金吾财讯 | 长城证券发研报指，哔哩哔哩(09626)以社区为根基，采用“OGV+PUGV”双引流战略，形成了“OGV内容引流-优质PUGV内容增加留存”全链路。此外，公司持续拓展内容垂类，实现了从二次元用户到泛娱乐、泛知识用户的破圈。哔哩哔哩已实现“UP主制作高质量视频内容吸引粉丝并获得正反馈-激励UP主生产更多优质内容”的正循环生态，UP主以及用户均拥有较高留存率。截至24Q1，平台用户实现高质量增长，具体体现为用户粘性（DAU/MAU）、日均观看视频、互动数的增长。
该行指，公司自22Q3起经调整亏损持续收窄。该行认为公司利润弹性主要来源于（1）毛利率提升：公司直播业务分成比例下降、效果广告收入占比的提升均等有望带动公司毛利率上行；（2）受益于哔哩哔哩差异化的社区氛围以及优质内容供给，平台用户粘性持续提升，销售费用下行有望贡献利润弹性。该行认为随公司收入结构变化以及降本增效战略的持续推进，公司在实现用户增长的同时有望于24Q3实现调整后运营利润转正，并且开始盈利。另外，整体来看，公司商业化进程处于加速阶段，增值及广告业务有望维持稳健增长，游戏业务迎来拐点为公司贡献增量业绩。
该行预计2024-2026年公司实现营收270/309/340亿元；经调整归母净利润-1.70/22.53/41.46亿元；对应25/26年PE分别为22/12倍。公司用户流量质量以及规模高速增长，商业化进程提速，有望于24Q3开始实现调整后运营利润转正，并且开始盈利，该行看好公司内容生态以及商业化的双向赋能，首次覆盖，给予“买入”评级。
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