【华创汽车】李尔纪要：24Q2营收同比略增，电子系统业务利润率稳步增长

Auto Workshop08-08

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。摘要事项：2024年7月25日李尔发布2024年Q2季度报告，并召开业绩说明会。公司2024Q2季度报告时间从2024年...

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24Q2电子系统业务实现连续第八个季度的同比利润率增长，获得沃尔沃EX30低压线束订单和吉利极氪新车型的整椅订单，并有望获得更多大众和奥迪订单。3) 北美东部夏令时间2024年7月17日公司完成了对工业自动化公司WIP的收购，此次收购将加速公司的全球工业自动化计划。4. 公司业绩指引：1) 公司预计2024年全年收入为232-237亿美元，核心经营性收益为10.3-12亿美元，调整后EBITDA为17-18亿美元。2) 公司预计24H2座椅业务营收中值为85亿美元，核心经营性收益中值为5.33亿美元。3) 公司预计24H2电子系统业务营收中值为30亿美元，核心经营性收益中值为1.66亿美元。风险提示:全球汽车销量不及预期，新产品拓展不及预期，原材料价格波动风险。正 文01基本情况一、财务1、营收24Q2公司营收为60亿美元、同比略增，公司整体营收增速高于市场约3PP，其中电子系统业务营收增速高于市场约7PP，座椅业务营收增速高于市场约2PP。排除外汇、大宗商品和收购的影响后营收同比增长2%。2、盈利24Q2公司核心经营性EBIT为3.02亿美元、与去年同期持平，主要由于新业务的增长被销量下降带来的负面影响所抵消；24Q2调整后每股收益为3.6美元、同比+8%，得益于更高的调整后净利润与股票回购计划的收益。3、现金流24Q2自由现金流为1.7亿美元、同比+8%，反映了资本支出的减少，但部分被较高的重组成本所抵消；24Q2经营现金流为2.91亿美元、同比-6%。24Q2公司回购了6000万美元的股票并支付了4470万美元的股息，并在静默期继续回购更多的股票，2024年至今公司已经回购了超过1.1亿美元的股票，公司预期今年自由现金流转化率将超过80%，这将使公司今年有望回购价值3.25亿美元的股票，比去年回购的还多。这将减少市场流通的股票数量，有助于加速每股收益的增长。自2011年启动股票回购计划以来，公司已回购了价值53亿美元的股票，并向股东返还了约85%的自由现金流，公司目前的股票回购授权约为14亿美元，允许公司在2026年12月31日之前回购股票。二、分业务情况1、座椅业务24Q2公司座椅业务营收44亿美元、与去年同期持平，排除外汇和大宗商品的影响后营收同比也持平，主要由于新业务的增加被销量下降的负面影响所抵消；24Q2公司座椅业务调整后收益为3.02亿美元、同比-6%；调整后营业利润率为6.8%，受销量下降和外汇影响，但部分被公司积压订单带来的积极影响所抵消。座椅业务方面，公司在热舒适方面的创新解决方案仍需求强劲，正在推出李尔ComfortFlex模块化座椅与李尔ComfortMax座椅产品。ComfortFlex是公司推出的结合了多个热舒适功能同时实现减重的模块化零部件产品，该设计减少了零件的数量，从而减轻了零部件的重量和复杂性，并以更低的成本提高了性能和舒适性。今年晚些时候推出的沃尔沃解决方案结合了供暖、通风和按摩功能，为Lucid提供的解决方案包括通风、按摩和腰椎功能。公司即将推出结合了供暖、通风、腰椎和按摩功能的第三款ComfortFlex产品，供应给一家欧洲OEM。公司供给福特的首款ComfortMax座椅正在验证阶段，之前由竞争对手供货，现在由李尔供货，座椅包括热舒适内容，通风气流和强度都优于传统设计，预计今年底全面完成验证，2026年开始投入生产。ComfortMax座椅性能的提高和复杂性的降低为公司在报价即时（JIT）座椅计划时提供了竞争优势，此外，一旦通过验证，公司的ComfortMax模块化产品可以供应给其他整椅制造商，无论李尔是否为整椅供应商。公司预计到2027年，座椅热舒适业务总营收将达到10亿美元以上。2、电子系统业务24Q2公司电子系统业务营收为16亿美元、同比+2%，排除外汇和大宗商品的影响后营收同比增长5%，得益于公司大量积压订单，但部分被交易量减少所抵消；24Q2公司电子系统业务调整后收益为0.82亿美元、同比+30%，调整后营业利润率从去年同期的4.1%上升至5.3%。24Q2电子系统业务实现连续第八个季度的同比利润率增长，公司获得了沃尔沃EX30在欧洲地区的低压线束订单。得益于大众和奥迪授予的智能接线盒奖项，未来公司为大众和奥迪供应的电子系统订单量有望增加。此外公司获得了吉利极氪新车型的整椅订单，与中国本土汽车品牌的合作增强。北美东部夏令时间2024年7月17日，公司完成了对工业自动化公司WIP的收购。WIP将机器人、人工智能和视觉系统运用在工业设计中，此次收购将加速公司的全球工业自动化计划。3、客户开拓公司在中国拥有30年的汽车行业经验，与主要客户建立了稳固的供应关系，并已成为豪华座椅领域的领导者，公司一方面巩固与比亚迪、吉利等中国老牌汽车制造商的合作，一方面积极开拓与小米等中国汽车新势力品牌的合作。公司近三年在中国的订单有三分之二来自中国本土汽车制造商的新业务，其中非合并订单达到了6.5亿美元、增长了70%，这将使李尔在亚洲继续壮大。在中国国内客户的财务汇报情况与座椅和电子系统业务的平均值一致。中国汽车制造商采购整椅时倾向于指定较少的座椅零部件，这为公司提供了更多的座椅垂直整合机会（例如小米SU7的组装、泡沫和热舒适组件都供）。座椅方面，公司继续赢得比亚迪订单，预计未来几年将为比亚迪生产约30%的座椅。公司的垂直整合与本地工程能力相结合，为在中国的发展提供了重要的机会。E-Systems方面，尽管来自本地供应商的竞争加剧，但公司在中国的布线和连接系统市场份额与全球市场份额相似。目前，公司正在与中国国内OEM寻求新的线束项目。三、分区域情况1、总体产量24Q2全球汽车总产量为2180万辆，同比-1%；北美地区产量为420万辆，同比+2%；欧洲及非洲地区产量为450万辆，同比-6%；中国地区产量为670万辆，同比+5%。从货币的角度来看，美元兑欧元和人民币都走强。2、分地区销量24Q2公司北美地区增速高于市场1PP，电子系统业务增长主要得益于通用汽车Ultium平台的新项目、包括本田Prologue和讴歌ZDX，座椅业务增长主要得益于新订单吉普瓦格纳和大瓦格纳。不过，野马Mach-E的销量下降，以及克莱斯勒300、道奇和挑战者Challenger座椅制造商的扩建，影响了北美市场的增长。24Q2公司欧洲地区增速高于市场7PP，主要得益于路虎揽胜和路虎揽胜运动版销量的增长、宝马5系座椅项目、宝马和雷诺的电子系统新业务订单。不过，Stellantis、奥迪和保时捷几个车型的销量下降，也产生了一定负面影响。24Q2公司中国地区增速落后于市场5PP，主要是由于座椅业务的宝马X3、iX3以及电子系统业务的沃尔沃XC40等车型销量下滑。不过，小米SU7、宝马5系和i5征服项目的座椅新业务部分抵消了下滑。四、下半年公司业绩指引1、整体公司基于内部估计、客户生产计划和标准普尔预测等多个来源，假设2024年全球工业产量同比-3%（之前是假设持平），假设欧元平均汇率为1欧元兑1.085美元，人民币平均汇率为1美元兑7.2元人民币。基于假设，公司预计2024年全年收入为232-237亿美元，核心经营性收益为10.3-12亿美元，调整后EBITDA为17-18亿美元。公司基本上完成了与几乎所有客户关于通货膨胀、数量减少、数量波动和其他问题的商业谈判，全年的核心经营性收益范围比往常更广，也反映了与剩余客户谈判时间的不确定性。公司预计2024年重组支出约1.5亿美元，较上次指引增加0.25亿美元，以提高产能利用率和降低成本；公司预计2024年资本支出为6.5亿美元，较上次指引减少0.25亿美元，主要由于客户对新车需求的放缓；公司预计自由现金流为4.85-6.35亿美元，经营现金流为11-13亿美元。公司预计2024年营收的中值为235亿美元，较四月份的预测减少8.5亿美元，主要由于汽车产量减少和汇率变化影响。公司预计核心经营性收益预期中值为11亿美元，较之前预测减少1.15亿美元，主要由于汽车交易量下降和汇率变化影响，这些影响部分被净业绩的改善、重组计划带来的成本降低所抵消，重组计划将继续帮助公司的产能与当前行业产量保持一致，并在2025年及以后进一步节省成本。2、座椅业务公司预计24H2座椅业务营收中值为85亿美元，比24H1的实际业绩减少4.5亿美元；预计24H2核心经营性收益中值为5.33亿美元，比24H1的实际核心经营性收益减少0.64亿美元，主要由于第三季度北美和欧洲的季节性停产，部分被较低的工程和损失成本、商业谈判优势以及重组计划带来的成本降低所抵消。公司预计2024年底完成座椅部门裁员8%的目标。3、电子系统业务公司预计24H2电子系统业务营收中值为30亿美元，比24H1的实际业绩减少1.14亿美元，主要由于产量下降；预计24H2核心经营性收益中值为1.66亿美元，比24H1的实际核心经营性收益增加了700万美元，增幅为4.4%。公司希望通过降低工程启动成本、商业回收和重组计划来优化产能、提高效率和降低劳动力成本，从而抵消产量减少的影响。公司预计2024年底完成电子系统部门裁员6%的目标，其中一半以上裁员任务已经完成。此外，公司北美工厂生产率和效率的提高将持续到今年下半年。02问答互动Q：公司目标是几年后占据比亚迪座椅份额的30%，另外70%是哪些玩家，就比亚迪而言的座椅供应格局如何？比亚迪在中国国内和在出口到海外汽车的市场机会是否不同？本公司、比亚迪和佛瑞亚的合资公司、比亚迪内部座椅制造公司，这三家公司在未来3-4年都将是比亚迪绝大部分座椅订单的供应商。比亚迪强调技术创新和产品质量，公司拥有的Thermo Comfort的能力、结合多项座椅功能的模块化产品符合这一要求，这是公司的一大优势。比亚迪在中国市场的销售与中国以外的销售，目前没有明显差异。比亚迪一方面在中国生产销售给国内外，一方面在海外也在建立生产基地——在泰国有工厂，也计划在东欧（比亚迪在匈牙利和公司团队会面）、巴西建产能。公司认为比亚迪初次进入这些市场主要是通过CKD方式（将汽车零部件完全拆散后单独进口到另一个国家）。公司在中国给比亚迪供的零部件，随着比亚迪渠道海外，也有机会继续给比亚迪供货，并且公司在这些地区已经有产能，有信心赢得份额。公司不认为自己会是唯一的供应商，但会维持公司应有的份额。公司不久前也去参观比亚迪的车，它们在豪华、内容、功能方面的表现令人印象深刻。比亚迪不管在中国还是海外，都在用一些高质量特性来区分自己。公司在Thermo Comfort方面的能力支撑着公司跟随比亚迪成长，创新和技术非常重要，比亚迪非常专注于如何推动模块化解决方案，改进并将座椅的功能集成。我认为，即使在中国以外，这种情况也会继续下去，他们必须让自己的产品与众不同。Q：电动汽车的销量下降将会对业务造成多大影响?是的，电动汽车平台销量的下降与公司收入指引调整的幅度不成比例。公司营收减少的大约65%是由电动汽车平台销量下降造成的，预期增加的一些新项目，爬坡速度相对较慢，有的项目甚至今年被取消了，还有一些去年和前年退出的电动汽车项目今年的销量有所下降，对公司业务的影响实际上取决于客户和项目。公司有客户是在同一个地点生产电动车和燃油车，这种情况下公司作为零部件工厂可以更快地调动人力，不雇佣更多的人来适应较低的产量。唯一例外的是公司为一些新的电动汽车工厂投入了专门的产能，这些项目的利润率可能会受到更大的影响。Q：对于厂商持续减产，是否应该预期潜在的更大风险?公司对下半年展望的调整比6月中旬的公开投资者活动中预期和传达的要大，这反映了汽车制造商的减产趋势，特别是美国和欧洲的电动汽车市场需求增长较慢。但在市场假设中，公司会在风险平台和表现亮眼的平台上取得平衡。例如，公司增加了对于中国本土OEM平台（如小米SU7）的销量假设，主要由于它们的强劲销售表现。在这个阶段，公司并不认为设定的下半年中值目标过于保守或过于激进。Q：对公司未来1-3年的增长看法?电子系统方面，24Q2公司超越市场表现约7PP，主要得益于电动汽车的附加产品和公司对市场转型的参与，此前公司在E-Systems上已经连续5年超越市场表现6PP。公司预计今年尽管在向电动汽车转型中有所回撤，但仍将超越市场表现约6PP，主要由于公司正在燃油车低压方面业务上获取份额。座椅方面，短期内有更多的不确定性，因为电动汽车平台有一定权重占比且增速要慢一些。公司预计2024全年座椅业务超越市场表现约2PP，下半年超越市场表现约3PP。随着电动汽车增长放缓，燃油车项目将会扩展，这将有助于弥补电动汽车带来的收入增长的放缓。公司认为行业需求变化将是决定电子系统和座椅业务短期内增长速度的关键因素。从长期来看，公司具备座椅领域内的Thermo Comfort功能优势、电子系统领域内的成本结构优势，将继续在这两个细分市场占有份额，所以公司相信能够达到目标增长率，即未来5年内座椅业务增长4%，电子系统业务增长6%。虽然从短期来看，发展的确还受一些不确定因素影响，但长期趋势是确定的。Q：一年前公司预计座椅利润率理想状态下会达到8%-8.5%，然而受到销量、外汇、通货膨胀等影响公司对24H2的指引是6.3%，2025年的利润率指引也是6.3%吗？如何让座椅利润率回到正轨？TCS（技术客户服务，包括项目管理、质量控制等）和垂直整合会有益吗？公司会使用全年中值6.5%作为2025年利润率的指引，而不是24H2的利润率假设，公司2024H1在座椅业务方面创造了约0.2%的利润率正增长，公司预计下半年利润率能增长0.10%-0.15%。公司预计到25年利润率增长幅度将超过今年的0.2%，今年是工资通胀影响的高峰，还有比索的逆风影响。公司在未来几年内能加速降低劳动力成本和制造成本，得益于在WIP和其他先进制造自动化系统以及集成公司的投资。公司看到了今年的成果，削减8%人力但座椅收入只下降了不到1%。明年会看到更多这样的机会，公司预计接下来的两年，每年的利润率改善有望达到0.5%。公司会逐渐看到TCS带来的好处，不仅驱动收入增长，也会在公司制定的五年计划的第三、四、五年看到利润率的改善。Q：电动汽车销量下降对电子系统的影响会比座椅业务更大吗？从上半年过渡到下半年的销量和收入下降对电子系统的影响比基于平台组合的座椅订单影响要小，公司正在通过一系列商业谈判来抵消这一影响，且绝大多数谈判已经完成。首先，公司在E-Systems中有更低的工程启动成本，考虑到今年发布产品的节奏，公司对这一点有清晰的认识。公司在北美线束业务方面取得了重大进展，利润率已经改善。24Q1北美线束业务利润率处于最低谷，但是24Q2已经改善了0.3%，改善还会持续到24Q3。最后是公司实行重组计划时自动化带来的成本节约。公司继续有机会将员工从东欧转移到北非，从墨西哥边境转移到墨西哥内陆，然后从墨西哥各地转移到洪都拉斯（中美洲）。公司对需要做什么才能达到指引的中值有着清晰的认识，并希望在下半年做得更好。Q：最近美国汽车工人联合会（UAW）罢工对座椅工厂造成什么影响？公司与UAW达成了一项临时协议，希望在不久后得到批准，这项合同的相关费用已经计入公司下半年的指引假设中了。北美东部夏令时间7月25日早，公司在埃文斯维尔的员工已经继续工作了，主要为通用汽车生产座椅。Q：墨西哥比索敞口的假设？公司假设有6000万美元的逆风，大约85%进行了对冲。在今年最后几个月里，未对冲的15%有小幅机会。公司的年度敞口是12亿美元，大约每月1亿美元。所以您可以根据对比索的判断来计算潜在的影响，但我认为在这个阶段对公司来说机会是适度的。Q：之前提到的2.85亿美元的积压，其中多少是电动汽车销量而非2025年的递延？ICE如果递延会对2025年带来什么机会，能否量化说明？2.85亿美元的积压中约有2.5亿美元是电动汽车销量，2025年积压的确将受益于从24年递延到25年的部分产量，但也存在一些风险，对于2025年销量的增长预测仍旧取决于客户的需求。Q：随着LBP环境的恶化，在过去的几周和几个月里，您是否看到了Tier 2或供应链中任何其他问题的迹象?公司没有发现重大变化。过去几年尽管出现了供应商破产等问题，但并没有对供应链产生重大影响。此外，公司拥有能将业务带到内部的垂直整合的能力，可以在供应链出现问题的情况下发挥作用。Q：在自动化方面的努力以及是否有机会提高利润率？公司最近宣布建立了一组织，以实现公司的IDEA——创新、数字化、工程化、自动化。通过自动化，公司能够通过技术创新提高工厂的运营水平。公司对ASI、InTouch、Thagora和WIP的收购，都在推动自动化计划。例如公司可以从财务一直到交付给客户实现100%自动化等。公司仍在验证这样做带来的影响，并会推广到所有的工厂，接下来几年应该会看到更好的结果。公司的收购都是与座椅模块化产品的开发计划相关联的，连接系统、穿戴系统、模块化组件等都使公司处在一个全新的异于行业的水平。例如，在公司与福特的合作中，福特验证了所有不同的OEM要求，并且它与制造工厂内的自动化相关联。此外，劳动力通胀、劳动力短缺、世界各地甚至其他不同行业的制造业产出增加等问题的出现，都更加凸显了公司自动化计划的正确性。公司是一个真正的自动化集成商，在自己的工厂设计自己的制造工艺，工程和自动化之间的联系是必不可少的。公司目前的自动化还处在开始阶段，但发展速度很快。电子系统方面，公司建立业务、简化投资组合、专注于卓越的制造，真正地提高了工厂的效率，发展了高盈利的业务。座椅业务方面，公司正在与客户就这种模块化产品进行良好的讨论。公司预期将通过这些行动抵消工资上涨的影响。Q：对于及时制生产下（JIT）市场份额的追踪?公司仍在稳步实现29%的长期市场份额目标。其中热舒适是一个关键的促成因素，它发展了JIT业务与组件业务，这不仅是一个额外的盈利催化剂，也是一个长期的收入催化剂。客户的偏好正在发生巨大变化，例如腰椎气流的改善、按摩以及其他类型的功能的加入。公司用模块化系统的方法引入JIT业务时，在这个集成的自动化系统下，公司减少了50%的传统设计系统，能够更灵活、高效地满足客户不同需求，并提高效率。同时这个系统能被提供给其他JIT制造商，因为它不受任何框架系统的影响。例如，比亚迪的设计方式对这种模块化系统概念更加开放，更乐于接受这种系统，也有利于公司与一些具有战略意义的客户一起发展。近 期 报 告08-06：比亚迪：7月高温淡季产量略降，新品周期依旧向上08-01：新车跟踪：8月纯电新品周期先行，突出产品智能化与舒适属性07-28：沃尔沃汽车纪要：Q2零售额同比增长15%，EBIT利润率创新高07-24：分城市零售跟踪：2Q24自主豪华持续增长07-24：车企车系跟踪报告：4-5月自主份额同比提升9.1PP至64%小 程 序 二 维 码","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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