智通财经APP获悉，华泰证券发布研报称，美国6月通胀数据公布以来降息预期升温，此外大选中特朗普领先优势扩大，降息交易与“特朗普交易”成为市场焦点。两者之间互相掣肘，不宜单边押注：对于降息交易，预期差从起点转向斜率，后者在美国经济韧性和“特朗普政策”带来的再通胀压力下仍有不确定性，预防式降息和非连续降息的可能性下贵金属/美债等或占优;对于“特朗普交易”，减税宽财政+贸易保护主义+能源政策的组合拳或影响美债、美股、国内出口链/自主可控和新旧能源等，避险情绪+美股映射可能驱动高低切。配置上，A50资产仍是底仓首选，关注供需双向改善+筹码压力不大的消电/船舶/轨交/农业等。
华泰证券主要观点如下：
降息交易“升温”后“遇冷”，预期差从降息起点转向降息斜率
美国6月CPI同比超预期回落推升降息预期，期货市场一度定价联储9月100%降息。但从市场反应上看，降息交易“升温”后“遇冷”：10Y美债利率、美元先降后升;国际金价新高后回落;美股先涨后跌，大盘科技股向小盘股切换;港股/ADR先涨后跌、整体走弱。上述现象或有两大原因：1)随着市场对降息共识上升，预期差或从降息起点转向降息斜率，当前美国经济韧性(7.16美国零售数据超预期等)+若特朗普胜选其政策组合拳可能推升再通胀的背景下，降息路径仍有不确定性;2)黄金、美债等品种或已提前计入部分降息预期，短期利好出尽后需等待进一步上行催化。
预防式降息和非连续降息的可能性下美元流动性敏感品种配置窗口或推迟
本轮降息交易或有预期前置、预防式降息和非连续降息三大特征，与1995年更接近。复盘70s以来8次美联储降息周期大类资产表现：美债、权益走强，美元下行，商品表现分化，黄金走强、工业品走弱;由于AH市场可观测的降息周期轮次较少，结合美联储QE时期或更合理，整体来看涨多跌少，小盘、成长占优。若考虑预防式降息特征，则美元有支撑，贵金属、美债或占优，权益分化，A股食饮/医药/军工/电子等行业表现居前;若考虑非连续降息特征，首次降息至第二次降息期间美元表现较强，商品表现较弱，权益发达市场强于新兴市场，美元流动性敏感品种配置窗口或更晚出现。
“特朗普交易”的四大特征及资产价格含义
7.13枪击事件后特朗普胜选概率进一步提升，近期“特朗普交易”呈现四大特征：1)对内减税宽财政，美债利率曲线陡峭化，理论上利好美股，但科技股下跌拖累美股表现，前期较极致的结构性行情迎来再平衡，避险情绪+美股映射下国内权益市场也可能发生类似的高低切;2)对外贸易保护主义增强外需不确定性，短期扰动出口链和科技，中期催化自主可控;3)上述政策叠加移民政策收紧可能推升再通胀，导致美债长端利率、美元居高难下，美元流动性敏感品种承压;4)“轻新重旧”的能源政策或引发新/旧能源的再配置，此外增加原油开采+减少海外冲突下油价相关资产有下行压力。
A50仍为底仓选择，短期关注中报业绩改善+筹码压力不大的方向
当前指数风险溢价所隐含的M1同比下行预期或较为充分，联储降息周期开启后美元下行或打开全A估值修复空间，但短期可能仍有反复。24Q2公募仓位小幅下降，持股集中度提升，加仓TMT板块，行业维度通信、电子、家电、军工等板块配置系数提升幅度居前;煤炭、有色、汽车、公用等板块配置系数分位数较高。配置上，ROE穿越周期、派息稳定、估值便宜的A50资产或仍为中期配置的底仓选择，基于24Q2业绩预告和公募持仓，关注供需双向改善+筹码压力不大的品种，如消电/船舶/轨交/农业等。
风险提示：
海外大选不确定性;国内基本面不及预期。
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