鹰难鸽，对于日本股市的流动性与估值起到压制作用。即使是支持率略低的小泉进次郎胜选，后者对于宽松的货币政策亦持保守态度。
日本央行的货币政策本身已经在正常化，石破茂或小泉进次郎的经济政策主张对于货币政策无显著边际影响。日本央行自2024年3月以来两次加息，该国逐渐走出零利率时代。但考虑到日本当前的经济虽然复苏，但经济基础还不甚牢固，且近期日本央行超预期加息导致全球资本市场波动剧烈，预计日本后续加息的方向不变，但节奏会根据实际情况而更灵活，这对于资产定价的影响或将较为温和。
日本经济景气度的改善有利于日股表现。日本经济已经处在复苏的趋势之中，正如日本财务省负责国际事务的副大臣三村淳所表示的那样，“薪资和资本支出强劲增长，预计日本经济将继续复苏”。在全球产业资本流入的大背景下，日本本土制造业持续复苏，整体宏观经济景气度呈向上趋势，若再配合新组建内阁政府积极的财政政策，日股在分子端有望受到一定程度的提振。
我们认为岸田文雄弃选日本民进党党魁对日本股市影响有限。我们对于日股在2024年下半年的展望观点相对中性，维持此前标配的观点。主观分析认为日本宏观环境回暖，经济景气度、内生通胀与总需求逐渐提升，在全球产业链再分配的背景下，市场对日本企业的盈利预期持续改善，而全球资金亦继续进入日本资本市场，对日经指数起到了一定提振作用。宏观因子定量模型显示，中性的宏观环境下，日股或以震荡为主。
风险因素：地缘政治存在不确定性、分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差、市场一致预期调整、量化模型局限性。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：岸田文雄弃选党魁对日本股市影响有限，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
今 日 报 告 精 粹 01、固收：“稳增长”与“防风险”的权衡 02、地产：快速下行结束，寻找新的平衡点 03、主动配置：岸田文雄弃选党魁对日本股市影响有限 04、社零：智能眼镜大势所趋，镜片公司或望受益 今 日 深 度 报 告 01、医药：去库周期接近尾声，把握产业变革机会 ——原料药行业首次覆盖 今 日 重 点 活 动 01、食妆A勒泰 食品饮料/美妆研究团队深度报告系列电话会议-7月29日-9月10日 20:00pm 02、商社40讲 梳理商贸社服行业重点细分领域和头部公司的研究框架-7月30日-9月15日 21:00pm 03、人形机器人主题论坛——空间智能，8月23日-北京 04、科技改变消费——2024消费品年会，9月5-6日-深圳 05、科技引领，自主可控——2024科技策略研讨会，9月5-6日上海
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