金吾财讯 | 海通证券发研报指，迈富时(02556)是中国最大的营销与销售SaaS公司，也是全球领先的智能营销云平台。公司①通过软件即服务(SaaS)向中国企业客户提供营销及销售软件解决方案，及②提供精准营销服务，帮助广告客户在头部媒体平台投放广告，有效触达目标受众。2021-2023年，公司SaaS业务收入占比分别为50.0%/46.4%/57.0%，精准营销服务收入占比分别为50.0%/53.6%/43.0%。该行认为，公司作为营销与销售SaaS龙头企业，具备全链路产品体系和强大的销售服务网络，面向中小企业客户(SMB)与大型客户(KA)两类群体，双轮驱动打开长期市场空间。该行预计随着公司产品体系持续优化、AI应用成熟度不断提升以及大客户持续拓展，企业SaaS业务将加速增长，该行预计2024-2026年企业SaaS业务增速分别为28%/40%/45%；该行预计精准营销服务随着经济环境回暖有望保持稳定增长，该行预计2024-2026年精准营销服务增速分别为15%/20%/20%。随着毛利率较高的企业SaaS业务占比提升，该行预计公司2024-2026年整体毛利率提升至58.8%/60.9%/63.1%。该行预计公司2024-2026年营业收入分别为15.08/19.90/27.02亿元，同比增长22.4%/31.9%/35.8%；归母净利润分别为-1.08/-0.58/0.18亿元，同比增长36.1%/46.1%/130.6%。该行续指，参考可比公司，考虑到公司处于快速成长阶段，给予公司2024年动态PS17-18倍，按照2024年营业收入15.08亿元人民币计算，合理市值区间为256.40-271.48亿元人民币(278.69-295.09亿元港元，按照1港元=0.92元人民币换算)，对应合理价值区间为109.03-115.44元人民币(118.51-125.48元港元，按照1港元=0.92元人民币换算)/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
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