受困弃风限电，错失风电抢装：大唐新能源“起大早赶晚集”，一手好牌打稀烂

市值风云客户端07-09

在同行普遍加杠杆抢装风电时，大唐新能源反而选择去杠杆。　　大唐新能源（01798.HK）是一家在香港上市的新能源公司，是中国五大发电集团之一的大唐集团的旗下子公司，主要业务为投资、建设和运营风力发电场。　　该公司是一个老牌的风电企业，2010年在香港上市时，风电装机容量位居全国第二，占全国总容量的10.2%，同时也是全球第八大风电运营商。　　截至2023年末，公司总装机容量达15,419兆瓦，在港...

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-2.5%和 -1%）。　　2019年，大唐集团董事长邹磊在复盘旗下公司表现时，将大唐新能源营收增长缓慢和盈利能力低于同行的原因归结为激励机制不足，内部竞争不当。他提出了“二次创业”的概念，强调关注项目优化而非盲目扩张。　　然而，直至2021年最后的风电抢装窗口结束，大唐集团的经营效率仍没有明显改善。　　2021年，大唐集团的营收为2,238.3亿，净亏损248.1亿，是五大发电集团中唯一净亏损的集团。　　究其原因，大唐集团业务结构单一，电力业务占营收近九成（五大集团中占比最高），且以火电为主，燃煤成本占发电总成本的比重高。　　（来源：国泰君安（香港），上市公司公开披露信息）　　因此，大唐新能源在2019-2021年间，因集团在此期间专注于项目优化盈利能力（虽然最终效果依然不佳）而非扩大新能源发电规模，错失了风电抢装窗口期，未能获得充足的风电资产资源或资金支持。　　行业数据显示，从2019年初至2021年末，风电企业的风电装机量平均增长了56.4%。然而，大唐新能源同期增长了25.2%。　　为响应集团提升盈利能力和优化经营的方针，大唐新能源在装机容量有限的情况下，只能从成本端入手。因此，在同行普遍加杠杆增加发电机组的大趋势下，大唐新能源反而选择去杠杆。　　去杠杆的目的是降低公司的财务负担以提升净利润率。大唐新能源相对其他同行较早进行了大量装机，早在2010年之前就将资产负债率提升到60%以上，很长一段时间高于同行。　　此外，《国有资产报告》披露，大唐新能源贷款利率高于同行，原因是过去未与债权人有效协商。　　例如，2019年，大唐新能源的有息负债率达到71%，高于同行40%-60%的平均水平。而且公司的平均贷款利率约为4.5%，部分甚至超过5%，高于同行4%或以下的水平。高杠杆策略给公司带来了比同行更沉重的利息负担。　　相比之下，同年杠杆率相似的中广核新能源（有息负债率为68%，略低于大唐新能源的71%）的平均贷款利率控制在4.5%以下。　　截至2023年末，有息负债率和资产负债率分别为56.4%和64.6%。2024年Q1，这两个指标分别为45.3%和63.5%。　　公司Q1的有息负债率低于全年平均水平，主要由于Q1发电量充足，收入足以覆盖成本，因此短期借款需求较低。　　股东回报倒数第一　　公司的ROE表现也反映了其盈利能力有限。尽管大唐新能源持续去杠杆，但截至2023年末，其杠杆率仍高于同行，但依然并未转化为更高的ROE。　　过去10年（对应2014年至2023年），公司的ROE长期徘徊在-1%至10%之间。相比之下，节能风电、三峡能源、江苏新能和龙源电力过去10年的ROE在4%至10%左右。　　2023年，上述四家公司的ROE分别为9.1%、8.8%、7.2%和8.9%，而大唐新能源的ROE为9%，仍处于中等水平。　　2022年，大唐新能源收到约50亿元新能源补贴应收账款，大幅改善了现金流。此外，当年风量小幅增加，因此当年经营活动现金流净额同比增长120.5%至132.3亿元。　　同时，公司2022年资本支出相对保守（68.9亿元），自由现金流因此大幅改善，达到63.4亿元，为上市以来最高值，扭转了此前三年的负自由现金流局面。　　然而，2022年的现金流表现只是个例。　　2023年，经营活动现金流净额几乎回落至过去10年的平均水平，自由现金流为12.5亿元。　　上市至今，大唐新能源的经营活动现金流仍未能充分覆盖资本支出。截至目前，累计自由现金流为 -163.3亿元。　　在股东回报方面，大唐新能源的表现也差强人意。由于盈利能力一直不佳，加上近年来资金部分用于去杠杆，可供分配的利润有限。2023年，公司股息率仅为18%，为港股新能源发电上市公司中最低，且无股票回购计划。　　由于盈利能力和股东回报不佳，公司的PB相对其他港股同行较低。横向对比港股3只绿电概念股，公司在2024年5月平均0.7倍的PB，在四个公司中是最低的。　　盈利能力和股东回报不佳导致公司PB估值偏低。横向对比港股其他三只绿电概念股，大唐新能源2024年5月的平均PB约为0.7倍，在四家公司中垫底。　　由于港股的特殊性（包括分红税收以及市场参与者类型的差异），估值对比主要选取营收规模相近且同处新能源发电板块的港股公司，包括中广核新能源（01811.HK）、龙源电力（00916.HK）和新奥能源（02688.HK）。\n关注同花顺财经（ths518），获取更多机会","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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