中金：降息预期与政策窗口

格隆汇07-07

摘要港股市场上周维持震荡。我们此前判断，市场大幅上行空间可能无法打开，建议在19,000-20,000附近获利了结。但也并不过于担心市场会大幅回调，恒生指数在18,000点附近会受到一定支撑，且由于估值和外资筹码出清较充分、企业盈利较好，港股相对A股具有比较优势，在过去一个多月的走势中均得到了验证。往前看，市场上行空间能否打开，仍取决于国内基本面修复情况以及政策催化剂。基本面方面，6月经济整体边际...

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7月5日召开国务院常务会议，研究部署推进数字经济高质量发展有关工作等。会议指出，要促进数字技术和实体经济深度融合，推进数字产业化、产业数字化；会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，讨论进一步推动西部大开发工作，研究支持天津滨海新区高质量发展的政策措施，听取关于2023年度中央预算执行和其他财政收支审计查出主要问题及初步整改情况的汇报[6]。2) 6月FOMC会议纪要显示美联储承认通胀回落，但降息时点尚未决定。6月FOMC会议美联储维持克制，保持利率不变，开启缩表减速。6月FOMC会议纪要显示，美联储认为通胀回落背景下可以降息，但需要更多信息证明通胀向目标水平2%靠近。美联储官员内部对需要保持高利率多长时间存在分歧，一些与会者认为长期中性利率较疫情前更高，或说明现阶段货币政策不如预期紧。美联储并未在会议纪要中给出具体的降息时点，但承认近期通胀回落[7]。3) 6月非农超预期但前值大幅下修，失业率走高。美国6月非农新增就业20.6万人，超过预期的19万人，6月失业率4.1%，高于预期和前值的4%。值得注意的是，美国5月非农新增就业数据大幅下修5.4万人，主要受政府和休闲酒店业影响，数据公布后美债利率走低。美国6月失业率数据超预期、非农超预期但前值大幅下修，在PMI数据走弱后进一步助推降息预期。我们认为，美联储依然有降息可能，三季度是关键窗口。但风险在于市场过快交易带来的反身性，若金融条件过快放松可能导致这一窗口被错过。4) 上周南向资金继续流入，海外主动资金维持流出。具体看，来自EPFR的数据显示，上周海外主动型基金流出海外中资股市场，流出规模约为4.1亿美元，较此前一周3.8亿美元的流出规模有所扩大，并且已连续60周流出。海外被动型资金持续流入，规模为0.6亿美元。南向资金上周保持流入势头，上周累计流入105.4亿港元，较此前一周流入93.3亿港元加快。图表：海外主动型基金持续流出海外中资股市场资料来源：EPFR，Wind，中金公司研究部重点关注事件7月10日中国6月金融数据，7月11日美国6月CPI，7月12日中国6月出口数据。[1] https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202406/content_6960292.htm[2] https://www.audit.gov.cn/n5/n26/c10423410/content.html[3] https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202403/content_6939289.htm[4] http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125431/125469/5387133/index.html[5] https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20240612.htm[6] https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6961543.htm[7] https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20240612.htm注：本文摘自中金公司于2024年7月7日已经发布的《降息预期与政策窗口》，证券分析师：分析员 刘刚 CFA SAC 执业证书编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867联系人 王牧遥 SAC 执业证书编号：S0080123060036分析员 张巍瀚 SAC 执业证书编号：S0080524010002 SFC CE Ref：BSV497联系人 吴薇 SAC 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