方正证券点评赛力斯：波动不改向上趋势，优异成长空间持续

研车文集06-26

报告摘要销量持续超预期，盈利拐点向上：赛力斯在车型量价双升下，2024年一季度归母净利润为2.20亿元，首次实现季度性盈利，利润呈现转正拐点。二季度AITO问界品牌车型持续迭代，在新品改款下车型热度再度提升。问界新M5：4月23日，问界新M5正式上市，上市一个月大定数量突破2万台。问界新M7：5月31日，新M7 Ultra版正式上市，上市首日大定数量突破1.2万台。问界M9：问界M9上市5月大定量...

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Ultra版正式上市，上市首日大定数量突破1.2万台。问界M9：问界M9上市5月大定量突破9万台，目前月交付能力持续攀升至2.5万+辆。预计二季度AITO问界合计交付9万台，销量向好下公司盈利拐点有望持续向上。成本改善加速，2024年利润加速释放：2024年5月问界M9销量为1.65万台，在问界品牌中占比超过50%，高端车型销量占比持续提升，对整体品牌均价及盈利能力起到大幅拉升作用。成本方面，AITO问界车型带动下公司销量持续提升，公司规模效应（折旧摊销改善）、期间费用（不含销售费用）单车分别释放0.6、0.4万元成本，单车边际利润提升，叠加核心零部件价格管控、碳酸锂等原材料价格下行等因素影响，公司有望在2024年释放更多利润空间。总体而言，考虑到公司新老产品线交替、资本开支、研发费用、后续竞争加剧风险等，公司后续利润依旧具备超预期释放动能。豪华车市场蓝海竞争，关注超跌布局机遇：2021-2023年豪华SUV销量分别为88.93、84.51、92.85万辆，销量波动向上。华为智能汽车板块依然是最优赛道之一，具备好格局、高利润、低竞争的特点，万亿级别大赛道国产替代具备明确的Alpha成长性。6月汽车板块同比基数效应负增长，整车与零部件整体Beta疲弱，市场整体呈现震荡表现。我们预计7月板块触底修复反弹拐点来临，伴随华为新车周期、自动驾驶与车BU、顺周期持续催化。赛力斯二三季度订单、交付预计稳健持续上行，依然是华为智能车龙头，建议关注超跌布局机遇。盈利预测：预计2024-2026年公司实现营收1369.74、1843.39、2134.77亿元，归母净利润为60.18、101.59、117.29亿元，给予“推荐”评级。风险提示：新能源渗透率不及预期；车型销量不及预期；行业竞争加剧。报告正文01豪华SUV市场广阔，赛力斯盈利空间1.1豪华SUV市场持续扩容，自主品牌发力可期豪华SUV市场显著扩容，主要系新势力车型持续推出。2021-2023年豪华SUV销量为88.93、84.51、92.85万辆，销量逐年稳定提升，主要得益于新车型陆续推出，包括理想L9、奥迪Q6等。2023年主要车型为奥迪Q5L、理想L9、奔驰GLC、宝马X5、宝马X3、奔驰GLE等车型，销量分别为16.22、11.44、10.07、11.60、9.37、4.18万辆，市场占比为17.47%、12.32%、10.84%、12.49%、10.09%、4.51%。当前豪华SUV细分市场被传统豪华品牌为主，新势力发力重点方向。豪华SUV市场主要车型为宝马X3、X5、奥迪Q5、奔驰GMC级以及理想L9、问界M9等。2022年9月前，豪华SUV均为传统豪华品牌，自2022年9月理想L9上市后新势力占比逐步提升，2024年问界M9上市后新势力占比进一步提升，至2024年3月新能源占比已达到21.27%。新势力车型主要以家庭、安全、舒适、宽敞、智能化为卖点，我们预计后续新车型持续上升及伴随价格竞争，新势力豪华MPV价格有望下探，新势力豪华MPV占比有望进一步提升。另外，理想L7、L8、问界M7等产品车身尺寸较大，但售价集中于30万左右，与豪华燃油车形成错位竞争。1.2 问界M9驱动，盈利空间可期AITO问界新M7/M9热销，驱动赛力斯价量双升向上。问界新M7车型2023年9月上市后开始快速放量，2024年1月车型销量达到约3万台，品牌爆款车型打造成功。AITO问界M9于2月26日开启规模交付，品牌销量持续爬坡向上后开始贡献稳定销量，后续有望向上拓宽品牌价格带，同时进一步塑造品牌高端科技形象。问界M9销量占比持续提升，2024年5月车型销量为1.65万台，在问界品牌中占比达到50.8%，持续推动品牌销量提升。规模效应显现，单车成本实现突破。在AITO问界车型带动下公司销量持续提升，公司规模效应下，单车折旧摊销与期间费用将随销量提振而显著下降。预计公司2024年折旧摊销与期间费用（不含销售费用）单车分别释放0.6、0.4万元成本，碳酸锂等原材料价格持续走低叠加企业产效提质，成本持续下探。综上，我们预计公司有望在2024年释放更多利润空间。多重正向因素叠加，单车利润实现突破。AITO问界新M7销量处于高位，AITO问界M9于2月26日开启规模交付，车型销量持续爬坡，规模效应带动公司整车制造成本持续降低，叠加碳酸锂等原材料价格下行、旗舰车型高端售价、核心零部件价格管控等措施。2024年一季度，公司营业收入为265.61亿元，对应单车ASP提升至23.27万元，扣非后归母净利润为1.14亿元，对应单车净利润（扣非口径）达到0.10万元，对整体品牌均价及盈利能力起到大幅拉升作用。02风险提示1）新车型销量不及预期；2）新能源市场渗透率不及预期；3）行业竞争加剧等。","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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