2.8亿成交额撬动百亿市值增长，迈富时（02556）的估值泡沫何时“挤”？

智通财经06-16

由于市场竞争剧烈、企业投入降低以及难以盈利等多个因素的影响，SaaS企业近几年在资本市场的中的表现十分低迷，以代表性的SaaS标的中国有赞(08083)为例，其2021至2023年的股价跌幅分别为76.62%、63.7%、26.53%，且在连跌三年之后，中国有赞2024年的跌幅超40%，市值较巅峰时期已缩水超98%。在资本市场对SaaS企业的态度明显转冷的大背景，一家刚上市的SaaS企业却以亮眼...

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VS 14.43倍PS估值在弄清楚迈富时持续上涨的逻辑之后，投资者应对迈富时面临的潜在经营挑战有更为深刻的认识，其一便是剧烈的市场竞争。据弗若斯特沙利文数据显示，迈富时虽已成为国内最大的营销及销售SaaS解决方案提供商，但其2022年时所占的市场份额仅有2.6%。龙头玩家仅有低个位数的市场份额，可见该市场是极其分散且竞争剧烈的。其二，从长远角度来看，迈富时在剧烈的市场竞争下暂未具备产品布局的协同战略优势。迈富时当前的SaaS解决方案主要依靠两款标志性产品，分别是营销SaaS产品T云，以及销售SaaS产品珍客，该两大产品仅针对企业经营过程中的营销及销售这一单一环节。但市场中的其他领先SaaS玩家，已将SaaS产品和服务延伸至了企业经营过程中包括营销及销售在内的所有环节，覆盖了供应链管理、人力资源等诸多维度。实现了全环节覆盖的SaaS企业，所囊括的市场空间更大，且产品可实现在已有客户的交叉销售，从而形成产品协同的战略优势和先发优势，未来甚至有可能凭借产品协同对的战略优势逐渐挤占单一环节SaaS产品企业的生存空间。其三，盈利前景仍不明朗。虽然迈富时2023年的经调整净亏损已缩窄至2773.6万元，这或许在一定程度上放大了市场未来对迈富时盈利的预期，但真实情况或许更加复杂。其实，通过缩减销售及营销开支、研发开支从而实现盈利并不难，但即使如此也只是权益之计，是以牺牲市场扩展、牺牲未来成长性形成短期盈利假象，具有长期主义的企业并不会如此操作。在剧烈的市场竞争下，一旦迈富时加大市场扩展速度，那么销售及营销开支也将随之增大，这将会令盈利承压。更为关键的是，迈富时目前并没有将SaaS产品扩大至覆盖企业经营的其他环节，这是以牺牲了更大的潜在成长空间以及产品协同的战略优势为代价，但也让公司并未出现大幅亏损，但若未来迈富时扩展至其他环节，或将另SaaS产品的毛利率下滑且营业费用增大，在此种情况下，亏损扩大的可能性并不小。当然，迈富时也可不扩展至其他环节，持续深耕销售及营销这一单一赛道，但从长期来看，其能否抵挡住具有产品协同战略优势的其他玩家的攻势是个问题，这一潜在的风险并不小。同时，精准营销业务面临的风险也让迈富时的盈利预期蒙上了一层阴影。首先，精准营销业务具有明显的波动性，与宏观经济高度相关，若行业进入低迷期，精准营销业务经营难度将增大;其次，媒体平台流量费用的上升或也将另该业务承压。以2023年为例，迈富时的精准营销业务的客户数量及单客户支出均持续增长，这带动精准营销业务的毛收入录得增长，但由于媒体平台收取广告费的增加，导致该业务收入同比下滑超13%。在上述三大潜在经营挑战的“重压”之下，迈富时未来或将迎来“挤泡沫”阶段，毕竟公司当前的估值已处在较高的水平。据wind数据显示，截至6月14日收盘，迈富时的PS估值为14.43倍。在前几年热炒SaaS概念之际，优质SaaS标的的PS估值被炒得很高，但经过近两年的“挤泡沫”，SaaS企业估值已大幅下杀，例如中国有赞当前的PS值仅1.7倍，其他港股市场中的核心SaaS企业的PS估值相对较高的也仅在6倍左右，美股SaaS龙头Salesforce(CRM.US)今年PS估值的平均值也仅在7.13倍。相比之下，迈富时价值被高估的可能性并不低。综合来看，迈富时不乏经营亮点，但流通市值较小或许才是其上市后短期翻倍的最主要原因，且公司面临着市场竞争剧烈、缺乏产品协同战略优势、盈利前景仍不明朗等多个潜在挑战;同时，当前估值过高或已成股价潜在风险。由于迈富时暴涨后当前的流通市值仍不足5亿港元，仍处于较小范围，不排除其后续股价持续拉升为解禁做准备的可能性，但若一旦进入“挤泡沫”阶段，股价的回调深度或也会超市场预期。","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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