深圳国际(00152)转型升级释放盈利弹性，高股息价值突显

华源证券07-04

深圳国际全链条物流模式发展，分红派息政策稳定。2000年深圳市投资控股有限公司完成对公司的收购，目前实际控制人为深圳市国资委，持股44.24%。公司聚焦大湾区、长三角、京津冀等经济发达地区的核心位置，通过自建，收购等方式不断夯实物流资产、扩大经营规模，打造覆盖“水陆空铁”全业态的物流基础设施网络。目前全物流应用场景均有布局，物流节点网络包含内河码头、陆路物流园、航空货站和铁路货站等。当前核心业务为...

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运营，2023年收费公路及大环保收入占比约为50%，现代物流包含物流园运营，物流服务及港口收入，占比约为23%。公司分红派息政策较为稳定，2017-2023年股利支付率在50%左右，2017-2023年派息总额达124亿港元。物流业务：经营核心仓储资产，转型升级提供业绩弹性。从业务拆分来看：1)“投建融管”：公司深耕物流仓储领域，开发运营物流仓储项目，通过租金收入及资产出表实现收益。目前物流园区运营面积只有规划面积的44%，仍处于成长阶段。随着物流园区项目逐步落地，成熟园区出表有序推进，预计物流运营收益有望实现稳健增长。2)“投建管转”：公司部分项目存在转型升级机遇，土地增值及开发运营贡献利润弹性。公司前海项目2017-2023年累计为公司带来约142亿元的收益，2023年公司华南物流园与龙华整备局等签订土地整备协议，以前海项目作为参照，预计华南物流园项目有望贡献较大利润增量。3)港口业务：公司经营内陆港口并提供供应链物流服务，2023年底靖江等港口投产有望保障港口业务稳定增长。收费公路及大环保：公司控股深高速，公路业务经营稳健且大环保业务提供增量。收费公路业务和大环保业务由公司旗下上市公司深圳高速统筹运营，公司约持股51.56%深高速。1)深高速为华南区公路龙头，参控股公路16条，盈利能力稳定，剔除疫情影响，公司通行费毛利在50%左右波动。2023年经济复苏车流量恢复增长，深高速贡献归母净利约10亿港元，同比+54%。随着湾区经济的发展，收费公路盈利有望随通车量增长实现稳健增长，沿江二期及外环三期项目投产有望贡献增量。2)2017年起，深圳高速开拓大环保业务，环保行业具备特许经营权属性，公司依靠资金优势投资和并购布局环保业务并提供业绩增量。其他投资：静待深航盈利修复。公司其他投资受多因素影响，包含集团自身费用及参股公司的盈利贡献，随着公司其他投资中部分项目的逐步退出，2020-2022年深航成为影响利润的重要因素，根据公司公告，根据权益法，由于公司应占深航的权益已减至零(2022年)，公司不会确认进一步亏损。随着未来航空市场的逐步复苏，深航有望扭转亏损并对公司产生贡献。盈利预测与评级：核心物流主业稳步增长，公路及港口等业务释放稳定收益，华南物流园地整备提供利润增量，分红提升下公司价值凸显。我们预计2024-2026年归母净利润分别为30.8、40.2、42.5亿港元，增速分别为61.9%、30.5%、5.8%。当前股价对应的PE分别为5.0、3.8、3.6，参考江苏 宁沪高速 公路、浙江沪杭甬、安徽 皖通高速 公路、 四川成渝 高速公路等可比公司估值，公司估值较低，分红提升下价值凸显，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：物流园区项目进展或资产证券化进度不达预期；转型升级进度不及预期；高速公路车流量有待恢复；假设及盈利预测不及预期的风险；分红不及预期的风险；转型升级项目收益不及预期的风险。区土","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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