久期财经讯，8月9日，惠誉已确认总部位于香港特区的中电控股有限公司(CLP Holdings Limited，简称“中电控股”，00002.HK)及其全资子公司中华电力有限公司(CLP Power Hong Kong Limited，简称“中华电力”)“A”长期外币和本币发行人违约评级(IDR)，展望“稳定”。惠誉同时确认，两家公司的短期IDR均为“F1”。
中电控股的评级反映了中华电力的可预测现金流，通常占中电控股调整后EBITDA总额的70%以上。中华电力得益于其在中国香港特区九龙和新界的垂直整合电力业务的垄断地位，该业务受到透明和支持性的《管制计划协议》(SoC)的规管。该协议允许中华电力获得准许回报率和运营成本转嫁。
关键评级驱动因素
盈利稳定：惠誉预计中电控股 2024年盈利将保持稳定，各地区的贡献也将强劲。随着香港特区的改善和澳大利亚的扭亏为盈，2024年上半年盈利同比增长，抵消了中国因该公司两座核电站计划停运而带来的较低贡献。
澳大利亚市场的发电和零售业务在2024年上半年有所改善。发电继续受益于更高的实际价格和Mount Piper电厂发电量的增加以及煤炭输送的改善。与2023年相比，能源采购成本上涨的较好恢复有助于零售业务的发展，但这部分被激烈竞争带来的利润率压力所抵消。惠誉预计零售业务的市场环境仍将充满挑战。
香港特区盈利强劲：中电控股的盈利得益于香港特区受监管资产基础不断增长所产生的稳定现金流。该公司2024-2028年香港特区发展计划于2023年11月获得政府批准。该计划预计未来五年内资本支出约为529亿港元，主要用于电力基础设施，以提高电力服务的质量和可靠性，确保充足的按时能源供应并支持香港特区的脱碳。
该公司最近在其龙鼓滩(Black Point)发电厂开始运营一台新的D2燃气发电机组(600MW)，并淘汰了其青山发电厂四台燃煤机组中的三台，总装机容量为1050MW。
债务增加：随着澳大利亚市场盈利复苏、澳大利亚保证金存款退款以及Energy Australia 解散等因素，2023年净债务水平下降。然而，由于资本支出和投资增加(其中包括香港特区SoC资本支出增加、中国可再生能源项目建设导致的增长资本支出增加、澳大利亚发电厂维护资本支出增加以及收购香港特区新总部大楼)，惠誉调整后的净债务在2024年上半年增加了65亿港元，达到678亿港元。
充足的上行空间：随着澳大利亚市场盈利的复苏，中电控股的EBITDA净杠杆率在2023年降至2.5倍，而由于澳大利亚市场的亏损，该公司2022年的EBITDA净杠杆暂时升至4.3倍。惠誉预计，未来几年净杠杆率将随着资本支出增加而略有增加，但仍将受到强劲运营现金流的支持。
并表评级方法：惠誉认为，中华电力的独立信用状况(SCP)比中电控股略强。惠誉一直将这两家公司作为一个并表实体进行分析，因为它们之间有很强的关联性，这反映了中华电力在集团内部的整合。惠誉基于《母子公司评级关联性标准》，评定两家实体之间的法律层面限制程度及获取和控制程度均为开放而评估两者关联性。
评级推导摘要
中电控股的评级得益于其强劲的业务状况，与韩国电力公司(Korea Electric Power Corporation，AA-/稳定，独立信用状况：bbb-)相比，受监管的稳定收益比例更高，业务的地理分布更为多样化(包括在中国香港特区、中国内地、澳大利亚、印度以及东南亚)。中电控股的财务状况也更为强劲，因其债务和杠杆率指标较低。
中电控股的业务也比泰国发电局(Electricity Generating Authority of Thailand, BBB+/稳定, 独立信用状况：bbb+)更强劲，具有更好的一体化和地域多元化。其杠杆略高于泰国发电局，但由于香港特区业务的监管框架透明，中电控股拥有更稳定的现金流和盈利能力。
惠誉基于中电控股的综合概况评定中华电力的评级，根据《母子公司评级关联性标准》，两家实体之间具有紧密的关联性。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
-2024年收入增长1.6%，2025-2026年每年下降1%;
-2024-2025年经惠誉调整后的EBITDA利润率约为为26%，2026年为27%
-2024年资本支出为149亿港元，2025-2026年度资本支出约140亿港元
-2024年股息支付增长持平
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-惠誉预计，除非受监管的公用事业业务出现实质性增长，否则评级不会在中期内获得上调
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-EBITDA净杠杆持续高于3.3倍
流动性和债务结构
流动性稳健：中电控股受益于均匀分布的债务到期情况，以及强大的银行和资本市场融资渠道。截至2024年6月底，该公司披露的现金及现金等价物为29亿港元(2023年：52亿港元)，而短期债务为133亿港元。惠誉认为，由于该公司期限分布较广，且融资渠道强劲，资金缺口并非问题。截至2024年6月底，并表未使用银行授信额度为273亿港元。
发行人简介
中电控股是亚洲领先的公用事业公司。该公司的大部分EBITDA来自其在中国香港特区的受监管的垂直一体化电力业务。其国际业务包括在澳大利亚的发电和零售公用事业，以及在印度、中国内地和东南亚的发电资产。
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