六只港股翻倍：肿瘤医院是资本老手，泡泡玛特股东45年才能靠利润回本

腾讯新闻棱镜07-24

从香港太平山顶俯瞰维港，可以清晰看到港交所总部所在的交易广场大楼。图片来源：视觉中国作者 | 温世君编辑 | 王伟凯出品 | 棱镜·腾讯小满工作室2024年过半，港股已经走过了一轮起伏的行情。恒生指数曾在1月22日下探到14794.16点，但很快进入上扬修复通道，在5月20日上冲到今年的高点19706.12点，较低点涨幅33%。市场的底层逻辑是，一次次的或许理性或许冲动的交易构成了价格，价格的起伏...

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棱镜·腾讯小满工作室2024年过半，港股已经走过了一轮起伏的行情。恒生指数曾在1月22日下探到14794.16点，但很快进入上扬修复通道，在5月20日上冲到今年的高点19706.12点，较低点涨幅33%。市场的底层逻辑是，一次次的或许理性或许冲动的交易构成了价格，价格的起伏又形成了情绪，情绪又反向驱动着一次次交易。只不过，无论牛市还是熊市，总有人失意而去。但市场也总有机会。梳理2024年的港股市场，年初至7月22日收盘，涨幅超过100%的翻倍股就有70只。即便剔除百亿市值以下的中小盘个股，依然有六只百亿以上市值股票股价翻倍。其中有三只都是“20后”新股和次新股：美中嘉和、升能集团、泡泡玛特。2024年以来，港股涨幅超100%的百亿股共有六只，美中嘉和、鸿腾精密、升能集团、华晨中国、TCL电子、泡泡玛特。其中美中嘉和涨幅最高，泡泡玛特为翻倍股中市值最大。图片来源：作者绘制，数据截至7月22日收盘，提取自Wind。港股炒新情绪火热，但美中嘉和是资本老玩家美中嘉和（2453.HK）是2024年1月9日刚刚上市的新股。虽然经历了上市破发，但乘着医药健康概念，叠加近期港股市场“炒新股”热潮的东风，一跃成为百亿市值中涨幅最高的一只个股以上，年初至今市值大涨294.4%。美中嘉和的核心赛道是运营民营肿瘤医院。2023年报显示，旗下六家线下自营肿瘤医院，合并营收3.2亿元，贡献了公司59.4%的收入。剩余四成多的收入则来自医用设备、软件及相关服务。就像巴菲特所言：“有人今天坐在树荫下，因为他很久以前种了一棵树。”美中嘉和不是资本市场的新人。其母公司泰和诚医疗（CCM.N）2009年在美国纽交所上市，成为中国第一家在境外上市的医疗服务类企业。泰和诚与美中嘉和共同的灵魂人物杨建宇，金融背景出身，曾在1990-2000年代初就职于中国农业银行和湘财证券。2016年1月，美中嘉和也曾在新三板挂牌上市（835660.NQ）。此时距离其旗下首家民营肿瘤医院——大同美中嘉和肿瘤医院有限责任公司注册成立，不过一年多。新三板挂牌后，一些财务投资者也带着资金入场了：包括中信证券旗下的金石灏汭、东方证券等。也是在这段时间，美中嘉和开始在上海、广州等地开设和收购医院和诊所。新三板也逐渐装不下美中嘉和的企图心。2018年2月22日，美中嘉和主动在新三板摘牌。美中嘉和招股书显示，摘牌决议是“公司股东一致通过”，而香港上市“符合本集团及股东的整体利益”。主动摘牌新三板之后的2018年3月，美中嘉和启动了A轮“首次公开发售前投资”。节奏非常紧凑。2020年2月，2021年4月， B、C轮融资如期而至。随后的2022年5月，2023年1月，美中嘉和先后两次向港交所递表未果。2023年2月12日，美中嘉和在境外上市备案新规施行前，获得中国证监会核准其发行境外上市外资股的批复（业内称“大路条”，有效期1年）。2023年6月，美中嘉和又迎来了石药集团恩必普药业有限公司3亿元人民币的D轮融资，代价是4.17%的股份（以此计算估值约72亿元人民币）。D轮融资之后三个月，2023年9月，美中嘉和第三次向港交所申请IPO。2024年1月，美中嘉和在港交所IPO挂牌，成为最后一批在大路条有效期内完成港股上市的企业之一。虽然IPO前融资火热，IPO后股价大涨，但依然处在扩张期的美中嘉和目前尚未盈利。财务数据显示，其2023年归母净利润为亏损4.06亿元人民币。即便较2021年、2022年8.55、6.35亿元的亏损已经收窄，但其目前的股价，依然需要破解债务、盈利的长期发展难题，或至少有可见的盈利能力进行支撑。至少在目前，其股价如此幅度的上涨，并不是靠业绩基本面的支撑。美中嘉和历经多轮融资，股东中“埋伏”了不少财务投资者，不乏中信、中金、诺亚歌斐（其创始人同样有湘财证券背景）等资本大“玩家”。根据港交所规则，IPO前的投资者的禁售锁定期为最短六个月，控股股东的禁售锁定期为六个月到一年——这个时间节点在7月8日开始逐步到期，他们手中的股份也开始解禁。截至7月22日收盘，美中嘉和313亿港元的总市值中，流通市值107.7亿港元。随着一众财务投资者手中股份的逐次解禁，他们希望退出获利，逢高卖出、落袋为安是正常操作。甚至控股股东方希望售出股份变现，也是市场行为。但新股的解禁“大考”，很可能会较大幅扰动股票价格，特别是这只股票估值较高、股价处在高位的时候。站在这个角度，还有一个值得注意的问题。其相对有限的流通市值，每天成交量和换手率也不高。以7月22日的交易情况看，300多亿市值的美中嘉和成交额659.7万元，换手率仅0.06%。这容易产生一些中小盘股的通病——用不多的资金就能影响股价，进而撬动市值，造成一定程度的股价“失真”。升能集团被炒成“十倍股”，泡泡玛特股东需45年才能靠公司利润回本年初至今涨幅130.69%的升能集团（2459.HK）是次新股，2023年1月IPO。虽然其上涨也是当下港股的“炒新”浪潮的一部分，但升能集团行情是今年4月才启动的。2023财年，升能集团扣非归母净利润亏损了1.17亿元人民币，同比大跌299.34%。4月9日，升能集团股价一度下探到1.97港元低点，总市值只剩21亿港元多。但到了7月22日收盘，升能集团股价已经报收21.35港元，相较4月9日的低点，已经是名副其实的“十倍股”。这样的“过山车”行情绝非单纯的基本面或者情绪驱动。一方面，升能集团总市值下跌到21亿港元低点，如其他中小盘股一样，撬动股价所需的资金已经不多。另一方面，升能集团核心业务超高功率石墨电极行业景气度上升，叠加可能会被纳入恒生综合指数的消息，都让这只次新股成为一个优秀的“炒股”标的。股价触底后的强力反弹正是最好的证明。特别是对于一个自由的市场而言，任何的“失真”，任何的信息差，都是机会的同义词。但风险也如影随形。2020年12月在港股IPO的泡泡玛特（9992.HK）也不是港交所的老面孔。截至到7月22日收盘，泡泡玛特今年涨幅已经达到100.29%。虽然泡泡玛特是今年六只百亿级翻倍股中涨幅最少的，但市值却是最高的——超过539.86亿港元。同一天，万科企业（2202.HK）市值不过538亿港元。同样是泛二次元赛道的哔哩哔哩（9626.HK）市值还要少出一截，不到504亿港元。按照2023财年11.94亿港元的利润，以7月22日市值计算，泡泡玛特的PE（市盈率）已超45倍。这意味着，假设一位买家按照这个市值买下整个泡泡玛特家公司，如果盈利一直维持在2023年水平，那这位买家需要45年才能靠公司的利润收回投资。45倍是一个相当高的估值倍数，目前代表着港股核心资产的恒生指数成分股，市盈率不足9倍。港股的重要的科技股标的，如阿里巴巴（9988.HK）同期PE不过17倍，网易（9999.HK）是14倍，而百度（9888.HK）更收缩到了11倍。当下颇为活跃，在市场屡屡掀起波澜的比亚迪股份（1211.HK）、小米集团（1810.HK）也才21-22倍区间。在500亿港元市值这个量级上，估值更加需要业绩的支撑，投资者也是用真金白银买出这个估值。况且，泡泡玛特作为大众潮玩赛道上资本玩家的代表，也确实更受市场关注。2017年-2023年泡泡玛特扣非归母净利润变化情况。图片来源：作者绘制，财报数据提取自Wind。2010年，第一家店开业。2017年在新三板上市（870578.NQ），当时泡泡玛特的扣非归母净利润不过160多万人民币。到2019年主动退市新三板时，泡泡玛特扣非归母净利润已经达到近4.3亿元人民币，两年时间269倍。2020年12月，泡泡玛特转战港交所上市后，市值更是一路飞涨，在IPO两个多月之后的2021年2月，一度冲上105.2港元每股的历史高峰，当日收盘市值达到1472亿港元。年轻的创始人王宁和妻子很快拥有数百亿的身家，泡泡玛特的上市成为年轻时代、潮玩或者泛二次元赛道的财富传奇故事。也让一些人扼腕叹息：“看不懂泡泡玛特，是中年人投资的一次大溃败。”潮玩，或者装在盲盒里的潮玩到底是什么商业模式？二次元的场景消费、IP创新和变现，甚至国际化出海，这是泡泡玛特讲给资本市场的故事。但亦有声音诟病，盲盒其实是“Z世代的拉斯维加斯”。《经济观察报》也曾有报道直言不讳：“盲盒之所以如此令年轻人沉迷，与其稀缺和博彩的性质有直接关系。”在这个逻辑下，港股的泡泡玛特，就成了装在盒子里的澳门银河娱乐（0027.HK）。当然，就短线来看，泡泡玛特的本轮行情最核心的支撑还是基本面的业绩因素。2022年泡泡玛特的扣非归母净利润曾从上年的8.2亿元人民币大跌到了3.9亿元人民币，但2023年业绩反弹非常明显，回升到了10.1亿元人民币。虽然2024年业绩同样积极。7月18日，泡泡玛特发布正面盈利预告，预计2024年上半年“收入增长不低于55%”，净利润（溢利）较去年同期“可能录得增长不低于90%”。但即便如此，股东对于45倍估值的泡泡玛特，仍然不敢拿那么紧。南向资金方面看，2024年初至今，南向资金（沪深港股通）对于泡泡玛特是净流出状态，买入卖出相抵，是-2807万股。因为对于港股这个更加自由的市场而言，想要全身而退，不能像抽盲盒一样，仅靠“赌一把”的运气。（基于上市公司公开信息进行分析，数据截至2024年7月22日收盘，不作为投资建议。）","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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