借降糖减肥药GLP-1东风，泰德医药递表港交所

证券市场周刊市...07-02

作者：赵文娟成立仅四年，泰德医药就借降糖减肥药GLP-1东风，递表港交所。成立仅四年，泰德医药(浙江)股份有限公司（以下简称 “泰德医药”）头顶着全球第三大多肽CRDMO光环，于近日向港交所提交了招股书。泰德医药冲刺IPO的底气是拥有中肽生化有限公司（以下简称“中肽生化”），该公司是有着23年历史的国内老牌CDMO（合约开发及生产机构）企业，旗下的多肽管线包括了当下热门的胰高血糖素样肽1（GLP-...

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中肽生化却已经是成立23年的老牌多肽CDMO。中肽生化成立于2001年，是国内早期从事多肽CRDMO的企业之一，由泰德医药现任执行董事李湘创办。公司成立后不久，徐琪、李湘的胞妹李湘莉先后加入中肽生化。经过一系列股权腾挪，2015年，中肽生化实控人徐琪通过Ucpharm、琪康国际、HealthyAngel、森海医药、嘉兴康德，共持有公司超过49%股权，李湘通过Ucpharm间接持有公司29.9%的股权，李湘莉通过杭州海东清持有公司10.65%股权。2015年，中肽生化需要融资，而上市公司信邦制药则需要丰富完善业务模块。在共赢策略下，信邦制药采用收益法评估结果，以20亿元对价收购中肽生化100%股权，而当时中肽生化账面净资产仅有2.42亿元，评估增值率高达727.27%。与此同时， 被收购方股东还做出了关于业绩补偿约定 ，预测中肽生化2015年至2017年的净利润分别为0.82亿元、1.06亿元、1.38亿元，承诺在2015年至2017年累计实现扣非净利润不低于3.26亿元。中肽生化也不负所望，2015年至2017年，公司实现营收分别为2.09亿元、2.65亿元、3.06亿元，扣非净利润分别为8253.06万元、1.24亿元、1.25亿元，成功完成业绩承诺。承诺期间实现利润数共计3.32亿元，占其承诺净利润数的101.71%。然而在业绩承诺期刚过，中肽生化便出现了业绩变脸。2018年，中肽生化因受多肽客户自身业务的变化以及诊断试剂市场竞争的影响，业绩出现首次下滑，当年实现营收2.12亿元，净利润回落到6031.2万元，较2017年同期分别同比大幅下降了30.72%、53.49%，这一定程度上拖累了信邦制药。信邦制药2018年年报显示，公司当年随即对此计提了15.37亿元的商誉减值，当期归母净亏损更是达到12.97亿元，这是其上市以来的首次亏损。2019年，中肽生化净利润进一步下滑至5157.90万元。2020年一季度亏损1331.13万元。同年6月， 信邦制药以中肽生化等子公司的发展存在瓶颈、需要巨额资金在海外建厂或对上市公司业绩造成较为负面影响为由，选择剥离中肽生化等公司。在此背景下， 泰德医药应运而生 。2020年6月，中肽生化原股东徐琪及李湘莉共同成立了泰德医药，其中，徐琪通过琪康国际持股51%，李湘莉与其配偶通过杭州海鼎持股49%。业绩与估值变动不同步招股书显示， 2020年6月，泰德医药以7.18亿元及3170万元的价格收购了中肽生化及康永生物（信邦制药子公司）的全部股权。这一收购价格与2015年信邦制药收购中肽生化时给出的20亿元对价相比，中肽生化的估值缩水幅度超过12亿元。因收购中肽生化，泰德医药产生了高额商誉。2021年至2023年，泰德医药录得商誉9540.6万元。不过，在此期间的一系列资本运作，令泰德医药估值又重新走高。根据招股书， 若按照公司最近一次增资价格22.5元/股计算，公司估值已经达到了28.13亿元，相比一年半以前收购中肽生化及康永生物后的估值提升了275%。值得一提的是， 泰德医药的盈利能力并没有随着其估值的增加而提高。 2023年，公司净利润为4890万元，而2015年估值20亿元的中肽生化净利润就已经高达8253.06万元。即便业绩出现“变脸”，在2019年被剥离前夕，中肽生化的净利润也有5157.90万元，远高于公司2023年的净利润表现。不仅如此， 在多肽概念持续火热下，泰德医药的业绩还出现了与市场热度相反的情况。 2021年至2023年，公司营收分别为2.82亿元、3.51亿元、3.37亿元，同期净利润分别为8027.8万元、5398万元、4890.5万元。其中，2023年营收和净利润分别同比下滑了3.99%、9.4%，净利润更是连创三年新低。相比之下，作为同业的A股多肽龙头诺泰生物增速显著，2023年收入和净利润达到10.34亿元、1.65亿元，分别较上年增长了58.69%、34.77%。对此， 泰德医药在招股书中承认是其主要客户需求减少所致 ，“三名主要客户因其自身多肽药物开发资源、计划及周期的变化而大幅减少对我们服务的需求。”这一变化对于对前五大客户相对依赖的泰德医药来说，并不是一个好征兆。招股书显示，2021年至2023年，泰德医药前五大客户的收益占全年收入的36.5%、44.8%、48.3%，占比逐年上升。其中， 2023年泰德医药接近一半收入来自前五大客户。GLP-1赛道前景广阔虽然对大客户的相对依赖影响了泰德医药业绩表现，但着眼未来，泰德医药的优势还是不容忽视的， 其所在的赛道发展前景广阔，尤其是近年来备受关注的糖尿病药物GLP-1，正成为全球备受关注“减肥药”。据弗若斯特沙利文资料，按销售收入计，GLP-1药物于2023年占全球多肽类药物市场份额的43.5%，预计将于2032年进一步增长至49.7%。若干GLP-1药物（如司美格鲁肽、替尔泊肽及度拉糖肽）自获批以来销量大幅增长。招股书显示， 泰德医药目前主要收入源自美国和欧洲市场 。2023年这两个市场合计贡献了1.77亿元，占比超过5成。同期，美日欧等在内的海外地区合计贡献了2.63亿元的收入，占比为78%。其中，欧洲市场增速较为明显。除了多肽类药物， 泰德医药还开发了多元化的项目管线，专注于其他类别的TIDES药物。 此外，公司的项目管线还包括与针对糖尿病、胃肠道疾病及肿瘤等适应症的仿制多肽API产品相关的各类项目。除了司美格鲁肽，还提交了药物主档案或获得其他几个主要仿制药产品的监管批淮，还拥有其他在研的主要仿制多肽类产品，包括替尔泊肽、地非法林、双羟萘酸曲普瑞林、替度鲁肽等，以满足更多样化的客户需求。如此情况下，对泰德医药的研发能力也提出了更高的要求。2023年，泰德医药的研发开支达到2314.4万元。但需指出的是， 公司的研发投入金额是要小于同期在营销方面的支出 ，其2023年销售及营销开支达到了2807.1万元。目前来看，产能紧缺的问题是多肽行业普遍现象。据弗若斯特沙利文资料，2023年，将临床开发及生产外包予第三方服务供应商的制药及生物公司，占全球多肽类药物市场的百分比约达70%，这意味着 产能规模是行业核心竞争壁垒之一。就泰德医药来看，公司的多肽API年产能目前仍偏小。 据招股书披露，2023年泰德医药钱塘园区的多肽API年产能为500kg，产能利用率为49%。也正因如此，泰德医药此次IPO的第二大募投项目就是通过建造或收购扩张产能，使年产能提高约1000千克至2000千克，满足潜在客户对GLP-1产品现有及日益增长的需求。公开资料还显示，在同赛道的其他公司中，诺泰生物的多肽产能已达吨级规模，同步有两个新建多肽车间在规划建设当中，预计2025年底多肽原料药产能将达到数吨级；药明康德多肽固相合成产能已增长至32000L。这一情况意味着，泰德医药在未来发展中还需要进一步加快自己的发展步伐。查看原图 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